ECB 경고의 핵심: AI 기술주, 닷컴 버블인가 아니면 과도한 낙관인가

따라서 XLK의 주가가 1년 동안 약 42% 상승하고 45일간 이례적인 급등을 기록했더라도, 예상 이익이 주가보다 더 빠르게 늘면 선행 PER은 오히려 하락할 수 있습니다. 인용된 수치에서는 예상 이익이 약 80% 증가하면서 PER이 약 30% 낮아진 것으로 설명됐습니다.

다만 42%의 주가 상승과 80%의 이익 증가만 단순히 계산하면 PER 하락 폭은 약 21%입니다. 약 30%라는 수치는 서로 다른 측정 기간이나 지수 구성, 이익 추정치 산정 방식이 적용됐을 가능성이 있어 정확한 비교에는 주의가 필요합니다.

‘싸다’는 판단이 전제하는 것

이런 밸류에이션이 정당화되려면 시장이 기대하는 여러 조건이 실제로 충족돼야 합니다.

• AI 관련 매출이 매우 큰 폭으로 증가할 것
• 클라우드와 데이터센터 투자가 계속 확대될 것
• 높은 이익률이 경쟁 심화에도 유지될 것
• 데이터센터 투자에서 기대한 수익률이 현실화될 것

즉, 낮아진 선행 PER은 현재 실현된 이익을 기준으로 주식이 저렴하다는 뜻이 아닙니다. 앞으로 발생할 AI 매출과 이익이 크고 오래 지속될 것이라는 전망을 가격에 반영한 결과일 수 있습니다.

주가가 떨어지지 않아도 위험은 커질 수 있다

AI 인프라가 과잉 공급되거나 기업 고객의 지출이 기대에 못 미치면 어떻게 될까요? 경쟁이 수익성을 깎거나 경기 충격으로 수요가 약해지는 경우도 마찬가지입니다. 이때 애널리스트들이 이익 전망을 낮추면 주가가 그대로여도 분모인 예상 이익이 줄어들어 선행 PER은 자동으로 높아집니다.

그러면 주식은 갑자기 더 비싸 보이고, 투자자들이 적정 가격을 다시 계산하면서 주가 하락이 시작될 수 있습니다. ECB는 과거에도 기대의 변화에 따라 AI 관련 밸류에이션이 취약해질 수 있다고 지적했으며, DeepSeek-R1 공개 당시 시장 반응을 사례로 언급했습니다.

영란은행은 닷컴 버블과의 비교를 더 직접적으로 제시

영란은행(BoE)은 AI 기술주와 닷컴 버블의 유사성을 ECB보다 더 직접적으로 언급했습니다. 일부 미국 주가지수의 밸류에이션 배수가 닷컴 버블 정점 수준에 가까워졌다고 평가했고, AI 관련 주식이 S&P 500 시가총액의 약 44%를 차지한다는 점도 지적했습니다.

BoE가 강조한 핵심 위험은 시장 집중입니다. AI 기업의 가치가 광범위한 주가지수보다 빠르게 상승한 상황에서는, 소수 기업에 대한 재평가만으로도 전체 시장 충격이 커질 수 있습니다.

약 27조 달러 규모로 커진 AI 투자 테마

골드만삭스의 추정치를 인용한 분석에 따르면 AI 관련 기업의 시가총액 증가분은 약 27조 달러에 이르며, 이는 현재 미국 주식시장 규모의 약 36%에 해당합니다.

AI 기술의 생산성 향상과 기업 실적 개선이 실제로 이어진다고 해도, 이 정도의 규모는 금융시장 전체에 중요한 변수가 됩니다. 기술적 성과가 현실화되는 것과 주가가 이미 그 성과를 충분히 선반영했는지는 별개의 문제이기 때문입니다.

닷컴 시대와 다른 점, 그리고 남은 위험

현재의 대표적인 AI 기업들은 닷컴 시대의 많은 기업과 달리 대체로 수익을 내고 현금을 창출하는 대형 기업입니다. 이 점은 당시와 현재를 단순 비교하기 어렵게 만드는 중요한 차이입니다.

그렇다고 위험이 사라지는 것은 아닙니다. 주가가 실현 이익보다 계속 빠르게 상승하거나, 시장이 기대한 AI 이익 붐이 실망스러운 결과로 끝난다면 급격한 조정이 발생할 수 있습니다. 미국 주식은 전 세계 투자자들이 폭넓게 보유하고 있어, 충격은 유럽 금융시장으로도 번질 가능성이 있습니다.

따라서 ECB의 결론은 ‘AI 주식을 당장 거품이라고 불러야 한다’는 것이 아닙니다. 더 정확히는 높은 가격, 소수 종목으로의 집중, 그리고 아직 실현되지 않은 미래 이익에 대한 의존도가 함께 커진 만큼 시장을 면밀히 지켜봐야 한다는 경고입니다.