쉬인, 홍콩 IPO 앞두고 공개한 재무제표에 '비상등'… 美·EU 관세 폭탄에 초저가 모델 흔들린다

싱가포르에 본사를 두고 중국에서 시작된 이 패스트패션 기업은 한때 '초저가의 신화'를 썼지만, 이제는 그 신화를 가능케 했던 규제 허점(loophole)이 막히면서 고전하고 있다. 쉬인의 독특한 비즈니스 모델은 중국에서 생산된 1만 원 미만의 옷을 미국과 유럽 소비자에게 면세로 직배송하는 데 의존해 왔는데, 이 '면세 특혜'가 사라지면서 모든 것이 흔들리고 있는 것이다 .

매출·이익, 급격히 악화

• 2025년 연간 순이익은 38.7% 급감한 20억 6400만 달러에 그쳤다. 매출은 8% 증가한 418억 달러였지만, 2024년(20.7%)과 2023년(41.1%)의 두 자릿수 성장률에 비하면 성장세가 크게 꺾였다 .
• 2026년 1분기에는 상황이 더 악화돼, 전년 동기 3억 9500만 달러 흑자에서 9900만 달러 순손실로 적자 전환했다. 이는 미국의 소액면세 제도 폐지와 전환상환우선주(convertible redeemable preferred shares)에 대한 3억 2800만 달러의 일회성 공정가치 평가 손실 등이 복합적으로 작용한 결과다 .
• 미국 시장 매출은 2025년에 이미 3.5% 감소했고, 2026년 1분기에는 추가로 14.3%나 급감했다. 쉬인은 2025년 5월부터 새로운 관세 비용의 대부분을 가격 인상으로 소비자에게 전가하기 시작했고, 이는 직접적인 수요 위축으로 이어졌다 .
• 전체 매출에서 미국이 차지하는 비중은 2023년 29.4%에서 2026년 1분기 22.5%로 급락했다 .

EU, '제2의 관세 폭탄' 터뜨리다

• 유럽은 쉬인의 최대 시장(매출의 35%)이지만, 상황은 더욱 암울하다. 유럽 지역 성장률은 2024년 33%에서 2025년 8.8%로 급감했고, 2026년 1분기에는 2.3%까지 떨어졌다. 이는 유럽연합(EU)의 새로운 관세 부과가 본격화되기 전의 실적이라는 점이 더욱 충격적이다 .
• EU는 2026년 7월 1일부터 150유로 미만 소액 택배에 대해 품목당 3유로의 관세를 부과하기 시작했다. 이전까지 이 금액 이하의 상품은 면세(de minimis) 혜택을 받아 쉬인이 중국에서 유럽으로 직접 배송할 수 있었지만, 이제는 불가능해졌다 . 쉬인은 상장 서류에서 미국에서와 마찬가지로 유럽에서도 가격 인상이 불가피할 것이라고 경고했다 .
• EU는 2025년에만 58억 건의 150유로 미만 전자상거래 택배를 기록했으며, 당국은 이 중 최대 65%가 과소 신고되거나 잘못 신고된 것으로 추정하고 있다 .

베트남 창고 실험, 결국 실패

쉬인은 2025년, 미국 관세 리스크를 회피하기 위해 생산 기지를 중국 밖으로 다각화하는 전략의 일환으로 호찌민 인근에 15헥타르(약 4만 5000평) 규모의 보세 창고를 임대했다 .

• 하지만 2026년 8월 기준으로 임대 면적은 약 6헥타르로 줄었고, 2026년 4월부터 대규모 해고가 시작됐다. 일부 팀은 인력의 4분의 1만 남은 것으로 알려졌다 .
• 실패 원인은 세 가지다. 첫째는 미국 관세 우위를 잃었다는 점, 둘째는 베트남의 원단 공급망이 중국에 비해 파편화되어 있다는 점, 셋째는 쉬인의 광둥성 통합 공급망에 비해 리드 타임(생산~배송 기간)이 길다는 점이다 .
• 쉬인의 CEO 스카이 쉬(Sky Xu)는 이후 광저우와 광둥성 일대에 15억 달러 이상을 투자해 스마트 공급망 시스템을 구축하겠다고 밝히며, 사실상 중국으로의 완전한 회귀를 선언했다 .

기업가치 붕괴: 982억 달러 → 400억 달러

쉬인은 홍콩 IPO에서 400억~500억 달러의 기업가치를 인정받으려 하고 있다. 이는 2022년 자금 조달 당시 기록했던 최고 기업가치 982억 달러의 절반에도 미치지 못하는 수준이다 .

• 2025년 초만 해도 더 낙관적인 500억 달러 수준의 목표가 거론됐지만, 상장 서류에서 관세 충격으로 인한 재무적 손실이 고스란히 드러나면서 투자자들의 회의감이 커졌다 .
• IPO는 2026년 8월 말에서 9월 초 사이에 이뤄질 것으로 예상되지만, 애널리스트들은 성장 둔화와 수익성 악화를 감안할 때 쉬인이 이렇게 낮아진 기업가치조차 정당화할 수 있을지 의문을 제기하고 있다 .

투자자에게 주는 의미

쉬인의 IPO 서류는 한 가지 사실을 명확히 보여준다. '초고속·초저가' 모델은 더 이상 존재하지 않는 규제 차익(regulatory arbitrage) 위에 세워졌다는 점이다. 쉬인의 핵심 과제는 이제 '1만 원짜리 옷 한 벌'을 중국에서 미국이나 유럽 소비자에게 배송하는 것이 더 이상 면세가 아닌 세상 에서 어떻게 살아남을 것인가 하는 점이다.

투자자들은 쉬인이 자동화, 공급망 효율성, 또는 신시장 개척을 통해 수익성을 회복할 수 있을지 주목하고 있다. 하지만 서류에서 제시된 9900만 달러의 분기 손실과 실패한 베트남 실험은 이러한 전환이 매우 고통스럽고 오랜 시간이 걸릴 것임을 암시한다.