골드만삭스, 달러 약세 전망 대폭 수정…2026년 하락 속도 둔화 예상

전략 선회의 배경

골드만삭스가 달러 약세 전망을 수정하게 된 핵심 요인은 여러 가지가 복합적으로 작용했습니다:

• 예상보다 강력한 미국 고용시장이 가장 큰 촉매제였습니다. 2026년 6월 기준으로 골드만삭스 이코노미스트들은 더 이상 2026년에 연준의 금리 인하가 없을 것이라고 전망했으며, 마지막 두 차례 인하 시점을 2027년으로 연기했습니다 . 이는 연준이 공격적으로 금리를 인하해 달러를 약세로 만들 것이라는 핵심 가정을 직접적으로 무너뜨렸습니다.
• 연준의 매파적 선회가 뒤따랐습니다. 연준은 2026년 6월 금리를 5.25%~5.50%로 유지했고, 골드만삭스는 기존의 여러 차례 인하 기대를 접고 2026년 12월 단 한 차례 25bp(베이시스 포인트) 인하만 예상한다고 수정했습니다 .
• '미국 예외주의 종말'론의 약화가 주요 역할을 했습니다. 2025년 4월 골드만삭스는 관세, 정책 불확실성, 경기침체 우려를 이유로 '미국 예외주의'가 끝났다고 선언하며 구조적 달러 약세를 주장했습니다 . 그러나 2026년 중반까지 미국 경제가 예상보다 회복력을 보이면서 재조정이 불가피해졌습니다.
• 관세 부담 완화와 감세 정책도 영향을 미쳤습니다. 골드만삭스의 2026년 7월 전망은 미국이 관세 부담 감소, 감세, 완화된 금융 여건 덕분에 글로벌 성장(2.0%)을 크게 웃도는 2.6%의 성장률을 기록할 가능성이 높다고 분석했으며, 이는 모두 달러 강세 요인입니다 .
• '공급 충격'의 축소가 전망을 바꿨습니다. 2026년 4월까지 골드만삭스는 중동 혼란으로 인한 공급 충격이 예상보다 미미하게 나타나면서 달러 전망이 재편되고 있으며, 즉각적인 약세보다는 지연된 약세 가능성이 높아지고 있다고 지적했습니다 .

새로운 환율 전망

골드만삭스의 최신 전망은 이전에 예측했던 것보다 더 완만하고 지연된 달러 하락 경로를 반영합니다:

2026년 1월 보고서 제목인 '다른 형태의 달러 하락(Different Dollar Downside)'이 이러한 변화를 잘 보여줍니다. 2025년에 달러가 급락했고 여전히 약 15% 과대평가되어 있지만 , 2026년의 하락 속도는 이전 예측보다 훨씬 완만할 것이라는 전망입니다.

전망 수정의 주요 동인

1. 탄력적인 미국 고용시장 — 예상보다 강력한 고용 지표로 인해 골드만삭스는 2026년 연준 금리 인하 전망을 완전히 철회했습니다 .
2. 고착화된 인플레이션 — 물가 상승과 인플레이션 기대 심리가 연준의 금리 동결을 강제했으며, 골드만삭스 자산운용 부문은 심지어 유럽중앙은행(ECB)의 금리 인상까지 전망했습니다 .
3. 강력한 미국 성장세 — 골드만삭스는 현재 미국의 2026년 GDP 성장률을 시장 컨센서스(2.0%)를 크게 웃도는 2.6%로 전망하며, 이는 감세와 관세 부담 감소에 힘입은 바가 큽니다 .
4. 경기침체 우려 약화 — '비경기침체적(non-recessionary)' 환경은 연준의 금리 인하를 지연시켜, 초기 달러 약세 베팅의 주요 동인을 제거했습니다 .
5. 글로벌 성장 디커플링 — 세계 다른 지역이 예상보다 좋은 성과를 내고 있지만 미국이 여전히 더 나은 성과를 보이면서, 일방적인 달러 약세보다는 균형 잡힌 그림이 만들어지고 있습니다 .

분열된 달러 전망

달러 전망은 시간적 지평과 골드만삭스 내 부서별로 크게 엇갈리고 있습니다:

• 단기적 관점 (2026년 상반기): 골드만삭스는 달러가 상반기에는 '변동성'을 보이고 하반기에는 '박스권'에 갇힐 것이라고 설명했습니다 . 일부 내부 보고서에서는 매파적인 연준의 정책 선회가 단기적으로 '신뢰도 프리미엄'으로 작용해 달러를 강세로 만들 수 있다고 지적했습니다 .
• 중기적 관점 (2026~2027년): 여전히 약세 전망이지만, 이전에 예측했던 광범위한 급락이 아닌 '더 완만하고' '다른 형태의' 하락이 예상됩니다 .
• 장기 구조적 관점: 골드만삭스는 여전히 달러가 약 15% 과대평가되어 있으며 미국 자산에 대한 수요가 줄어들고 있다고 믿고 있습니다 . 달러 강세의 다년 추세는 이미 깨졌습니다 .
• 내부 시각 차이: 은행의 외환(FX) 전략팀(Trivedi, Cahill)은 장기 약세 구조적 시각을 유지하는 반면 , 이코노미스트들(Hatzius, Mericle)은 연준 금리 전망을 대폭 상향 조정하여 약세 외환 시각을 직접적으로 제약하고 있습니다 . 골드만삭스 자산운용(GSAM)의 2026년 6월 시장 보고서는 오히려 매파적인 연방공개시장위원회(FOMC)의 정책 선회가 달러 강세로 이어질 가능성을 언급했습니다 .

관련 리스크 요인

이러한 전망을 뒤흔들 수 있는 여러 리스크 요인이 존재합니다:

• 관세 갈등 심화 리스크: 무역 긴장이 재점화되면 경기침체 우려와 변동성을 다시 불러일으킬 수 있지만, 미국 성장에 불균형적으로 타격을 줄 경우 오히려 달러 약세 요인으로 작용할 수 있습니다 .
• 에너지/공급 충격 리스크: 중동 혼란은 여전히 주요 변수로, 심각한 공급 충격이 발생하면 인플레이션과 금리 전망이 완전히 바뀔 수 있습니다 .
• 연준 커뮤니케이션 리스크: 만약 연준이 골드만삭스의 현재 예상보다 더 일찍 비둘기파적(dovish·통화완화 선호)으로 선회한다면, 달러는 예측보다 빠르게 하락세를 재개할 수 있습니다.
• '리스크 통화' 행동 리스크: 골드만삭스는 달러가 계속해서 위험 자산과 유사한 거래 패턴을 보일 수 있다고 경고하며, 이는 전통적인 안전자산으로서의 달러와 미국 주식 간의 상관관계를 깨는 현상입니다 .
• 글로벌 성장 차별화: 미국 외 지역의 성장이 더 강해질 경우, 연준의 금리 인하가 지연되었음에도 불구하고 달러 약세가 가속화될 수 있습니다.

광범위한 시장 맥락

DXY 달러 지수는 2025년을 약 9% 하락한 채 마감했으며, 이는 관세 충격과 '예외주의' 약화 내러티브를 반영한 것입니다 . 2025년 말 월스트리트 컨센서스는 연준이 계속 완화 정책을 펼치면서 2026년에도 달러가 하락세를 이어갈 것이라는 전망이었지만 , 이러한 전망은 고용시장의 강세로 인해 일부 무산되었습니다. 도이체방크(Deutsche Bank)를 비롯한 주요 투자은행들도 유사한 2026년 달러 약세 전망을 공유했으며, 이들 역시 비슷한 상방 리스크(달러 강세 가능성)에 직면해 있습니다 . 광범위한 외환 시장 환경은 2024~2025년의 압도적인 달러 강세 추세에서 벗어나, 경제 활동 데이터와 중앙은행 간 정책 차별화가 더 중요한 역할을 하는 보다 파편화된 상대가치 중심 시장으로 전환되고 있습니다 .