국영 은행을 통한 '간접 화폐 발행 (Indirect Money Printing)'

• 공개 시장에서의 국채(OFZ) 매각이 실패함에 따라, 재무부는 사실상 국영 은행들로 하여금 새로 발행된 국채를 강제로 매입하도록 하고 있다. 이후 중앙은행이 이 은행들에 유동성을 공급하는 방식으로, 결과적으로는 새로운 루블화를 찍어내 적자를 메우는 것과 같다. 우크라이나 정보국은 이를 '숨은 루블 발행'이라고 표현하며, "재무부가 채권을 발행하면 국영은행이 사들이고, 중앙은행이 현금을 공급하는, 실질적으로 화폐를 찍어내는 것과 동일한 메커니즘"이라고 지적했다. 이 메커니즘은 현재 불어나는 현금 부족분을 메우기 위한 주요 수단이 되고 있다.

국채(OFZ) 경매 중단 및 시장 경색

• 러시아 재무부는 2026년 7월 20일, 4주 연속 경매 실패 후 모든 정기 국채 경매를 무기한 중단했다. 이 중 2건은 취소, 1건은 완전 유찰되었으며, 유일하게 성공한 경매에서도 조달한 금액은 90억 루블(약 1억 1600만 달러)에 불과했지만, 분기 차입 목표액은 1조 5천억 루블(약 193억 5천만 달러)이었다. 투자자들은 장기물 OFZ에 대해 16%가 넘는 금리를 요구했고, 재무부는 이를 감당할 수 없다고 판단했다. RGBI 국채 지수는 약 119에서 110까지 떨어져 2026년 최저치를 기록했다. 이는 2022년 3~9월 경매 중단 이후 첫 번째 조치였다.

푸틴의 2029년까지 전비 우선 지시와 재정준칙 중단

• 러시아의 예산법은 '재정 적자 제로 준칙'을 무기한 연기했다. 블라디미르 푸틴 대통령은 전쟁 관련 지출을 최소 2029년까지 최우선으로 하라고 지시하여, 전쟁 전의 재정 건전화 계획을 무색하게 만들었다. 중앙은행 자체 전망에서도 2026년 2%, 2027년 1%, 2028년 0.5%의 구조적 기초 재정 적자를 가정하고 있는데, 이는 수년간 예산이 적자 상태를 벗어나기 어렵다는 공식적인 인정이다.

GDP 성장 둔화와 기술 자금 삭감

• 경제 성장은 제재, 인플레이션, 그리고 군수 부문으로의 자원 집중으로 인해 둔화되고 있다. 정부는 국방 분야 외의 지출 삭감을 검토 중이다. 우크라이나 전면전 이후 처음으로, 2026년 예산에는 국가 기술 및 개발 프로그램에 대한 자금이 줄어들었으며, 이는 크렘린이 투자와 혁신보다 군사비 지출을 우선시하고 있음을 보여준다.

광범위한 제재와 전쟁으로 인한 부담

• 국제 자본 시장에서 차단된 러시아는 거의 전적으로 스트레스를 받고 있는 국내 금융 시스템에 의존하고 있다. 서방의 제재, 자본 도피, 2026년 중반 인플레이션 반전, 그리고 추가 중앙은행 금리 인하 기대감 붕괴는 대규모 국채 매도를 촉발하여 자금 조달 위기를 심화시켰다. 허드슨 연구소(Hudson Institute)는 러시아의 '인쇄기가 최대 속도로 돌아가고 있다'고 설명하며, 이것이 유일한 버팀목이라고 지적했다.

결론: 러시아의 2026년 재정 적자는 일시적인 재정 이탈이 아닌 구조적 함정의 결과물이다. 전쟁 비용은 세수보다 빠르게 증가하고 있고, 채권 시장은 마비되었으며, 정부는 인플레이션을 부추기고 루블화 가치를 떨어뜨리는 은밀한 통화 금융(monetary financing)으로 내몰리고 있다. 최소 2029년까지 재정 규율로 돌아갈可信한 계획도 없는 상황이다.

국영 은행을 통한 '간접 화폐 발행 (Indirect Money Printing)'

• 공개 시장에서의 국채(OFZ) 매각이 실패함에 따라, 재무부는 사실상 국영 은행들로 하여금 새로 발행된 국채를 강제로 매입하도록 하고 있다. 이후 중앙은행이 이 은행들에 유동성을 공급하는 방식으로, 결과적으로는 새로운 루블화를 찍어내 적자를 메우는 것과 같다. 우크라이나 정보국은 이를 '숨은 루블 발행'이라고 표현하며, "재무부가 채권을 발행하면 국영은행이 사들이고, 중앙은행이 현금을 공급하는, 실질적으로 화폐를 찍어내는 것과 동일한 메커니즘"이라고 지적했다. 이 메커니즘은 현재 불어나는 현금 부족분을 메우기 위한 주요 수단이 되고 있다.

국채(OFZ) 경매 중단 및 시장 경색

• 러시아 재무부는 2026년 7월 20일, 4주 연속 경매 실패 후 모든 정기 국채 경매를 무기한 중단했다. 이 중 2건은 취소, 1건은 완전 유찰되었으며, 유일하게 성공한 경매에서도 조달한 금액은 90억 루블(약 1억 1600만 달러)에 불과했지만, 분기 차입 목표액은 1조 5천억 루블(약 193억 5천만 달러)이었다. 투자자들은 장기물 OFZ에 대해 16%가 넘는 금리를 요구했고, 재무부는 이를 감당할 수 없다고 판단했다. RGBI 국채 지수는 약 119에서 110까지 떨어져 2026년 최저치를 기록했다. 이는 2022년 3~9월 경매 중단 이후 첫 번째 조치였다.

푸틴의 2029년까지 전비 우선 지시와 재정준칙 중단

• 러시아의 예산법은 '재정 적자 제로 준칙'을 무기한 연기했다. 블라디미르 푸틴 대통령은 전쟁 관련 지출을 최소 2029년까지 최우선으로 하라고 지시하여, 전쟁 전의 재정 건전화 계획을 무색하게 만들었다. 중앙은행 자체 전망에서도 2026년 2%, 2027년 1%, 2028년 0.5%의 구조적 기초 재정 적자를 가정하고 있는데, 이는 수년간 예산이 적자 상태를 벗어나기 어렵다는 공식적인 인정이다.

GDP 성장 둔화와 기술 자금 삭감

• 경제 성장은 제재, 인플레이션, 그리고 군수 부문으로의 자원 집중으로 인해 둔화되고 있다. 정부는 국방 분야 외의 지출 삭감을 검토 중이다. 우크라이나 전면전 이후 처음으로, 2026년 예산에는 국가 기술 및 개발 프로그램에 대한 자금이 줄어들었으며, 이는 크렘린이 투자와 혁신보다 군사비 지출을 우선시하고 있음을 보여준다.

광범위한 제재와 전쟁으로 인한 부담

• 국제 자본 시장에서 차단된 러시아는 거의 전적으로 스트레스를 받고 있는 국내 금융 시스템에 의존하고 있다. 서방의 제재, 자본 도피, 2026년 중반 인플레이션 반전, 그리고 추가 중앙은행 금리 인하 기대감 붕괴는 대규모 국채 매도를 촉발하여 자금 조달 위기를 심화시켰다. 허드슨 연구소(Hudson Institute)는 러시아의 '인쇄기가 최대 속도로 돌아가고 있다'고 설명하며, 이것이 유일한 버팀목이라고 지적했다.

결론: 러시아의 2026년 재정 적자는 일시적인 재정 이탈이 아닌 구조적 함정의 결과물이다. 전쟁 비용은 세수보다 빠르게 증가하고 있고, 채권 시장은 마비되었으며, 정부는 인플레이션을 부추기고 루블화 가치를 떨어뜨리는 은밀한 통화 금융(monetary financing)으로 내몰리고 있다. 최소 2029년까지 재정 규율로 돌아갈可信한 계획도 없는 상황이다.