미 재무부의 장기 국채 환매 확대가 달러·금리·엔화에 미친 영향

핵심: 장기 금리 하락이 달러 약세로 이어졌다

미 재무부가 장기 국채 환매 규모를 확대하자 시장은 이를 장기물 금리를 직접 낮추고 국채 시장의 유동성을 보강하려는 조치로 받아들였다. 발표 직후 장기 국채 수익률이 하락했고, 달러지수는 0.75% 내린 98.90을 기록했다. 미국 국채에서 기대할 수 있는 금리 수익이 낮아지면서 달러의 투자 매력도 함께 약해진 것이다.

엔화는 달러 대비 강세를 보였다. 미국 장기 금리가 내려가면 달러 자산을 보유할 때 얻는 금리 이점이 줄어들기 때문에, 달러·엔 환율에는 하락 압력이 생긴다. 엔화는 달러당 159.32엔으로 강세를 보이며 시장이 주목해 온 160엔 선에서 다소 멀어졌다.

왜 환매 규모를 두 배로 늘렸나

미 재무부는 10~30년물 장기 국채를 대상으로 한 유동성 지원 환매의 거래당 규모를 기존 20억 달러에서 최소 40억 달러로 늘렸다. 변경 사항은 9월 9일부터 11월 4일까지 적용된다.

배경에는 장기 국채의 급격한 매도세가 있었다. 30년물 국채 금리가 5.30%를 넘어서며 약 19년 만의 고점 수준에 이르자, 재무부는 장기물 시장의 거래 여건이 지나치게 빠르게 악화되는 상황을 진정시킬 필요가 있다고 판단한 것으로 보인다. 재무부가 밝힌 공식 목적은 수요 기반이 탄탄한 장기 국채의 유동성을 지원하는 것이었다.

환매 규모가 전체 국채 시장에 비하면 작다는 점도 중요하다. 이번 조치만으로 정부 부채의 규모나 장기 금리의 구조적 방향이 바뀌는 것은 아니다. 다만 당국이 금리 상승 속도와 시장 매도세의 규모를 불편하게 받아들이고 있다는 신호로 해석될 수 있다.

도이체방크가 ‘오퍼레이션 트위스트’라고 본 이유

도이체방크의 조지 사라벨로스 애널리스트는 이번 조치를 연방준비제도의 ‘오퍼레이션 트위스트’와 유사한 움직임으로 설명했다. 오퍼레이션 트위스트는 장기 채권을 매입하는 동시에 단기 채권을 매각하거나 단기물 중심으로 자금 조달을 유도해 장기 금리를 낮추려는 정책을 뜻한다.

도이체방크의 해석에 따르면 미 재무부가 시장에서 장기 국채의 만기 위험, 즉 ‘듀레이션’을 덜어내려면 재원 마련을 위해 단기 국채인 재정증권을 더 많이 발행해야 할 수 있다. 그러면 정부의 실질적인 자금 조달 만기가 짧아지고, 외국인 투자자 입장에서는 장기 미국 국채를 보유할 유인이 낮아질 수 있다. 이 조합은 단기적으로 채권 시장을 안정시키더라도 구조적으로는 달러에 부정적일 수 있다는 분석이다.

도이체방크는 이를 장기 차입 비용을 시장에 전적으로 맡기기보다 정부가 낮추려는 ‘완화된 형태의 금융억압’으로도 규정했다. 다만 이는 정책에 대한 분석적 평가이며, 해당 해석의 모든 요소가 확정된 정책 결과로 입증된 것은 아니다.

연준과 유가가 향후 방향을 가를 변수

단기적으로는 연방공개시장위원회(FOMC) 의사록이 주요 변수였다. 당시 의사록에는 인플레이션이 둔화하지 않을 경우 금리 인상을 지지할 준비가 된 정책위원들이 여러 명 있었던 것으로 나타났다. 의사록이 예상보다 매파적으로 읽히면 국채 금리와 달러가 일시적으로 반등할 수 있다.

반면 케빈 워시 연준 의장은 물가 안정을 강조하면서도 연준이 어떤 방식으로 대응할지에 대해서는 구체적인 선제 지침을 거의 내놓지 않았다. 이로 인해 시장은 향후 금리 경로와 연준의 반응 함수를 확신하기 어려운 상황이다.

중동 긴장으로 유가가 3주 만의 고점 부근에 머문 점도 변수다. 유가 상승은 인플레이션 위험을 키워 장기 금리를 다시 밀어 올리고 연준의 정책 운용을 어렵게 만들 수 있다.

결국 시장에는 두 가지 힘이 맞서고 있다. 인플레이션과 유가가 장기 금리를 높은 수준에 묶어둘 수 있는 반면, 경기 둔화 신호가 강해지거나 연준이 시장이 이미 반영한 만큼 금리를 올리지 않으면 금리와 달러가 추가로 하락할 수 있다.

후자의 경우 재무부 환매 확대는 장기 금리의 상단을 제한하고 달러의 금리 지지력을 약화시키는 요인으로 작용할 가능성이 있다. 엔화는 미국 금리 하락의 수혜를 받을 수 있으며, 최근 미국과 일본이 엔화 방어를 위해 단행한 공동 개입 역시 엔화에 별도의 지지 요인으로 남아 있다.