121억8000만 달러 워런트의 구조

마벨은 8월 18일 구글에 보통주 최대 5897만0907주를 주당 206.58달러에 매입할 수 있는 워런트를 발행했다. 워런트는 주식을 살 수 있는 권리이지, 구글이 반드시 행사해야 하는 의무는 아니다. 전량 행사할 경우 총 행사 가격은 약 121억8000만 달러가 된다.

다만 구글이 처음부터 모든 주식을 확보하는 것은 아니다.

• 시간 기준 물량: 136만0867주는 계약 및 워런트 체결 후 첫 1년 동안 분기별 동일한 비율로 확정된다.
• 구매 연동 물량: 나머지 주식은 240개 동일 트랜치로 나뉜다. 구글 또는 구글 계열사가 마벨의 적격 맞춤형 제품을 추가로 5억 달러어치 구매할 때마다 한 트랜치가 확정되는 구조다.
• 잠재적 구매 규모: 240개 트랜치는 총 1200억 달러의 구매 규모에 해당한다. 그러나 관련 구매는 구글의 재량에 따른 것으로 규정돼 있어, 1200억 달러의 구매나 워런트 전량 확정이 보장된 것은 아니다.
• 행사 기간: 확정 조건과 기타 계약 조건을 충족한다면 구글은 2033년 8월 18일까지 워런트의 전부 또는 일부를 행사할 수 있다.
• 양도 및 주식 거래: 워런트는 일반적으로 양도할 수 없지만 지배 관계에 있는 계열사로의 이전은 예외가 될 수 있다. 워런트 행사로 발행된 주식은 증권법, 거래량 제한 및 일부 락업 조건의 적용을 받는다.

따라서 시장이 주목해야 할 숫자는 워런트의 최대 행사 가격인 121억8000만 달러만이 아니다. 더 중요한 지표는 구글이 실제로 얼마나 많은 맞춤형 제품을 구매해 워런트 물량을 확정시키는지다.

시장은 왜 긍정적으로 반응했나

공시 이후 마벨 주식은 정규 거래에서 약 6% 상승했다. 앞서 보도된 프리마켓에서는 상승 폭이 약 11%에 이르렀다.

시장이 긍정적으로 본 이유는 구글이라는 대형 클라우드 사업자가 마벨의 맞춤형 실리콘 역량을 장기간 활용할 가능성이 커졌기 때문이다. 계약이 순조롭게 진행되면 마벨은 일회성 칩 설계 수주가 아니라 2033 회계연도까지 이어질 수 있는 제품 구매와 개발 기회를 확보하게 된다.

다만 발표 직후의 주가 반응을 확정 매출로 해석해서는 안 된다. 워런트 대부분이 재량적 구매에 연동돼 있고, 계약 체결 시점도 해당 분기 말에 가까웠기 때문에 단기 실적에 즉각 큰 폭의 매출이 반영된다고 보기는 어렵다.

브로드컴과의 경쟁 구도

이번 계약의 가장 직접적인 경쟁적 의미는 브로드컴과 관련된다. 구글은 그동안 맞춤형 AI 칩 분야에서 브로드컴과 긴밀하게 협력해 왔다. 마벨이 TPU 생태계의 여러 프로그램에 참여하게 되면 구글은 주요 맞춤형 실리콘 개발 파트너를 추가로 확보하게 된다.

이는 브로드컴의 전략적 독점성이 약해질 수 있다는 해석으로 이어졌다. 동시에 마벨에는 대형 하이퍼스케일러의 ASIC 프로그램에서 보다 실질적인 ‘두 번째 공급원’이 될 기회가 생긴다. 다만 이번 계약만으로 구글과 브로드컴의 기존 협력이 사라진다고 단정할 근거는 없다.

엔비디아에 대한 의미

이번 협력은 클라우드 기업들이 모든 AI 작업을 범용 GPU에만 의존하기보다, 특정 작업에 맞춘 가속기와 데이터센터용 반도체를 함께 구축하려는 흐름을 보여준다. 맞춤형 칩은 특정 환경에서 비용, 전력 효율 또는 설계 통제력을 높일 수 있다.

그러나 이것이 곧바로 엔비디아의 GPU 플랫폼을 대체한다는 뜻은 아니다. 구글과 마벨의 협력 범위에는 AI 추론 가속기뿐 아니라 스토리지·네트워크·메모리 인터페이스 등 지원 인프라용 반도체도 포함된다. 따라서 이번 계약은 엔비디아를 직접 대체하는 단일 제품의 등장이라기보다, AI 인프라 공급망이 맞춤형 부품을 포함해 다층적으로 확대되는 사례로 보는 편이 타당하다.

AWS 협력에서 구글로 고객 기반 확대

마벨은 앞서 AWS와도 맞춤형 실리콘 사업을 추진해 왔다. 이번에 구글을 추가하면 특정 클라우드 고객에 대한 의존도를 낮추고, 맞춤형 칩 매출을 여러 하이퍼스케일러로 확대할 수 있다.

마벨은 이번 계약 이전에도 2029 회계연도까지 맞춤형 칩 매출이 100억 달러를 넘어설 것으로 전망한 바 있다. 구글 계약은 이 목표에 새로운 성장 동력을 더할 가능성이 있지만, 실제 기여 규모와 시점은 향후 제품 개발 및 구매 진행 상황에 달려 있다.

8월 27일 실적 발표에서 확인할 내용

마벨의 2027 회계연도 2분기 실적 발표를 앞두고 공개된 시장 컨센서스는 매출 약 27억1000만 달러, 조정 주당순이익 약 0.93달러였다.

투자자들이 실적 수치 자체보다 더 주의 깊게 들을 부분은 다음과 같다.

• 구글 관련 매출이 언제부터 실적에 반영되기 시작하는지
• 이번 계약이 맞춤형 실리콘 사업의 중장기 전망을 바꾸는지
• AI 데이터센터 수요와 사업부문 마진이 어떻게 움직이는지
• 구글 사업이 기존 하이퍼스케일러 프로그램을 대체하는 것이 아니라 추가 성장으로 이어지는지

결론적으로 이번 거래는 마벨에 상당한 전략적 기회를 제공하지만, 121억8000만 달러는 확정 투자금이 아니라 워런트 전량 행사 시의 최대 행사 가격이다. 실질적인 성과는 구글이 2033 회계연도까지 얼마나 많은 적격 제품을 구매하고, 마벨이 이를 안정적인 맞춤형 AI 인프라 사업으로 전환하느냐에 달려 있다.

121억8000만 달러 워런트의 구조

마벨은 8월 18일 구글에 보통주 최대 5897만0907주를 주당 206.58달러에 매입할 수 있는 워런트를 발행했다. 워런트는 주식을 살 수 있는 권리이지, 구글이 반드시 행사해야 하는 의무는 아니다. 전량 행사할 경우 총 행사 가격은 약 121억8000만 달러가 된다.

다만 구글이 처음부터 모든 주식을 확보하는 것은 아니다.

• 시간 기준 물량: 136만0867주는 계약 및 워런트 체결 후 첫 1년 동안 분기별 동일한 비율로 확정된다.
• 구매 연동 물량: 나머지 주식은 240개 동일 트랜치로 나뉜다. 구글 또는 구글 계열사가 마벨의 적격 맞춤형 제품을 추가로 5억 달러어치 구매할 때마다 한 트랜치가 확정되는 구조다.
• 잠재적 구매 규모: 240개 트랜치는 총 1200억 달러의 구매 규모에 해당한다. 그러나 관련 구매는 구글의 재량에 따른 것으로 규정돼 있어, 1200억 달러의 구매나 워런트 전량 확정이 보장된 것은 아니다.
• 행사 기간: 확정 조건과 기타 계약 조건을 충족한다면 구글은 2033년 8월 18일까지 워런트의 전부 또는 일부를 행사할 수 있다.
• 양도 및 주식 거래: 워런트는 일반적으로 양도할 수 없지만 지배 관계에 있는 계열사로의 이전은 예외가 될 수 있다. 워런트 행사로 발행된 주식은 증권법, 거래량 제한 및 일부 락업 조건의 적용을 받는다.

따라서 시장이 주목해야 할 숫자는 워런트의 최대 행사 가격인 121억8000만 달러만이 아니다. 더 중요한 지표는 구글이 실제로 얼마나 많은 맞춤형 제품을 구매해 워런트 물량을 확정시키는지다.

시장은 왜 긍정적으로 반응했나

공시 이후 마벨 주식은 정규 거래에서 약 6% 상승했다. 앞서 보도된 프리마켓에서는 상승 폭이 약 11%에 이르렀다.

시장이 긍정적으로 본 이유는 구글이라는 대형 클라우드 사업자가 마벨의 맞춤형 실리콘 역량을 장기간 활용할 가능성이 커졌기 때문이다. 계약이 순조롭게 진행되면 마벨은 일회성 칩 설계 수주가 아니라 2033 회계연도까지 이어질 수 있는 제품 구매와 개발 기회를 확보하게 된다.

다만 발표 직후의 주가 반응을 확정 매출로 해석해서는 안 된다. 워런트 대부분이 재량적 구매에 연동돼 있고, 계약 체결 시점도 해당 분기 말에 가까웠기 때문에 단기 실적에 즉각 큰 폭의 매출이 반영된다고 보기는 어렵다.

브로드컴과의 경쟁 구도

이번 계약의 가장 직접적인 경쟁적 의미는 브로드컴과 관련된다. 구글은 그동안 맞춤형 AI 칩 분야에서 브로드컴과 긴밀하게 협력해 왔다. 마벨이 TPU 생태계의 여러 프로그램에 참여하게 되면 구글은 주요 맞춤형 실리콘 개발 파트너를 추가로 확보하게 된다.

이는 브로드컴의 전략적 독점성이 약해질 수 있다는 해석으로 이어졌다. 동시에 마벨에는 대형 하이퍼스케일러의 ASIC 프로그램에서 보다 실질적인 ‘두 번째 공급원’이 될 기회가 생긴다. 다만 이번 계약만으로 구글과 브로드컴의 기존 협력이 사라진다고 단정할 근거는 없다.

엔비디아에 대한 의미

이번 협력은 클라우드 기업들이 모든 AI 작업을 범용 GPU에만 의존하기보다, 특정 작업에 맞춘 가속기와 데이터센터용 반도체를 함께 구축하려는 흐름을 보여준다. 맞춤형 칩은 특정 환경에서 비용, 전력 효율 또는 설계 통제력을 높일 수 있다.

그러나 이것이 곧바로 엔비디아의 GPU 플랫폼을 대체한다는 뜻은 아니다. 구글과 마벨의 협력 범위에는 AI 추론 가속기뿐 아니라 스토리지·네트워크·메모리 인터페이스 등 지원 인프라용 반도체도 포함된다. 따라서 이번 계약은 엔비디아를 직접 대체하는 단일 제품의 등장이라기보다, AI 인프라 공급망이 맞춤형 부품을 포함해 다층적으로 확대되는 사례로 보는 편이 타당하다.

AWS 협력에서 구글로 고객 기반 확대

마벨은 앞서 AWS와도 맞춤형 실리콘 사업을 추진해 왔다. 이번에 구글을 추가하면 특정 클라우드 고객에 대한 의존도를 낮추고, 맞춤형 칩 매출을 여러 하이퍼스케일러로 확대할 수 있다.

마벨은 이번 계약 이전에도 2029 회계연도까지 맞춤형 칩 매출이 100억 달러를 넘어설 것으로 전망한 바 있다. 구글 계약은 이 목표에 새로운 성장 동력을 더할 가능성이 있지만, 실제 기여 규모와 시점은 향후 제품 개발 및 구매 진행 상황에 달려 있다.

8월 27일 실적 발표에서 확인할 내용

마벨의 2027 회계연도 2분기 실적 발표를 앞두고 공개된 시장 컨센서스는 매출 약 27억1000만 달러, 조정 주당순이익 약 0.93달러였다.

투자자들이 실적 수치 자체보다 더 주의 깊게 들을 부분은 다음과 같다.

• 구글 관련 매출이 언제부터 실적에 반영되기 시작하는지
• 이번 계약이 맞춤형 실리콘 사업의 중장기 전망을 바꾸는지
• AI 데이터센터 수요와 사업부문 마진이 어떻게 움직이는지
• 구글 사업이 기존 하이퍼스케일러 프로그램을 대체하는 것이 아니라 추가 성장으로 이어지는지

결론적으로 이번 거래는 마벨에 상당한 전략적 기회를 제공하지만, 121억8000만 달러는 확정 투자금이 아니라 워런트 전량 행사 시의 최대 행사 가격이다. 실질적인 성과는 구글이 2033 회계연도까지 얼마나 많은 적격 제품을 구매하고, 마벨이 이를 안정적인 맞춤형 AI 인프라 사업으로 전환하느냐에 달려 있다.