런던 구리 쇼트 스퀴즈, 사상 최고가를 다시 노리는 이유

런던 구리 시장이 다시 사상 최고가를 시험하는 핵심 이유는 구리 자체가 곧 고갈될 것이라는 전망보다, 당장 인도할 수 있는 금속이 부족해졌기 때문입니다.

8월 17일 LME(런던금속거래소) 3개월물 구리는 톤당 1만4,396달러까지 올라 1월 기록인 1만4,527.50달러에 가까워졌습니다. 같은 날 현물 구리와 3개월물의 가격 차이는 약 545달러까지 확대됐습니다.

가격 수준보다 더 주목할 신호는 시장 구조입니다. 현물 가격이 미래 인도 계약보다 비싸지는 **백워데이션(backwardation)**이 극단적으로 심해졌고, LME 창고 재고는 42거래일 연속 감소했습니다. 이는 구매자들이 ‘나중에 받을 구리’보다 ‘지금 받을 수 있는 구리’에 훨씬 높은 값을 지불하고 있다는 뜻입니다.

현물 가격이 미래 가격을 앞지르는 이유

공급이 원활한 시장에서는 보관료, 금융비용, 보험료 등이 반영돼 미래 인도 가격이 현물 가격보다 높은 경우가 일반적입니다. 반대로 현물 또는 근월물 가격이 미래 계약보다 높아지는 현상이 백워데이션입니다.

LME 구리의 8월물과 9월물 간 프리미엄은 8월 14일 톤당 370달러까지 올랐습니다. 이후 현물-3개월물 가격 차이는 약 478~545달러로 확대됐는데, 이는 2021년 구리 쇼트 스퀴즈 당시와 비슷한 수준입니다.

이 가격 차이는 단순한 낙관론이 아닙니다. 즉시 인도 물량을 확보하려는 구매자들이 같은 재고를 두고 경쟁하고 있다는 신호에 가깝습니다. 만기가 가까운 계약을 매도한 투자자, 즉 숏 포지션 보유자는 거래소 규격의 구리를 실제로 조달해 인도하거나 계약을 되사야 합니다. 재고가 부족할수록 두 선택지 모두 비용이 커집니다.

LME 재고 감소보다 중요한 것은 ‘가용 재고’

LME 구리 재고는 42거래일 연속 줄어 20만4,975톤으로 감소했습니다. 이는 2월 이후 가장 낮은 수준입니다. 더구나 남은 재고의 거의 절반은 이미 출고 예정 물량으로 지정돼, 8월 10~14일 주간에 실제로 LME 시스템에서 이용 가능한 물량은 약 9만4,875톤에 그쳤습니다.

여기서 총재고와 가용재고를 구분해야 합니다. LME 창고에 보관돼 있다는 이유만으로 모든 구리를 즉시 인도할 수 있는 것은 아닙니다. 출고 예정으로 등록된 물량은 창고 총계에는 포함될 수 있지만, 가까운 만기 계약을 결제하는 데 사용할 수 있는 완충 물량은 아닙니다.

재고 감소 속도도 빠릅니다. 5월 이후 LME 재고는 40% 넘게 줄었고, 최근에는 한 번에 수천 톤씩 창고에서 빠져나가는 흐름이 반복됐습니다. 시장의 완충 장치가 얇아지면서, 매수·매도 압력이 조금만 바뀌어도 근월물과 원월물 간 가격 차이가 크게 움직이고 있습니다.

미국 관세 우려가 구리의 지도를 바꿨다

이번 스퀴즈에는 지역별 재고 이동이 큰 영향을 미쳤습니다. 시장 참가자들은 미국이 정제 구리 수입품에 관세를 부과할 가능성에 대비해 구리를 미국으로 보내고 있습니다. 관세가 실제로 도입되면 미국 내 구리 가격이 더 높아질 수 있다는 점을 겨냥한 움직임입니다.

미국의 정제 구리 수입량은 7월 20만 톤을 넘어 12년 만에 최고 수준을 기록했습니다.

이 물량이 곧바로 세계 최종 수요의 증가를 뜻하는 것은 아닙니다. 미국 항구로 이동한 구리는 유럽, 중국 및 기타 거래 중심지의 구매자가 당장 이용하기 어려워집니다. 특히 LME 창고로 들어갈 수 있었던 물량 일부가 미국에 묶이면서, 미국 재고는 늘고 미국 밖 거래소 가용 재고는 줄어드는 지역별 분절이 나타났습니다.

다만 이 흐름에는 되돌림 위험도 있습니다. 관세 전망이 약해지면 미국에 미리 쌓아둔 구리가 다시 국제시장으로 나올 수 있습니다. 그 경우 즉시 인도 구리의 프리미엄은 낮아질 수 있지만, 물량이 언제 얼마나 되돌아올지는 아직 불확실합니다.

중국은 구리를 끌어들이고, 제련소는 원료 부족에 시달린다

중국에서도 공급 압력이 커지고 있습니다. 중국의 정제 구리 수입량은 6월 9개월 만에 최고치를 기록했고, 국내 제련소 정비로 생산이 영향을 받았습니다. 중국의 수입 수요를 보여주는 양산 구리 프리미엄은 톤당 115달러로 4년 만에 최고치를 기록했습니다. 상하이선물거래소 재고도 3월 43만3,458톤에서 7월 말 6만9,610톤으로 감소했습니다.

중국 제련소는 구리 정광과 재활용 원료 확보에도 어려움을 겪고 있습니다. 중국 제련 능력의 81.97%를 대표하는 생산업체들의 8월 정제 구리 생산량은 약 105만 톤으로 예상됐으며, 이는 1년 전보다 2.83% 낮은 수준입니다.

결국 압력은 양쪽에서 동시에 작동하고 있습니다. 중국은 국제시장에서 정제 구리를 끌어들이는 반면, 중국 내 제련 시스템은 원료 부족으로 생산을 충분히 늘리지 못하고 있습니다.

콩고민주공화국이 구리·코발트 정광 수출을 제한했다는 소식도 원료 시장의 긴장을 더했습니다. 다만 제공된 로이터 분석에 따르면 이 조치만으로 세계 구리 수급 균형이 크게 바뀌지는 않을 전망입니다. 영향은 글로벌 정제 구리의 절대 부족보다는 이미 압박받고 있는 정광 시장을 더욱 조이는 데 있을 수 있습니다.

숏 포지션이 가격 상승을 증폭시키는 구조

백워데이션이 커지면 만기가 임박한 숏 포지션을 유지하는 비용이 높아집니다. 숏 투자자가 거래소 규격의 구리를 인도할 수 없다면 계약을 되사거나, 다른 보유자로부터 창고증권과 실물 구리를 확보해야 합니다.

여러 참가자가 동시에 즉시 인도 물량을 찾으면 상황은 더 팽팽해집니다. 서로 같은 재고를 확보하려고 경쟁하면서 근월물 가격이 원월물보다 훨씬 빠르게 오를 수 있기 때문입니다.

따라서 이번 움직임은 단순한 ‘구리 강세’라기보다 물리적으로 결제 가능한 금속의 풀이 작아진 데 따른 현상으로 봐야 합니다. 제공된 시장 보도들은 최근 가격 차이가 2021년 스퀴즈 이후 가장 크게 벌어졌다고 전했습니다. 당시에도 거래소는 시장 질서를 유지하기 위한 조치를 도입했습니다.

LME 조치는 무엇을 할 수 있고, 무엇을 못 하나

LME에는 가용 재고와 근월물 포지션이 지나치게 집중될 때 시장의 급격한 왜곡을 완화하기 위한 장치가 있습니다. 여기에는 금속 대여 요건, 톰-넥스트(tom-next) 백워데이션 제한, 백워데이션 상한, 특정 조건에서의 인도 연기 메커니즘 등이 포함됩니다.

이런 조치는 대규모 보유자가 물량을 빌려주도록 유도하거나 근월물 가격 차이가 무질서하게 확대되는 것을 제한할 수 있습니다. 하지만 새로운 구리를 공급하지는 못합니다. 이미 미국으로 운송된 물량을 되돌리거나, 출고 예정으로 전환된 LME 재고를 즉시 복구하거나, 중국 제련소의 생산 차질을 해결할 수도 없습니다.

이번 긴장이 포지션뿐 아니라 물리적 위치의 문제이기도 한 이유입니다. 거래소 규정은 시장이 한쪽으로 몰리는 것을 완화할 수 있지만, 실제 인도 가능한 재고가 계속 줄어든다면 시장 자체는 여전히 타이트할 수 있습니다.

사상 최고가 돌파를 가를 다음 신호

단기적으로 가장 중요한 지표는 세 가지입니다. LME 창고로 새 구리가 유입되는지, 출고 예정으로 지정된 창고증권이 다시 시장에 돌아오는지, 그리고 근월물 만기 전후로 현물-3개월물 가격 차이가 어떻게 움직이는지입니다.

새로운 물량이 LME에 유입되면 인도 불안은 완화될 수 있습니다. 반대로 재고가 계속 줄고 근월물 숏 포지션 보유자들이 구리를 확보해야 한다면, 쇼트 커버링이 가격 상승을 더 빠르게 만들 수 있습니다.

이 경우 LME 구리가 1월의 톤당 1만4,527.50달러 기록을 넘어설 가능성은 있습니다. 다만 이는 가능한 시나리오일 뿐 확정된 결과는 아닙니다. 미국의 관세 기대가 약해지거나 중국의 매수가 둔화되거나 창고 물량이 시장으로 돌아오면, 현재의 가파른 현물 프리미엄은 빠르게 축소될 수 있습니다.

현재 확인되는 증거는 영구적인 글로벌 구리 부족보다 단기적으로 인도 가능한 구리의 심각한 부족을 더 강하게 가리키고 있습니다.