금값은 버티고 비트코인은 무너진다…치솟는 채권 금리가 가른 운명

글로벌 장기 국채 금리가 글로벌 금융위기 당시 수준으로 되돌아가고 있다. 10년 이상 만기의 국채를 추적하는 블룸버그 지표는 2008년 7월 이후 가장 높은 수익률을 기록했고, 블룸버그 글로벌 국채지수의 평균 수익률도 3.68%까지 올라 2008년 이후 최고 수준에 도달했다 .

비트코인에는 불리한 신호다. 금리가 오르면 현금과 국채의 투자 매력이 커지고, 미래에 발생할 수익을 현재 가치로 환산할 때 적용하는 할인율도 높아진다. 그 결과 변동성이 큰 위험자산에 배분되는 자금이 줄어들 수 있다. 실제로 비트코인은 지난 1년간 46% 하락한 반면 금은 32% 올랐다 .

채권 금리는 왜 급등했나

이번 채권 매도세를 하나의 원인만으로 설명하기는 어렵다. 바클레이스의 전략가 패트릭 코피는 이를 “재정 현실, 지속적인 인플레이션 위험, 일부 정치적 불확실성에 따른 듀레이션의 광범위한 재평가”라고 설명했다 .

듀레이션은 금리 변화에 대한 채권 가격의 민감도를 뜻한다. 만기가 긴 채권일수록 금리가 오를 때 가격이 더 크게 떨어진다. 현재 투자자들은 장기 국채를 보유하는 대가로 더 높은 보상을 요구하고 있으며, 그 배경에는 인플레이션과 정부의 차입·재정 부담에 대한 우려가 자리 잡고 있다.

시장에서는 다음과 같은 움직임이 나타났다.

• 미국 30년물 국채 입찰 금리는 5.216%로 결정됐다. 이는 2001년 이후 해당 만기의 최고 조달 비용이다 .
• 영국 10년물 국채 금리는 5%를 웃도는 기간이 이례적으로 길어졌고, 독일 10년물 금리는 2011년 이후 최고 수준에 올랐다 .
• 물가를 반영한 실질금리도 급등했다. 미국 30년물 실질금리는 약 3%로 18년 만의 고점에 근접했고, 영국과 독일의 10년물 실질금리도 10년 이상 만의 높은 수준을 기록했다 .
• 바클레이스는 미국 국채 매수 기반이 가격에 둔감한 공식 투자자에서 가계와 가치주 중심 뮤추얼펀드 등 가격에 민감한 민간 투자자로 이동한 점도 장기 금리 상승의 배경으로 꼽았다 .

이 같은 흐름은 시장이 정부의 미래 차입 비용과 인플레이션 위험을 다시 평가하고 있음을 보여준다. 다만 이것만으로 주요 정부의 디폴트, 즉 국가 채무불이행을 시장이 예상한다고 단정할 수는 없다.

표면 금리보다 중요한 실질금리

명목금리는 채권에 표시된 수익률이다. 반면 실질금리는 인플레이션을 감안한 뒤 투자자가 실제로 얻는 수익률에 가깝다.

실질금리가 오르면 비트코인이 넘어야 할 투자 기준선도 높아진다. 투자자는 가격 변동이 큰 비트코인을 보유하지 않고도 물가 상승을 고려한 수익을 국채에서 기대할 수 있기 때문이다. 이는 특히 유동성이 줄고 경기 전망이 재평가되는 시기에 수익을 지급하지 않는 투기성 자산의 수요를 약화시킨다.

로이터는 인공지능 기업과 각국 정부의 채권 발행 확대, 견조한 경제, 금리 인상 가능성에 대한 시장의 가격 반영이 실질 차입 비용을 끌어올렸다고 보도했다 . 풍부한 유동성과 낮은 대체 투자 비용에 힘입어 가치가 높아졌던 자산에는 더욱 까다로운 환경이다.

비트코인과 금은 서로 다른 신호를 보낸다

비트코인과 금은 모두 희소성이 있는 자산으로 설명되곤 한다. 그러나 이번 국면에서 시장은 두 자산을 같은 방식으로 취급하지 않고 있다.

자산	지난 1년간 수익률	시장이 읽는 의미
비트코인	−46%	여전히 고변동성 위험자산으로 인식되고 있음
금	+32%	인플레이션과 금융시장 불안 속에서 전통적 가치저장 수단에 대한 수요가 유지되고 있음

금은 이자를 지급하지 않기 때문에 일반적으로 금리 상승의 부담을 받는다. 그런데 이번에는 채권 금리와 금값이 함께 오르고 달러가 약세를 보였다. 이 조합은 투자자들이 인플레이션이 연방준비제도(Fed)의 목표를 웃도는 수준으로 이어질 가능성을 우려하고 있다는 신호로 해석됐다 . 국채시장 자체의 취약성도 금값을 지지하는 요인이 될 수 있다 .

비트코인은 달랐다. 정부 재정에 대한 신뢰가 광범위하게 흔들릴 때 투자자들이 찾을 법한 희소자산처럼 움직이지 않았다. 최근 하락세는 시장의 주된 자금 이동 경로가 국채와 법정화폐에서 디지털 자산으로 향하는 ‘탈출’이라기보다, 높은 금리와 위축된 유동성에 따른 위험자산 매도로 이어지고 있음을 시사한다.

인플레이션 공포일까, 국가 지급능력 공포일까

비트코인의 다음 방향을 가를 핵심은 채권 금리 상승의 성격이다.

성장·인플레이션 우려가 중심이라면

경제가 예상보다 강하고 인플레이션이 끈질기게 이어지거나 정부와 기업의 차입이 늘어나면 장기 금리는 높은 수준에 머물 수 있다. 시장이 금리가 더 오래 높은 상태를 유지할 것으로 예상하면 실질금리가 오르고 금융 여건은 긴축적으로 변한다. 이런 환경에서는 비트코인을 포함한 고듀레이션 위험자산이 계속 압박받을 수 있다 .

채권 금리 상승, 금값 상승, 달러 약세가 동시에 나타난다는 점도 당장의 국가 디폴트보다 인플레이션 우려에 가까운 조합이다 .

국가 지급능력에 대한 의심이 커진다면

채권 매도세가 통제되지 않는 수준으로 번지면 더 넓은 신뢰 위기로 발전할 가능성도 있다. 투자자들이 정부가 부채 부담을 안정시킬 능력이나 의지가 있는지 의심하기 시작하면 희소자산이 수혜를 입을 수 있다.

금은 이미 재정 부담과 금융시장 취약성에 대한 우려의 일부를 반영하고 있다. 그러나 비트코인은 아직 이 흐름에 동참하지 않았다 . 이것이 비트코인이 국가 지급능력 위기에서 절대 오를 수 없다는 뜻은 아니다. 현재 시장이 비트코인에 금과 같은 방어적 역할을 부여하지 않고 있다는 뜻에 가깝다.

현재 비트코인에 내려진 시장의 판정

현재 증거는 순수한 국가 지급능력 위기보다는 금리와 인플레이션에 따른 재평가를 가리킨다. 장기 금리는 재정 압박, 인플레이션 위험, 국채 공급 확대와 매수자 구성 변화 속에서 투자자들이 더 높은 보상을 요구하면서 상승하고 있다. 주요 정부가 곧 디폴트에 빠질 것이라는 사실이 확인된 것은 아니다 .

따라서 현재 환경은 비트코인에 부정적이다. 실질금리가 내려가거나 유동성이 개선되거나, 시장이 비트코인을 위험자산이 아닌 위기 대응 수단으로 받아들이기 전까지는 채권 금리 상승이 가격을 끌어올리기보다 억누를 가능성이 높다.

다만 채권시장 스트레스가 무질서한 투매로 번지면 해석은 빠르게 바뀔 수 있다. 현재 가장 분명한 시장 신호는 금과 비트코인의 성과 격차다. 금은 방어적 희소자산처럼 움직이는 반면, 비트코인은 여전히 자금 조달 비용 상승에 민감한 고베타 위험자산에 가깝게 거래되고 있다 .