달러 캐리 트레이드의 긴 상승 행진…2026년 남은 변수는

달러 조달 신흥국 캐리 트레이드는 2025년 이례적으로 높은 수익을 냈고, 2026년에도 대체로 회복력을 보이고 있다. 캐리 트레이드는 금리가 낮은 통화를 빌려 금리가 높은 통화와 채권에 투자하는 전략이다. 블룸버그의 한 캐리 지수는 2025년 약 17% 상승해 2009년 이후 가장 큰 연간 상승폭을 기록했다. 최근 자료는 달러로 자금을 조달하는 이 전략이 2008년 이후 가장 긴 상승 행진을 이어가고 있다고 설명한다. 1012

다만 지금의 시장은 ‘신흥국 통화 전반에 투자하면 된다’는 국면과는 거리가 있다. 금리 차가 여전히 매력적이더라도 국가별 인플레이션, 재정 건전성, 정치 위험과 통화 유동성을 따져야 하며, 변동성이 다시 커지면 그동안 쌓인 이자 수익이 짧은 기간에 사라질 수 있다.

상승세를 이끈 세 가지 요인

• 넓은 금리 차: 미국 달러로 상대적으로 저렴하게 자금을 조달한 뒤 고금리 신흥국 통화와 현지 통화 채권을 매수하면 이자 차익을 얻을 수 있었다. 일부 국가는 실질금리, 즉 명목금리에서 인플레이션을 뺀 금리도 상당히 높았다. 튀르키예는 대표적인 사례로, 한때 리라 관련 정책금리와 현지 시장 수익률이 40% 안팎에 이르렀다. 그러나 높은 물가와 관리변동환율 위험 때문에 높은 표면금리가 곧 높은 총수익률을 의미하는 것은 아니다. 75

• 달러 약세: 2025년 상당 기간 달러 가치가 하락하면서 달러로 빌린 투자자의 환율 부담이 줄었다. 이 때문에 달러는 신흥국 캐리 거래의 선호 조달 통화로 다시 부상했다. 9

• 낮은 변동성과 자금 유입: 환율과 금리 변동성이 제한적인 가운데 세계 경제가 비교적 견조하게 움직였고, 신흥국 채권과 외환시장으로 포트폴리오 자금도 유입됐다. 위험 대비 캐리 수익이 좋아지면서 전략의 매력이 커졌다. 2026년에도 낮은 변동성은 캐리 거래 전반을 지지하고 있다. 104

2026년 하반기 전망: ‘선별적 낙관’

시장 참가자들의 기본 전망은 전면적인 강세라기보다 신중한 낙관론에 가깝다. 신흥국의 인플레이션이 통제되고 세계 경제가 급격히 둔화하지 않으며 외환 변동성이 낮게 유지된다면 캐리 수익은 이어질 수 있다. 신흥국 채권 운용사들도 경제 회복력과 낮은 변동성, 높은 이자수익을 긍정적 요인으로 꼽으면서 국가별 재정·정치 위험을 더욱 면밀히 구분해야 한다고 강조한다. 5

따라서 유리한 대상은 신뢰할 만한 통화정책을 시행하고 실질금리가 플러스이며, 대외 지급 여력과 시장 유동성이 충분한 국가들이다. 신흥국 중앙은행들이 2026년 금리 인하를 이어갈 것으로 예상되는 만큼 금리 차의 이점은 점차 줄어들 수 있다. 그만큼 앞으로는 높은 금리 자체보다 통화 가치가 얼마나 안정적으로 유지되는지가 수익률을 좌우할 가능성이 커진다. 14

달러가 다시 강해지면서 전략의 형태도 바뀌고 있다. 투자자들은 신흥국 자산에 투자할 때 달러만 조달 통화로 사용하는 대신 유로와 호주 달러 등 다른 통화를 활용하는 방향으로 이동하고 있다. 6

상승 행진을 끝낼 수 있는 위험

• 연준과 달러의 충격: 미국 인플레이션이 쉽게 둔화하지 않거나 연방준비제도가 더 매파적으로 바뀌고 미 국채 수익률이 상승하면 달러 조달 비용이 높아진다. 달러 급등은 신흥국으로 유입된 자금을 되돌아가게 만들 수 있다. 반대로 신흥국이 빠르게 금리를 내리면 캐리 수익의 완충 폭도 좁아진다. 1114

• 변동성 확대와 레버리지 축소: 캐리 전략은 평소 작지만 꾸준한 수익을 추구하는 대신, 환율 변동성이 급등할 때 큰 폭의 불연속적 손실에 노출된다. 2024년 8월에는 금리 전망 변화와 변동성 상승으로 엔화 캐리 거래가 급격히 청산됐다. 국제결제은행(BIS)은 디레버리징과 증거금 부담이 당시 매도세를 증폭했다고 분석했다. 74

• 일본과 엔화 변수: 일본은행의 추가 긴축이나 엔화 강세를 유도하는 정책 조치는 레버리지가 걸린 위험자산 포지션 전반의 매도를 촉발할 수 있다. 원래 달러로 조달한 거래라도 여러 포트폴리오가 레버리지, 담보와 위험 한도를 공유하기 때문이다. 2024년 일본의 금리 인상은 직전 캐리 거래 청산의 핵심 요인이었다. 78

• 지정학과 유가: 중동·걸프 지역의 충돌이 확대되거나 유가가 급등하면 원유 수입 의존도가 높은 신흥국의 물가와 경상수지가 악화될 수 있다. 성장률이 떨어지는 동시에 중앙은행이 금리를 내리기보다 긴축을 택할 가능성도 커진다. 12

• 식료품 물가 충격: 2026년 후반 매우 강한 엘니뇨가 발생할 가능성이 제기되면서 취약한 신흥국의 식료품 물가와 성장률에 대한 우려가 커지고 있다. 로이터는 매우 강한 엘니뇨가 나타날 확률을 81%로 소개했다. 비료와 에너지 비용 상승은 식료품 가격 충격을 더 키울 수 있다. 12

• 중국·인공지능 관련 아시아 자산의 재평가: 인공지능 테마로 상승한 아시아 주식이 급격히 조정되면 위험회피 심리가 확산되고 금융 여건이 긴축적으로 바뀌면서 신흥국 자금 유출로 이어질 수 있다. 다만 현재 이 요인이 신흥국 캐리 거래 위험의 주된 동인이라고 단정할 만한 근거는 충분하지 않다.

• 브라질 고유 위험: 선거를 둘러싼 불확실성과 재정 신뢰도 우려로 투자자들은 올해 높은 수익을 안겨준 브라질 캐리 거래의 포지션을 이미 일부 줄이고 있다. 브라질 헤알화가 약세로 돌아서면 그동안의 이자 수익은 빠르게 상쇄될 수 있다. 3

• 원자재 연계 통화: 중국 수요 둔화, 세계 경기 약화 또는 달러 강세로 원자재 가격이 하락하면 브라질 헤알, 콜롬비아 페소, 남아프리카공화국 랜드와 일부 아시아 수출국 통화가 받던 완충 효과가 약해진다. 2026~2027년에도 원자재와 기후 관련 위험은 주요 변수로 남아 있다. 11

과거의 교훈: 수익은 천천히, 청산은 한꺼번에

2008년 금융위기, 2013년 긴축발작, 2024년 8월의 시장 혼란이 똑같은 사건이었던 것은 아니다. 그러나 세 시기 모두 자금 조달 비용, 성장 전망 또는 위험 선호가 빠르게 재평가되면서 레버리지가 높은 투자자들이 동시에 포지션을 정리했다는 공통점이 있다.

현재의 거래도 같은 경로를 밟을 수 있다.

금리 차 축소 또는 조달 통화 강세 → 외환 변동성 상승 → 손절매·증거금 납부 → 신흥국 통화와 채권의 강제 매도라는 순서다.

투자자들이 앞으로 주목할 지표는 미국 인플레이션과 연준의 금리 전망, 달러와 엔화의 방향, 신흥국 통화의 내재변동성, 유가와 식료품 가격, 신흥국 펀드 자금 흐름, 브라질의 재정·선거 관련 뉴스다. 특히 고금리 통화가 제공하는 캐리 수익보다 통화 가치 하락폭이 계속 작게 유지되는지가 상승 행진의 지속 여부를 가를 핵심 신호다.