코인베이스는 정말 비(非) DAT 최대 ETH 보유자인가?

결론부터 말하면

제시 폴락의 주장은 모든 거래소·재단·비상장사·고객 보관 지갑을 대상으로 한 검증 가능한 순위라기보다, ETH를 핵심 축적 전략으로 삼는 디지털자산 재무회사(DAT)를 제외하고 기업이 자체적으로 보유한 ETH 규모를 비교한 주장으로 보는 것이 정확합니다. 폴락은 코인베이스가 비 DAT 기관 가운데 ETH를 “한 자릿수 차이로 가장 많이 보유한 곳”이라고 말했습니다. 여기서 ‘한 자릿수 차이(order of magnitude)’는 통상 대략 10배 수준의 격차를 뜻하지만, 공개 자료만으로 시장 전체의 모든 보유자를 확인해 엄밀히 입증된 순위는 아닙니다.

공시가 분명히 보여주는 것은 코인베이스가 상당한 규모의 기업 ETH를 계속 보유하고 있었다는 사실입니다. 반면, 특정 시점의 Base 수익이나 온체인 이체가 어떤 방식으로 처리됐는지까지 공시가 설명해 주는 것은 아닙니다.

2026년 6월 말 공시에서 확인되는 ETH 규모

코인베이스의 2026년 2분기 보고서에 따르면 6월 30일 기준 회사는 다음과 같은 ETH를 보유했습니다.

• 투자 목적 ETH: 150,279개
• 보고 장부가치: 2억3,570만 달러
• 취득원가: 3억4,060만 달러
• 운영 목적 ETH: 10,480개

이 구분은 중요합니다. 투자 목적 ETH는 회사의 기업 재무자산, 즉 장기 보유 성격의 자산으로 볼 수 있습니다. 반면 운영 목적 ETH는 네트워크 수수료, 고객·플랫폼 운영 등 사업상 필요에 사용되는 자산으로 분류되며, 반드시 회사가 가격 상승을 기대하고 쌓아 둔 재무자산을 의미하지는 않습니다.

따라서 폴락의 주장을 뒷받침하는 핵심 숫자는 투자 목적 ETH 약 15만 개입니다. 폴락 역시 코인베이스가 약 15만 ETH를 수년간 보유해 왔다고 강조했습니다.

연말보다 ETH가 줄었다는 사실은 무엇을 의미하나

2025년 말과 비교하면 코인베이스의 ETH 익스포저는 소폭 감소한 것으로 나타납니다. 동시에 2026년 상반기 비트코인 보유량은 늘었습니다. 보도에 따르면 코인베이스의 비트코인 보유량은 2025년 말 15,389 BTC에서 2026년 6월 30일 17,311 BTC로 증가했습니다.

이 수치는 코인베이스가 ETH를 전량 처분했다는 주장과는 맞지 않습니다. 다만 회사의 디지털자산 재무 구성이 비트코인 쪽으로 일부 이동했을 가능성을 보여주는 자료로는 해석할 수 있습니다. 즉, “ETH를 계속 보유하고 있다”와 “ETH 비중을 일부 조정했다”는 두 가지 사실은 동시에 성립할 수 있습니다.

Base 시퀀서 수익 매각 논란에는 어디까지 답할 수 있나

코인베이스가 대규모 ETH를 보유하고 있다는 사실은 회사가 ETH를 무차별적으로 내다 팔았다는 단순한 서사에는 의문을 제기합니다. 그러나 대차대조표상의 잔액만으로는 보유 ETH 각각의 출처와 이동 경로를 추적할 수 없습니다.

공개 자료만으로는 특정 Base 시퀀서 수익이 다음 중 어떤 방식으로 처리됐는지 확정하기 어렵습니다.

• 기업 재무자산으로 계속 보유했는지
• 운영비 지급을 위해 매각했는지
• 비트코인 등 다른 자산으로 전환했는지
• 장외거래(OTC) 또는 고객 지원 업무에 활용했는지

따라서 Base에서 발생한 ETH를 팔아 BTC를 매수했다는 주장은 공시에서 읽어낸 추론으로 제시된 것이지, 각각의 거래를 연결한 직접적인 증거는 아닙니다.

언스테이킹과 Coinbase Prime 이체도 단정하기 어렵다

일부 언스테이킹이나 Coinbase Prime으로의 이체 역시 그 자체만으로 매각을 뜻하지는 않습니다. 해당 자산이 재무 포트폴리오 재조정에 사용됐는지, 스테이킹 운영 과정의 일부였는지, 장외거래·고객 지원을 위한 이동이었는지, 실제 청산으로 이어졌는지는 별도 자료가 필요합니다.

지갑 주소의 귀속 정보, 거래 기록 또는 코인베이스의 구체적인 설명이 없다면 이체 목적은 확인되지 않은 상태로 남습니다.

폴락이 강조한 코인베이스와 이더리움의 관계

폴락의 반박은 보유량에만 머물지 않았습니다. 그는 코인베이스가 이더리움 생태계의 주요 참여자이기도 하다고 주장했습니다. 구체적으로는 다음과 같은 역할입니다.

• 이더리움을 기반으로 운영되는 레이어2 네트워크 Base 운영
• EIP-4844 등 이더리움 생태계 기술 지원
• USDC 관련 인프라 제공
• 이더리움 가상머신(EVM)과 이더리움 로드맵 개발 기여
• 사용자와 자산이 이더리움 생태계로 유입되는 진입로 역할

폴락과 제이슨 차스킨이 제시한 생태계 관점은 코인베이스를 단순히 시퀀서 수익을 추출하는 회사가 아니라, ETH를 보유하면서 Base를 운영하고 이더리움의 주요 고객이자 인프라 사업자로 활동하는 기업으로 보자는 것입니다.

다만 이 주장은 코인베이스가 ETH를 한 번도 매도하지 않는다는 뜻은 아닙니다. 이더리움 생태계에 기여한다는 설명 역시 시퀀서 수익을 어떤 원칙으로 전환·보유하는지에 대한 투명한 정책을 대신할 수는 없습니다.

기업 보유 ETH와 고객 자산은 구분해야 한다

코인베이스를 둘러싼 숫자를 볼 때 가장 주의할 점은 회사 자체의 ETH와 고객을 대신해 보관하는 ETH를 혼동하지 않는 것입니다.

코인베이스는 미국 상장사로서 정기적으로 재무보고서를 제출하기 때문에 기업 보유 자산을 비교적 구체적으로 확인할 수 있습니다. 그러나 거래소가 보관하는 고객·기관 자산은 회사의 재무자산이 아닙니다. 코인베이스는 미국 비트코인·이더리움 ETF 자산의 80% 이상을 수탁한다고 밝혔는데, 이는 회사가 보관하는 자산의 규모와 회사가 실제로 소유한 재무 ETH의 규모가 전혀 다른 개념임을 보여줍니다.

최종 판단

공시를 바탕으로 가장 방어적으로 내릴 수 있는 결론은 다음과 같습니다.

코인베이스는 2026년 6월 30일 기준 약 15만 개의 투자 목적 ETH를 보유한, 비 DAT 기업 가운데 매우 큰 규모의 공개 ETH 보유자였다. ETH 보유량이 연말보다 다소 줄고 BTC 보유량이 늘었다는 점은 포트폴리오 조정 가능성을 보여주지만, 코인베이스가 ETH를 모두 매각했다는 주장을 뒷받침하지는 않습니다.

반대로 이 자료만으로는 특정 언스테이킹 물량이나 Coinbase Prime으로 이동한 ETH가 재조정됐는지, 장외거래에 쓰였는지, 실제로 매각됐는지까지 결론 내릴 수 없습니다. 폴락의 주장은 코인베이스가 대규모 ETH 보유자라는 점에서는 공시와 부합하지만, 개별 온체인 거래의 목적과 Base 수익 처리 방식까지 해명하는 증거는 아닙니다.