노출 규모는 얼마나 큰가

'소프트웨어'의 정의에 따라 추정치는 다르지만, 그 규모는 상당합니다.

• SaaS 기업 대상 미상환 대출: 2015년 약 80억 달러에서 2025년 말 기준 5,000억 달러 이상으로 증가했으며, 이는 전체 직접 대출의 약 19%에 해당합니다 . 전체 프라이빗 크레딧 펀드의 약 3분의 1이 이 분야에 대출을 실행했습니다 .
• BDC(사업개발회사) 특정 노출: 프라이빗 크레딧에서 가장 투명한 부문인 BDC는 소프트웨어 기업에 약 1,150억 달러를 대출했으며, 이는 전체 BDC 대출의 약 5분의 1에 해당합니다 . BDC 포트폴리오 내에서 신용 압박을 받는 기업 중 소프트웨어 기업이 4분의 1 이상을 차지했습니다 .
• UBS 추정: UBS는 프라이빗 크레딧 포트폴리오의 25~35%가 높은 AI 리스크에 노출되어 있다고 추정합니다 .
• 글로벌 프라이빗 크레딧 시장 규모: 2025~2026년 기준 약 2조 3,000억 ~ 3조 달러에 달합니다 .

참고사항: KBRA에 따르면 2025년 신규 프라이빗 크레딧 대출에서 순수 SaaS 차주 비중은 약 8%에 불과했습니다. 이는 언론에서 강조하는 '5,000억 달러+' 규모에 소프트웨어 관련 기술 서비스 기업 등이 포함되어 있을 가능성을 시사합니다 .

철수 징후

• CLO 매니저들의 소프트웨어 대출 처분: CLO(대출담보부증권) 운용사들은 익스포저를 줄이기 위해 소프트웨어 대출을 할인된 가격에 매각하고 있습니다 . 레버리지론, 정크본드, CLO 전반에서 2026년 소프트웨어 부채 매도세가 급격히 가속화되었습니다 .
• 환매 급증 및 자금 인출 제한(Gating): 반유동성 BDC 상품에 대한 투자자 환매 요청이 2025년 하반기부터 급증해 2026년 초까지 이어졌습니다 . 블루아울(Blue Owl)은 한 크레딧 펀드의 환매를 제한했으며, 2026년 1분기에는 주요 프라이빗 크레딧 펀드 6곳 중 5곳이 투자자 인출을 막는 '게이팅' 조치를 취했습니다. 이는 2022년 이후 최대 규모입니다 .
• 펀드 조성 위축: 아레스 매니지먼트(Ares Management)는 계획된 펀드 규모를 축소해야 했고, 프라이빗 크레딧으로의 전체 자본 유입 속도도 둔화되었습니다 .
• 대출처 다각화: 핏치북(PitchBook)에 따르면 대출 기관들은 급격한 기술 변화로부터 비교적 안전하다고 여겨지는 산업으로 자본을 적극적으로 이동시키고 있습니다 .
• 스트레스 지표 상승: 2026년 3월 기준, BDC 포트폴리오 내 기업의 10.6%가 신용 압박을 보였으며, 소프트웨어 부문이 가장 큰 비중을 차지했습니다 . 중저가 시장 대출의 13%는 액면가 대비 90센트 미만에 거래되는 등 '우려할 만한' 수준의 디스트레스 신호를 보냈습니다 .

향후 리파이낸싱 위험

• 만기 도래 벽: 2019~2022년 사이 소프트웨어 기업에 집중되었던 대출이 대규모 만기를 앞두고 있습니다. 고성장을 가정해 최고 밸류에이션 시기에 차입한 기업들은, AI로 인해 비즈니스 모델의 불확실성이 커지고 대출 기관이 철수한 시장에서 리파이낸싱을 해야 하는 상황에 직면했습니다 .
• 저조한 회수율 전망: 보야 인베스트먼트 매니지먼트(Voya Investment Management)는 소프트웨어 대출이 '선순위 담보부'로 분류되더라도, 주요 담보인 반복 매출(recurring revenue)이 급격히 악화될 수 있어 혼란 상황에서 회수율이 매우 낮을 것이라고 경고합니다 .
• 디폴트율 전망: 무디스(Moody's)의 스트레스 시나리오는 AI 노출이 높은 프라이빗 크레딧 차주들의 디폴트율이 8~13%에 이를 수 있다고 예측합니다 . BIS(국제결제은행)는 환매 압력이 비유동성 시장에서 자산 매각을 강제할 경우, 소프트웨어 부문에 집중된 손실이 프라이빗 크레딧 생태계 전체로 전이될 수 있다고 경고했습니다 .
• '수정 및 연장' 전략의 그림자: 많은 대출 기관이 대출을 시가 평가 없이 만기를 연장해주며 리파이낸싱 문제를 미래로 미루고 있으며, 이는 '그림자 부도'라는 과잉 부담을 만들고 있습니다 .
• 시장 양극화 리스크: 기관 대상 직접 대출 시장은 아직 정상적으로 기능하고 있지만, 개인 투자자 대상 반유동성 BDC 상품은 구조적 신뢰 위기에 직면해 소규모 소프트웨어 기업들의 부채 연장을 더욱 어렵게 만들고 있습니다 .

노출 규모는 얼마나 큰가

'소프트웨어'의 정의에 따라 추정치는 다르지만, 그 규모는 상당합니다.

• SaaS 기업 대상 미상환 대출: 2015년 약 80억 달러에서 2025년 말 기준 5,000억 달러 이상으로 증가했으며, 이는 전체 직접 대출의 약 19%에 해당합니다 . 전체 프라이빗 크레딧 펀드의 약 3분의 1이 이 분야에 대출을 실행했습니다 .
• BDC(사업개발회사) 특정 노출: 프라이빗 크레딧에서 가장 투명한 부문인 BDC는 소프트웨어 기업에 약 1,150억 달러를 대출했으며, 이는 전체 BDC 대출의 약 5분의 1에 해당합니다 . BDC 포트폴리오 내에서 신용 압박을 받는 기업 중 소프트웨어 기업이 4분의 1 이상을 차지했습니다 .
• UBS 추정: UBS는 프라이빗 크레딧 포트폴리오의 25~35%가 높은 AI 리스크에 노출되어 있다고 추정합니다 .
• 글로벌 프라이빗 크레딧 시장 규모: 2025~2026년 기준 약 2조 3,000억 ~ 3조 달러에 달합니다 .

참고사항: KBRA에 따르면 2025년 신규 프라이빗 크레딧 대출에서 순수 SaaS 차주 비중은 약 8%에 불과했습니다. 이는 언론에서 강조하는 '5,000억 달러+' 규모에 소프트웨어 관련 기술 서비스 기업 등이 포함되어 있을 가능성을 시사합니다 .

철수 징후

• CLO 매니저들의 소프트웨어 대출 처분: CLO(대출담보부증권) 운용사들은 익스포저를 줄이기 위해 소프트웨어 대출을 할인된 가격에 매각하고 있습니다 . 레버리지론, 정크본드, CLO 전반에서 2026년 소프트웨어 부채 매도세가 급격히 가속화되었습니다 .
• 환매 급증 및 자금 인출 제한(Gating): 반유동성 BDC 상품에 대한 투자자 환매 요청이 2025년 하반기부터 급증해 2026년 초까지 이어졌습니다 . 블루아울(Blue Owl)은 한 크레딧 펀드의 환매를 제한했으며, 2026년 1분기에는 주요 프라이빗 크레딧 펀드 6곳 중 5곳이 투자자 인출을 막는 '게이팅' 조치를 취했습니다. 이는 2022년 이후 최대 규모입니다 .
• 펀드 조성 위축: 아레스 매니지먼트(Ares Management)는 계획된 펀드 규모를 축소해야 했고, 프라이빗 크레딧으로의 전체 자본 유입 속도도 둔화되었습니다 .
• 대출처 다각화: 핏치북(PitchBook)에 따르면 대출 기관들은 급격한 기술 변화로부터 비교적 안전하다고 여겨지는 산업으로 자본을 적극적으로 이동시키고 있습니다 .
• 스트레스 지표 상승: 2026년 3월 기준, BDC 포트폴리오 내 기업의 10.6%가 신용 압박을 보였으며, 소프트웨어 부문이 가장 큰 비중을 차지했습니다 . 중저가 시장 대출의 13%는 액면가 대비 90센트 미만에 거래되는 등 '우려할 만한' 수준의 디스트레스 신호를 보냈습니다 .

향후 리파이낸싱 위험

• 만기 도래 벽: 2019~2022년 사이 소프트웨어 기업에 집중되었던 대출이 대규모 만기를 앞두고 있습니다. 고성장을 가정해 최고 밸류에이션 시기에 차입한 기업들은, AI로 인해 비즈니스 모델의 불확실성이 커지고 대출 기관이 철수한 시장에서 리파이낸싱을 해야 하는 상황에 직면했습니다 .
• 저조한 회수율 전망: 보야 인베스트먼트 매니지먼트(Voya Investment Management)는 소프트웨어 대출이 '선순위 담보부'로 분류되더라도, 주요 담보인 반복 매출(recurring revenue)이 급격히 악화될 수 있어 혼란 상황에서 회수율이 매우 낮을 것이라고 경고합니다 .
• 디폴트율 전망: 무디스(Moody's)의 스트레스 시나리오는 AI 노출이 높은 프라이빗 크레딧 차주들의 디폴트율이 8~13%에 이를 수 있다고 예측합니다 . BIS(국제결제은행)는 환매 압력이 비유동성 시장에서 자산 매각을 강제할 경우, 소프트웨어 부문에 집중된 손실이 프라이빗 크레딧 생태계 전체로 전이될 수 있다고 경고했습니다 .
• '수정 및 연장' 전략의 그림자: 많은 대출 기관이 대출을 시가 평가 없이 만기를 연장해주며 리파이낸싱 문제를 미래로 미루고 있으며, 이는 '그림자 부도'라는 과잉 부담을 만들고 있습니다 .
• 시장 양극화 리스크: 기관 대상 직접 대출 시장은 아직 정상적으로 기능하고 있지만, 개인 투자자 대상 반유동성 BDC 상품은 구조적 신뢰 위기에 직면해 소규모 소프트웨어 기업들의 부채 연장을 더욱 어렵게 만들고 있습니다 .