빅테크 '숨은 빚' 2460조 원…AI 투자 광풍의 그림자

어떤 기업들이 관련됐고, 공식 부채는 얼마나 되나?

분석 대상은 알파벳(구글), 아마존, 메타, 마이크로소프트(MS), 오라클입니다. 이들 5개 사의 합산 재무제표상 부채는 지난 5년간 약 두 배 증가해 약 3500억 달러에 이릅니다. 반면, 숨겨진 부채는 1.65조 달러로 이를 크게 웃돌았습니다. 약 4년 만에 장부 외 부채는 8배나 증가했습니다.

어떻게 이런 회계 처리가 가능한가?

이는 운용리스 및 **특수목적법인(SPV)**이나 합작투자에 대한 일반적인 회계 기준(GAAP/IFRS)이 허용하는 범위 내에서 이루어집니다. 일반적으로 사용되는 구조는 다음과 같습니다:

• 데이터센터 자산을 취득하거나 개발하는 전용 법인(합작투자 또는 SPV)을 설립하여, 해당 부채가 빅테크 본사의 재무제표에 잡히지 않게 합니다.
• 재무제표 상의 부채로 인식되지 않고 각주에만 공시되는 '테이크 오어 페이(take-or-pay) 계약' 및 장기 리스 약정을 활용합니다.
• 국제결제은행(BIS)은 이러한 관행을 **'섀도우 차입(그림자 대출)'**이라고 명명했습니다.

구체적 수치: 메타와 오라클

메타는 데이터센터 건설을 위해 약 600억 달러의 자본을 조달했으며, 이 중 약 절반인 300억 달러가 재무제표에 전혀 반영되지 않도록 구조화되었습니다. 메타의 재무제표상 부채는 약 288억 달러입니다.

오라클은 5개 사 중 레버리지가 가장 높은 곳으로, 현재 재무제표상 부채는 약 1050억 달러이며, 추가로 약 200억 달러의 장부 외 리스 약정이 공시되어 있습니다. 오라클의 잉여현금흐름(FCF)은 마이너스로 전환되었습니다.

무디스 보고서와의 일치

**무디스(Moody's Ratings)**는 별도 분석을 통해 5대 하이퍼스케일러가 재무제표에 아직 인식하지 않은 데이터센터 리스 계약 규모가 약 6620억 달러에 달하며, 이는 이들의 조정 부채 합계의 **113%**에 해당한다고 밝혔습니다. 실제 '팬텀 부채(유령 빚)' 규모는 이보다 훨씬 더 클 수 있습니다. 이는 리스뿐만 아니라 반도체 구매 약정 등까지 포함한 닛케이 분석의 1.65조 달러 수치와 대체로 일치합니다.

신용 시장 압박

• 골드만삭스는 투자적격 회사채 시장이 빅테크의 모든 자금 조달 수요를 감당하지 못할 수 있다고 지적했습니다. 바클레이즈 역시 AI 관련 부채의 급증이 '고급 시장(high-grade market)'을 시험하고 있다고 평가했습니다.
• AI 관련 채무는 현재 미국 달러 시장 내 **신규 투자적격 등급 공급의 약 30%**를 차지합니다.
• 이코노미스트는 5개 사가 2026년에만 AI 인프라에 8000억 달러를 지출할 것으로 보도했습니다.
• 주요 하이퍼스케일러들은 2026년에 최대 7250억 달러의 설비투자를 약속했으며, 이는 2027년에는 1조 달러를 돌파할 것으로 예상됩니다. 맥킨지는 글로벌 데이터센터 투자가 2030년까지 7조 달러에 달할 수 있다고 전망합니다.

AI 수요가 기대에 미치지 못할 경우의 위험

업계 관찰자와 분석가들은 여러 위험을 지적합니다:

• 손상차손 및 좌초 자산: AI 수요가 예상대로 실현되지 않을 경우, 대규모 데이터센터 건설이 활용도가 낮거나 구식화된 자산으로 남을 수 있습니다.
• 현금 흐름 압박: 장부 외 구조는 수요와 관계없이 장기 리스 및 구매 대금 지급을 강제하므로, 자사주 매입이나 배당 여력을 압박할 수 있습니다.
• 숨겨진 레버리지: 1.65조 달러의 장부 외 의무는 법적 구속력이 있음에도 표준 레버리지 비율에 반영되지 않아, 투자자들의 위험 평가를 어렵게 만듭니다.
• 신용 시장 혼란: 주요 기업의 채무 불이행이나 구조 조정은 이러한 섀도우 차입을 조달한 민간 신용 시장과 보험 시장으로 위험이 전이될 수 있습니다.

기업들의 낙관적 반론

하이퍼스케일러들은 AI 인프라 구축이 필요한 장기 투자라고 주장합니다. 주요 반론은 다음과 같습니다:

• 막대한 프로젝트 백로그: 기업들은 클라우드 및 AI 서비스 수요가 빠르게 성장하고 있으며, 장기 기업 계약을 통해 수익 가시성을 확보했다고 밝힙니다.
• AWS의 입장: 아마존 웹 서비스(AWS)는 용량 계획이 기존 및 예상 고객 수요에 기반하며, 필요시 설비 투자 속도를 늦출 수 있다는 입장을 유지했습니다.
• 견고한 재무 상태: 부채 증가에도 불구, MS, 알파벳, 아마존 등은 여전히 투자적격 신용등급과 충격을 흡수할 수 있는 강력한 현금 포지션을 유지하고 있습니다.
• 매출 성장: 기업들은 AI 관련 매출이 인프라 지출보다 빠르게 증가하고 있으며, 현재 병목 현상은 수요가 아닌 용량 부족이라고 강조합니다.