유가 충격이 던진 딜레마…중앙은행, '참고 넘기기' 전략 포기하나

이란 분쟁과 글로벌 해운 차질로 촉발된 장기간의 에너지 가격 쇼크가 주요 중앙은행들을 사상 최대의 정책 딜레마로 몰아넣고 있습니다. 2026년 7월 25일 뱅크오브아메리카(BofA) 글로벌 리서치 보고서에 따르면, 지속적인 유가 변동성이 근원 인플레이션을 고착화시키며 중앙은행들이 에너지 쇼크를 '일시적'으로 간주하는 전통적인 '룩스루(look-through)' 접근법을 포기해야 할 수 있다고 경고했습니다 .

이 경고는 글로벌 에너지 시장의 극심한 불확실성 속에서 나왔습니다. 주요 기관들은 유가 전망과 성장 전망, 특히 에너지 수입에 의존하는 아시아 경제에 대해 서로 크게 다른 전망을 내놓고 있습니다.

BofA의 경고와 그 의미

BofA의 핵심 주장은 에너지 가격 급등이 충분히 오래 지속되면 임금, 서비스, 비에너지 상품 등 근원 인플레이션 영역으로 번져나가 이를 '일시적' 공급 충격으로 처리하는 기존 논리가 무효화된다는 것입니다 . BofA는 5년째 목표치를 웃도는 인플레이션 상황에서 표준 통화 정책이 더 이상 적절하지 않을 수 있으며, 상품과 서비스 전반의 하방 경직적 가격 때문에 유가 변동이 근원 인플레이션 지표에 영구적으로 자리 잡을 수 있다고 경고했습니다 .

이번 7월 경고는 BofA의 이전보다 더 미묘했던 입장에서 진화한 것입니다. 2026년 3월 10일 블룸버그 인터뷰에서 BofA 이코노미스트 아디티야 바베는 시장이 연준의 대응을 잘못 읽고 있다고 경고하며 공급 충격이 때로는 금리 인상이 아닌 안정적인 금리나 심지어 금리 인하로 이어질 수 있다고 지적했습니다 . 4월 1일까지 BofA는 전망을 '완만한 스태그플레이션' 시나리오로 수정했습니다: 성장 둔화, 인플레이션 상승, 그리고 이란 분쟁으로 인한 호르무즈 해협 교란으로 2026년 남은 기간 동안 유가가 배럴당 약 100달러 수준을 유지할 것이라는 전망이었습니다 .

BofA는 현재 2026년 2분기에 하루 400만 배럴(bpd)의 공급 부족을 예상하며, 전쟁이 4월 말 이전에 끝난다는 기본 시나리오에서도 하반기 평균 공급 부족이 250만 bpd에 달할 것으로 전망합니다 . 이 시나리오에서 BofA는 2026년 브렌트유 평균이 배럴당 92.50달러로, 연말까지 유가가 약 100달러 수준을 유지할 것으로 예상합니다 .

'룩스루' 독트린의 압박

BofA의 경고는 글로벌 중앙은행의 총괄 기구인 국제결제은행(BIS)의 지침을 정면으로 도전하는 것입니다. 2026년 3월 16일, BIS는 중앙은행들에게 에너지 가격 급등에 과잉 대응하지 말라고 명시적으로 촉구하며, 특히 충격이 단기적일 경우 이를 '참고 넘기는(look through)' 것이 적절한 '전형적인 사례'라고 규정했습니다 .

그러나 7월이 되자 BofA는 충격이 너무 오래 지속되어 이 접근법이 더 이상 유효하지 않다고 사실상 주장하고 나섰습니다. 2026년 3월 'G4 중앙은행 주간' 동안 금리 선물 시장은 매파적 전환을 가격에 반영했지만, 주요 중앙은행(연준, ECB, BOJ) 중 실제로 금리를 인상한 곳은 없었습니다 . DBS 분석은 유가 쇼크가 '연준의 인플레이션 전쟁을 복잡하게 만든다'고 지적했습니다. 연준은 2026년과 2027년 근원 PCE 인플레이션 전망치를 각각 0.2%포인트, 0.1%포인트 상향 조정했습니다 .

ECB 총재 크리스틴 라가르드는 2026년 4월 연설에서 이러한 긴장감을 인정했습니다: "통화 정책은 에너지 가격을 낮출 수 없습니다. 하지만 우리는 더 높은 에너지 비용이 광범위한 인플레이션으로 번질 위험이 있는 시점을 식별해야 합니다. 간접 효과를 통해서든, 임금과 인플레이션 기대치를 통한 2차 효과를 통해서든 말입니다" .

태국: 직격탄을 맞은 순수 에너지 수입국

태국은 주요 순수 석유 수입국으로서 특히 취약합니다. 태국 재정정책청(FPO)은 2026년 7월 25일 2026년 두바이유 평균 가격 전망을 기존 91달러에서 82달러로 하향 조정했으며, 4분기부터 공급 리스크 완화로 가격이 더 낮아질 것으로 예상했습니다 . 수정된 전망치는 77~87달러 범위 내에 있습니다 .

태국중앙은행의 통화정책포럼(2026년 7월 14일)은 두바이유가 2026년 2분기에 정점을 찍은 후 점차 하락할 것으로 예상했지만, 연말 가격은 전쟁 이전 수준을 상회할 것으로 전망했습니다 . 은행의 기본 시나리오는 2026년 상반기까지 분쟁이 완화되는 것이지만, 악화 시나리오에서는 공급 차질이 2026년 내내 지속될 수 있습니다 .

실질적인 영향은 이미 심각합니다. 태국의 인플레이션은 2026년 5월 에너지 비용과 운송 요금 급등으로 38개월 만에 최고치를 기록했습니다 . 태국 정부 기획청은 두 가지 인플레이션 시나리오를 제시했습니다: 유가가 급등했다가 하락하는 경우 1.52.5%, 고유가가 3개월간 지속되는 경우 2.53.5%입니다 .

태국 에크니티 니티탄프라팝 재무장관은 4월 중동의 에너지 인프라가 너무 심각하게 교란되어 석유와 가스 공급이 안정화되는 데 1~2년이 걸릴 수 있다고 경고했습니다 . 태국 국영 석유회사 PTT는 4월 중동 분쟁이 완화되면 2026년 3분기에 유가가 점차 하락할 수 있지만, 운송 중인 재고와 대체 공급 확보의 어려움으로 인해 하락이 즉각적이지 않을 것이라고 경고했습니다 .

ADB: 에너지 위기 심화로 성장 전망 두 차례 하향

아시아개발은행(ADB)은 위기가 깊어짐에 따라 올해 두 차례 전망치를 낮췄습니다. 2026년 4월 전망에서 ADB는 아시아태평양 개도국 성장률을 5.1%로 예상했습니다 . 그러나 7월에는 분쟁이 지속되면서 이 수치를 4.9%로 낮췄습니다. 이는 2025년 5.5% 성장률에서 하락한 것입니다 .

아시아 개도국의 지역 인플레이션은 현재 2026년 4.3%로 전망되며, 2025년 3%에 비해 4월 전망보다 0.7%포인트 상향 조정된 수치입니다 . ADB는 중동 분쟁으로 인한 에너지 및 공급망의 장기적 교란을 생산 비용 상승과 경제 활동 위축의 원인으로 명시했습니다 .

특히 태국의 경우 전망이 더욱 암울합니다. ADB의 2026년 4월 국가 보고서는 태국 GDP 성장이 2026년에 더 둔화된 후 2027년에 개선될 것으로 전망했으며, 이는 글로벌 수요 약화와 에너지 가격 상승의 영향을 반영합니다 . ADB의 7월 12일 소셜 미디어 게시물은 태국의 2026년 성장률을 1.8%로 제시했습니다(비공식 출처) . 2025년 9월의 이전 ADB 전망은 이미 태국 성장률 전망을 2026년 1.6%로 대폭 낮춘 바 있습니다 . 태국중앙은행의 2025년 4분기 통화정책 보고서는 태국 경제가 2026년 1.5% 성장에 그칠 것으로 전망했습니다 .

카시콘리서치센터는 2026년 3월 유가 쇼크가 태국의 2026년 GDP 성장률을 0.2~0.7%포인트 깎아낼 수 있다고 추정했습니다 .

스태그플레이션 위험과 중앙은행의 딜레마

다수의 전망이 이제 고전적인 스태그플레이션 패턴을 가리키고 있습니다: 더 높은 인플레이션과 결합된 성장 둔화. 이는 통화 정책에 가장 어려운 환경입니다. 인플레이션을 억제하기 위해 금리를 인상하면 성장이 더욱 위축되기 때문입니다. BofA의 '완만한 스태그플레이션' 특성화 는 이것이 아시아와 전 세계적으로 우세한 위험임을 시사하는 광범위한 합의의 일부입니다.

만약 유가가 2026년 말까지 높은 수준을 유지한다면, 에너지 수입국(특히 태국을 포함한 신흥 아시아)의 중앙은행은 가장 어려운 선택에 직면합니다: 둔화되는 성장 속에서 긴축 정책을 펴거나, 목표치를 상회하는 인플레이션을 용인하는 것입니다.

엇갈리는 유가 전망, 극심한 불확실성 반영

아마도 불확실성의 가장 명확한 신호는 유가 전망의 큰 편차일 것입니다:

• 뱅크오브아메리카는 2026년 연말까지 배럴당 100달러 지속 전망
• JP모건은 수요-공급 펀더멘털 약세를 근거로 브렌트유가 2026년 평균 약 60달러에 그칠 것으로 예상
• **미국 에너지정보청(EIA)**은 단기 에너지 전망에서 호르무즈 해협이 대부분 폐쇄된 상태를 가정, 6월과 7월 브렌트유를 배럴당 105달러로 전망한 후, 흐름이 점진적으로 재개됨에 따라 하락할 것으로 예상

EIA는 브렌트유가 2026년 5월 수요 약세와 미-이란 합의 가능성에 대한 보도로 인해 실제로 하락했다고 언급했습니다. 생산 중단과 낮은 재고가 가격을 높게 유지했음에도 불구하고 말입니다 . 태국 오일펀드 사무소의 분쟁 이전 전망은 느린 경제 회복과 공급 과잉을 근거로 2026년까지 원유가를 60~70달러로 가정했습니다 — 이는 현실과 동떨어진 전망으로 보입니다.

핵심 위험: 가장 어려운 선택

이란 분쟁과 공급 차질로 인해 유가가 2026년 말까지 높은 수준을 유지한다면, 에너지 수입국의 중앙은행은 부러울 것 없는 선택에 직면할 것입니다. '룩스루' 접근법이 더 이상 유효하지 않을 수 있다는 BofA 경고는 딜레마를 명확히 보여줍니다: 더 높은 인플레이션을 용인하거나, 이미 둔화가 예상되는 성장 국면에서 통화 긴축 정책을 펴야 하는 선택입니다.

인플레이션이 이미 38개월 최고치를 기록했고 성장률이 1.5~1.8%로 전망되는 태국에게 오차범위는 극도로 좁습니다. 태국중앙은행 자체 전망은 분쟁이 2026년 상반기까지 완화된다는 가정에 기반하고 있습니다 — 7월 말 현재 실현되지 않은 가정입니다.