호르무즈 봉쇄로 인한 전례 없는 공급 손실

공급 차질이 정점에 달했을 때, 골드만삭스는 중동 원유 생산량 중 하루 1,450만 배럴이 사실상 글로벌 시장에서 사라졌으며, 페르시아만 지역의 원유 흐름은 정상 수준의 80%에서 단 40%로 급감했다고 추정했습니다 . 4월에는 호르무즈 해협을 통과하는 원유 흐름이 평상시의 10% 수준에 불과했던 때도 있었습니다 . 이 같은 공급 손실 규모는 어떤 단일 산유국도 대체할 수 없는 수준이었습니다.

현물 프리미엄 상승과 극단적인 백워데이션(backwardation)

물리적 시장의 긴축은 시장 구조에 그대로 반영되었습니다. 골드만삭스는 8월 초 기준 현물 브렌트유의 적정 가치를 배럴당 약 80달러로 평가했는데, 이는 시장이 지속적인 불확실성에도 불구하고 지정학적 위험 프리미엄을 비교적 적게 반영하고 있음을 시사합니다 . 그러나 극심한 단기 희소성은 백워데이션(선물 가격보다 현물 가격이 높은 역전 현상)에 명확히 나타났습니다. 즉시 인도 가능한 원유는 선물 계약 대비 엄청난 프리미엄을 기록했습니다. 한때 데이티드 브렌트(Dated Brent) 현물 가격은 브렌트 선물 최근월물보다 배럴당 25달러 이상 높은 프리미엄을 기록하며 극단적인 단기 물리적 희소성을 경고했습니다 .

수요 파괴(demand destruction): 양방향 역학

공급이 붕괴되는 동안 글로벌 원유 수요도 예상치 못한 큰 타격을 입었습니다. 골드만삭스는 2026년 4월에만 하루 400만~500만 배럴의 글로벌 원유 수요가 파괴된 것으로 추정했으며, 그 원인은 고유가와 특히 중국 및 서유럽에서 나타난 경제 둔화였습니다 . 2분기 수요 감소분만 약 하루 170만 배럴로 추산됩니다 . 이 같은 수요 침식은 골드만삭스 자체 가격 전망에 '양방향 리스크(two-sided risks)'를 만들 정도로 컸습니다. 즉, 공급 충격은 가격을 올리려 했지만, 수요 파괴는 동시에 가격을 끌어내리려 했기 때문입니다 .

배럴당 100~120달러 경고

2026년 8월 초 기준 골드만삭스의 기본 시나리오는 브렌트유가 배럴당 80~90달러 범위에서 거래되며, 새로운 미·이란 핵 합의 또는 갈등의 상당한 고조가 명확해질 때까지 이 범위를 유지할 것이라는 전망이었습니다 . 하지만 애널리스트들은 몇 가지 더 우려스러운 시나리오를 추가로 제시했습니다. 애널리스트 서맨사 다트(Samantha Dart)는 호르무즈 해협, 홍해, 흑해 세 곳의 주요 해상 관문에서 동시에 위기가 발생할 경우 브렌트유가 2026년 4분기에 배럴당 120달러까지 치솟을 수 있다고 경고했습니다 . 골드만삭스의 강세장 시나리오는 단기적으로 원유가 120달러를 넘고 2027년 평균 100달러를 기록할 것으로 예상했습니다 . 2026년 6월 휴전과 호르무즈 해협 재개방을 위한 예비 합의는 4분기 브렌트유 전망치를 일시적으로 80달러로 낮췄지만, 상황은 여전히 불안정했습니다 .

중국의 역할: 가격 증폭기가 아닌 '수요 충격 흡수체'

전쟁 전 비축

중국은 분쟁 발발 전인 2026년 12월에 원유 구매를 크게 늘렸습니다. 12월 수입량은 전년 동기 대비 15.8% 증가했으며, 베이징은 전 세계에서 가장 큰 전략비축유(SPR)로 여겨지는 10억 배럴이 넘는 비축유를 추가로 확보했습니다 .

전쟁 중 수입 붕괴

분쟁이 시작되자 세계 최대 원유 수입국인 중국은 원유 구매를 3분의1 이상 줄였습니다. 2026년 6월 수입량은 하루 712만 배럴로 전년 동월 대비 41.3% 감소했으며, 이는 2016년 10월 이후 최저 월간 실적이었습니다 . 5월 수입량은 8년 만에 최저치로 떨어졌습니다 . 구매력의 이 같은 극적인 감소는 그 자체로 글로벌 시장에서 수요를 제거하는 주요 요인이었습니다.

소극적인 SPR 사용

중국은 정제소 가동을 유지하기 위해 5월에 실제로 비축유를 사용했습니다. 14개월 만에 처음으로 정제소의 원유 처리량이 수입 및 국내 생산을 합친 양을 넘어선 것입니다 . 그러나 비축유 방출 규모는 수입 감소 폭에 비해 월등히 적었습니다. '암시된(implied)' SPR 방출량은 전체 비축량에 비해 상대적으로 미미했습니다 .

이란 원유 수입 재개 가능성

2026년 6월 말까지 국영 정제소인 시노펙(Sinopec)과 페트로차이나(PetroChina)는 2019년 이후 처음으로 이란 원유 구매 재개를 고려했습니다. 그러나 경쟁 대체 공급 물량과 국내 연료 수요 감소로 인해 그들의 관심은 제한적이었습니다 . 8월까지 산둥(Shandong)성의 독립 정제소('찻주전자(teapot)' 정제소로 불림)는 자체 비축량이 연중 최저 수준으로 떨어지면서 이란 원유 구매를 늘릴 준비를 마쳤습니다 .

글로벌 가격에 미친 순 효과

중국의 행보는 한편으로는 글로벌 원유 가격에 디플레이션(가격 하락) 요인으로, 다른 한편으로는 지지 요인으로 작용했습니다.

• 디플레이션 요인: 수입을 3분의1 이상 줄이고 부족한 현물 화물을 두고 경쟁하기보다 막대한 SPR에 의존함으로써 중국은 물리적 시장에서 막대한 수요원을 제거했습니다. 이는 한계 배럴 가격을 낮추어 호르무즈 공급 손실에서 비롯된 상승 압력을 부분적으로 상쇄했습니다.
• 향후 지지 요인: 전 세계 정부들은 전쟁 중 고갈된 비축유를 재건하기 위해 2028년까지 수백만 배럴을 매수할 예정이며, 이는 구조적인 수요 지지를 추가할 것입니다 . 중국의 막대한 SPR 재충전 수요는 결국 시장에서 배럴을 빼내 가격 하단을 지지하는 요인으로 작용할 것입니다.

중국 역할에 대한 결론

중국은 공급 부족분을 채우기 위해 수입을 늘리는 전통적인 방식으로 가격 압력을 상쇄하지 않았습니다. 대신, '수요 충격 흡수체'로서 전쟁 전에 확보한 비축유를 활용해 현물 시장 구매를 대폭 줄임으로써, 중국이 평소 수준으로 구매를 계속했을 경우 발생했을 가격 급등을 완화했습니다. 하지만 이러한 완충 효과는 한정적이며, 다가오는 SPR 재충전 사이클은 수년간 지속적인 가격 상승 압력의 원천이 될 것입니다.

주요 시사점

• 호르무즈 해협 봉쇄가 2026년 원유 시장 경색의 지배적 요인이었습니다. 한때 해협을 통한 원유 흐름은 정상 수준의 10%까지 떨어졌고, 공급 손실 규모는 하루 1,450만 배럴에 달했습니다.
• 골드만삭스는 기록적인 재고 감소를 지적했습니다. 5월 초 하루 870만 배럴의 소진 속도(3월의 두 배)와 8년 만에 최저치로 떨어진 재고 커버 일수(소비 가능 일수)가 그 증거입니다.
• 수요 파괴가 공급 손실을 부분적으로 상쇄했습니다. 6월까지 하루 400만~500만 배럴의 글로벌 수요가 사라지면서 가격 전망에 양방향 리스크를 만들었습니다.
• 중국은 '수요 충격 흡수체' 역할을 수행했습니다. 수입을 3분의1 줄이고 10억 배럴이 넘는 SPR을 활용해 현물 화물 가격을 밀어 올리지 않음으로써 가격 급등을 완화했습니다.
• 다가오는 SPR 재충전 사이클은 유가에 강세 요인입니다. 전 세계 정부들이 고갈된 비축유를 재건하기 위해 2028년까지 수백만 배럴을 매수할 준비를 하고 있기 때문입니다.

호르무즈 봉쇄로 인한 전례 없는 공급 손실

공급 차질이 정점에 달했을 때, 골드만삭스는 중동 원유 생산량 중 하루 1,450만 배럴이 사실상 글로벌 시장에서 사라졌으며, 페르시아만 지역의 원유 흐름은 정상 수준의 80%에서 단 40%로 급감했다고 추정했습니다 . 4월에는 호르무즈 해협을 통과하는 원유 흐름이 평상시의 10% 수준에 불과했던 때도 있었습니다 . 이 같은 공급 손실 규모는 어떤 단일 산유국도 대체할 수 없는 수준이었습니다.

현물 프리미엄 상승과 극단적인 백워데이션(backwardation)

물리적 시장의 긴축은 시장 구조에 그대로 반영되었습니다. 골드만삭스는 8월 초 기준 현물 브렌트유의 적정 가치를 배럴당 약 80달러로 평가했는데, 이는 시장이 지속적인 불확실성에도 불구하고 지정학적 위험 프리미엄을 비교적 적게 반영하고 있음을 시사합니다 . 그러나 극심한 단기 희소성은 백워데이션(선물 가격보다 현물 가격이 높은 역전 현상)에 명확히 나타났습니다. 즉시 인도 가능한 원유는 선물 계약 대비 엄청난 프리미엄을 기록했습니다. 한때 데이티드 브렌트(Dated Brent) 현물 가격은 브렌트 선물 최근월물보다 배럴당 25달러 이상 높은 프리미엄을 기록하며 극단적인 단기 물리적 희소성을 경고했습니다 .

수요 파괴(demand destruction): 양방향 역학

공급이 붕괴되는 동안 글로벌 원유 수요도 예상치 못한 큰 타격을 입었습니다. 골드만삭스는 2026년 4월에만 하루 400만~500만 배럴의 글로벌 원유 수요가 파괴된 것으로 추정했으며, 그 원인은 고유가와 특히 중국 및 서유럽에서 나타난 경제 둔화였습니다 . 2분기 수요 감소분만 약 하루 170만 배럴로 추산됩니다 . 이 같은 수요 침식은 골드만삭스 자체 가격 전망에 '양방향 리스크(two-sided risks)'를 만들 정도로 컸습니다. 즉, 공급 충격은 가격을 올리려 했지만, 수요 파괴는 동시에 가격을 끌어내리려 했기 때문입니다 .

배럴당 100~120달러 경고

2026년 8월 초 기준 골드만삭스의 기본 시나리오는 브렌트유가 배럴당 80~90달러 범위에서 거래되며, 새로운 미·이란 핵 합의 또는 갈등의 상당한 고조가 명확해질 때까지 이 범위를 유지할 것이라는 전망이었습니다 . 하지만 애널리스트들은 몇 가지 더 우려스러운 시나리오를 추가로 제시했습니다. 애널리스트 서맨사 다트(Samantha Dart)는 호르무즈 해협, 홍해, 흑해 세 곳의 주요 해상 관문에서 동시에 위기가 발생할 경우 브렌트유가 2026년 4분기에 배럴당 120달러까지 치솟을 수 있다고 경고했습니다 . 골드만삭스의 강세장 시나리오는 단기적으로 원유가 120달러를 넘고 2027년 평균 100달러를 기록할 것으로 예상했습니다 . 2026년 6월 휴전과 호르무즈 해협 재개방을 위한 예비 합의는 4분기 브렌트유 전망치를 일시적으로 80달러로 낮췄지만, 상황은 여전히 불안정했습니다 .

중국의 역할: 가격 증폭기가 아닌 '수요 충격 흡수체'

전쟁 전 비축

중국은 분쟁 발발 전인 2026년 12월에 원유 구매를 크게 늘렸습니다. 12월 수입량은 전년 동기 대비 15.8% 증가했으며, 베이징은 전 세계에서 가장 큰 전략비축유(SPR)로 여겨지는 10억 배럴이 넘는 비축유를 추가로 확보했습니다 .

전쟁 중 수입 붕괴

분쟁이 시작되자 세계 최대 원유 수입국인 중국은 원유 구매를 3분의1 이상 줄였습니다. 2026년 6월 수입량은 하루 712만 배럴로 전년 동월 대비 41.3% 감소했으며, 이는 2016년 10월 이후 최저 월간 실적이었습니다 . 5월 수입량은 8년 만에 최저치로 떨어졌습니다 . 구매력의 이 같은 극적인 감소는 그 자체로 글로벌 시장에서 수요를 제거하는 주요 요인이었습니다.

소극적인 SPR 사용

중국은 정제소 가동을 유지하기 위해 5월에 실제로 비축유를 사용했습니다. 14개월 만에 처음으로 정제소의 원유 처리량이 수입 및 국내 생산을 합친 양을 넘어선 것입니다 . 그러나 비축유 방출 규모는 수입 감소 폭에 비해 월등히 적었습니다. '암시된(implied)' SPR 방출량은 전체 비축량에 비해 상대적으로 미미했습니다 .

이란 원유 수입 재개 가능성

2026년 6월 말까지 국영 정제소인 시노펙(Sinopec)과 페트로차이나(PetroChina)는 2019년 이후 처음으로 이란 원유 구매 재개를 고려했습니다. 그러나 경쟁 대체 공급 물량과 국내 연료 수요 감소로 인해 그들의 관심은 제한적이었습니다 . 8월까지 산둥(Shandong)성의 독립 정제소('찻주전자(teapot)' 정제소로 불림)는 자체 비축량이 연중 최저 수준으로 떨어지면서 이란 원유 구매를 늘릴 준비를 마쳤습니다 .

글로벌 가격에 미친 순 효과

중국의 행보는 한편으로는 글로벌 원유 가격에 디플레이션(가격 하락) 요인으로, 다른 한편으로는 지지 요인으로 작용했습니다.

• 디플레이션 요인: 수입을 3분의1 이상 줄이고 부족한 현물 화물을 두고 경쟁하기보다 막대한 SPR에 의존함으로써 중국은 물리적 시장에서 막대한 수요원을 제거했습니다. 이는 한계 배럴 가격을 낮추어 호르무즈 공급 손실에서 비롯된 상승 압력을 부분적으로 상쇄했습니다.
• 향후 지지 요인: 전 세계 정부들은 전쟁 중 고갈된 비축유를 재건하기 위해 2028년까지 수백만 배럴을 매수할 예정이며, 이는 구조적인 수요 지지를 추가할 것입니다 . 중국의 막대한 SPR 재충전 수요는 결국 시장에서 배럴을 빼내 가격 하단을 지지하는 요인으로 작용할 것입니다.

중국 역할에 대한 결론

중국은 공급 부족분을 채우기 위해 수입을 늘리는 전통적인 방식으로 가격 압력을 상쇄하지 않았습니다. 대신, '수요 충격 흡수체'로서 전쟁 전에 확보한 비축유를 활용해 현물 시장 구매를 대폭 줄임으로써, 중국이 평소 수준으로 구매를 계속했을 경우 발생했을 가격 급등을 완화했습니다. 하지만 이러한 완충 효과는 한정적이며, 다가오는 SPR 재충전 사이클은 수년간 지속적인 가격 상승 압력의 원천이 될 것입니다.

주요 시사점

• 호르무즈 해협 봉쇄가 2026년 원유 시장 경색의 지배적 요인이었습니다. 한때 해협을 통한 원유 흐름은 정상 수준의 10%까지 떨어졌고, 공급 손실 규모는 하루 1,450만 배럴에 달했습니다.
• 골드만삭스는 기록적인 재고 감소를 지적했습니다. 5월 초 하루 870만 배럴의 소진 속도(3월의 두 배)와 8년 만에 최저치로 떨어진 재고 커버 일수(소비 가능 일수)가 그 증거입니다.
• 수요 파괴가 공급 손실을 부분적으로 상쇄했습니다. 6월까지 하루 400만~500만 배럴의 글로벌 수요가 사라지면서 가격 전망에 양방향 리스크를 만들었습니다.
• 중국은 '수요 충격 흡수체' 역할을 수행했습니다. 수입을 3분의1 줄이고 10억 배럴이 넘는 SPR을 활용해 현물 화물 가격을 밀어 올리지 않음으로써 가격 급등을 완화했습니다.
• 다가오는 SPR 재충전 사이클은 유가에 강세 요인입니다. 전 세계 정부들이 고갈된 비축유를 재건하기 위해 2028년까지 수백만 배럴을 매수할 준비를 하고 있기 때문입니다.