엔화, 40년 만의 약세 vs 20% 저평가…日 전 관료와 월가의 정면충돌

일본 엔화가 달러당 162엔 부근에서 40년 만에 최저 수준에 근접한 가운데, 2026년 남은 기간 엔화 향방을 두고 도쿄의 최정상급 외환 관료와 월가 최대 투자은행의 의견이 극명하게 갈리고 있다.

정반대의 두 시각

**타츠오 야마사키 전 일본 재무성 재무관(국제 담당)**은 엔화가 구조적으로 저평가됐다고 본다. 2026년 2월 인터뷰에서 그는 "투자자들이 사나에 다카이치 총리의 재정 기조를 더 명확히 이해하게 되면서 엔화가 조금 더 강세를 보여도 전혀 이상하지 않다"고 말했다 ^B. 야마사키 전 관료는 또 일본은행의 '레이트 체크'(시장 개입 직전에 이뤄지는 사전 경고 성격의 움직임) 이후 "당국이 언제든지 조치를 취할 수 있다"며 투기 세력에 실질적인 개입 리스크가 존재한다고 경고했다 ^E. 엔화가 현재보다 20% 저평가됐다는 주장은 달러당 130엔 수준이 적정 가치라는 계산이 뒷받침된다. 이와 유사한 견해는 가쓰야 가타야마 현 재무상이 고위 의원 시절 "일본의 경제 펀더멘털을 고려할 때 엔화의 실제 가치는 120~130엔에 가깝다"고 밝힌 바 있다 ^G. (가타야마는 재무장관 취임 후 해당 발언을 "확인할 수 없다"며 선을 그었다 ^R.)

골드만삭스는 반대 입장이다. 2026년 7월 6일, 이 은행은 엔화 전망을 대폭 하향 조정하며 3개월 후 162엔, 12개월 후 165엔을 새로운 목표치로 제시했다. 종전 전망은 155엔이었다 ^BC. 골드만은 미국 자산의 지속적인 금리 우위, AI 및 에너지 분야의 '공급 부족'이 달러 강세를 지지할 것이라며 일본의 시장 개입은 '일시적 효과'에 그칠 것이라고 분석했다 ^C. 이 은행은 엔화 약세를 활용해 엔화로 자금을 조달하는 캐리 트레이드(엔 캐리)를 전략적으로 추천하기도 했다 ^BE. 골드만삭스의 165엔 전망은 블룸버그가 집계한 주요 금융 기관 중 가장 높은 수준이다 ^M.

사상 최대 개입…하지만 남은 카드는 단 두 장

일본 재무성은 2026년 4월 28일부터 5월 27일까지 엔화 매수 개입에 **무려 11조 7천억 엔(약 736억 달러)**를 쏟아부었다고 확인했다 ^B. 이는 2024년 이후 첫 시장 개입으로, 엔화가 달러당 160엔을 돌파하자 발동됐다 ^B. 사상 최대 규모의 월간 개입 실적에도 불구하고, 효과는 제한적이었다. 엔화는 개입 전 수준으로 되돌아갔다 ^RB.

앞으로의 가장 큰 걸림돌은 IMF(국제통화기금)의 규정이다. 일본이 자유변동환율제 국가라는 IMF 지정을 유지하려면 2026년 11월까지 단 두 차례의 3일 연속 개입(3일을 한 번으로 간주)만 가능하다는 분석이 나온다 ^B. 일본은 이미 골든위크 기간 중 3일 연속 개입(총 540억 달러 규모)을 '한 차례'로 처리했고, 앞으로 두 차례 기회가 남은 셈이다 ^M. 다만 일부 관료들은 IMF 규정이 개입의 '빈도' 자체를 엄격히 제한하는 것은 아니라고 지적하며, 엔화가 160엔대 초반에서 거래됨에 따라 '단호한' 조치를 취할 준비가 되어 있다는 입장을 유지하고 있다 ^MB.

핵심 쟁점: 미국-일본 금리차는 좁혀질까?

야마사키와 골드만삭스의 근본적인 의견 차이는 한 가지 질문으로 귀결된다. 미일 금리차가 엔화를 매력적으로 만들 정도로 충분히 좁혀질 것인가? 연방준비제도(Fed)는 매파적(통화 긴축 선호) 기조를 유지한 반면, 일본은행(BOJ)은 점진적이고 완만하게만 금리를 인상해 일본의 실질 금리는 여전히 마이너스 수준에 머물러 있으며, 이는 엔 캐리 트레이드를 부추기고 있다 ^CF. 골드만삭스는 이러한 역학 관계가 지속될 것으로 보는 반면, 야마사키 전 관료와 일본 관측통들은 엔화 약세가 펀더멘털을 과도하게 벗어났으며 결국 정상화될 것이라고 주장한다. 다른 기관들의 전망도 엇갈린다. JP모건은 164엔을, ING는 153엔, 스코샤은행은 150엔을 연말 목표치로 제시했다 ^B.

요약

엔화 전망은 깊은 분열 양상을 보인다. 전 외환수장 야마사키는 적정 가치를 130엔으로 보며 엔화가 약 20% 저평가됐다고 주장하고 투기 세력에 대한 개입 리스크가 현실적이라고 경고한다. 골드만삭스는 미국의 금리 우위, BOJ의 점진적 정상화, 캐리 트레이드 수요 등 근본적인 동인이 엔화를 165엔까지 밀어낼 것이라고 반박한다. 일본은 엔화 방어를 위해 사상 최대인 약 736억 달러를 썼지만 효과는 미미했으며, 11월까지 IMF 규정 내에서 사용 가능한 개입 창구는 단 두 번 남았다. 현재 162엔 내외는 이미 골드만삭스의 3개월 목표 범위 안에 들어와 있으며, 향배는 BOJ의 금리 경로, Fed의 정책, 그리고 일본 정부가 IMF 가이드라인을 위반하면서까지 더 공격적으로 개입할 의지가 있느냐에 크게 달려 있다.