노무라證, TSMC 목표주가 3,425NT 달러로 상향…"AI 인프라 투자 사이클 아직 정점 아냐"

이는 지난 1년간 이어진 노무라의 지속적인 목표주가 상향 조정 흐름의 일환이다.

• 2025년 5월: 1,170NT 달러
• 2025년 10월: 1,855NT 달러
• 2026년 1월: 2,135NT 달러
• 2026년 1월(4분기 실적 후): 2,280NT 달러
• 이번 보고서 전: 2,820NT 달러
• 2026년 6월 30일: 3,425NT 달러

각 단계는 AI 수요 가시성 상승과 CoWoS 공급 부족 심화에 의해 정당화됐다.

미즈호의 CoWoS 생산능력 전망: 2026년 14만 대, 2027년 20만 대

미즈호증권 아시아(Mizuho Securities Asia)는 TSMC의 월간 CoWoS(Chip-on-Wafer-on-Substrate) 패키징 생산능력 추정치를 다음과 같이 상향 조정했다.

• 2026년: 월 14만 대(기존 12만 대에서 상향)
• 2027년: 월 19만20만 대(기존 17만18만 대에서 상향)

수정 배경은 "AI 기반 서버 CPU 수요에 대한 전망이 급격히 개선됐기 때문"이며, 특히 서버 CPU 및 GPU 고객사의 수요가 주요 동력이다 . 미즈호는 같은 보고서에서 TSMC에 대한 구체적인 새 목표주가를 제시하지는 않았지만, 최근 몇 달간 어플라이드 머티어리얼즈, 마이크론, ST마이크로일렉트로닉스, 텍사스 인스트루먼트 등 반도체 공급망 전반에 걸쳐 목표주가를 상향 조정해 왔다 .

주요 투자은행 전망 비교

TSMC는 16개 증권사로부터 컨센서스 '매수' 등급을 받고 있으며, 그중 12개는 '매수', 2개는 '강력 매수' 의견이다. TSMC ADR(미국 예탁 증권)의 평균 1년 목표주가는 약 449.38달러다 . 최근 애널리스트들의 행보는 전반적인 낙관론을 보여주지만, 노무라의 새 목표주가는 특히 눈에 띈다.

• 노무라: 3,425NT 달러 — 최근 업데이트 중 가장 높은 공개 목표가
• 씨티(Citi, 2026년 3월): 'AI 메가 사이클'을 언급하며 N2 공정이 2027년까지 TSMC 역사상 최대 매출 기여 노드가 될 것이라고 전망
• 골드만삭스(2026년 1월): 목표주가를 2,330NT 달러로 상향, 공급 부족과 AI 수요 강세를 이유로 제시
• BofA(2026년 1월): 목표주가를 2,150NT 달러로 상향 ; 2026년 4월에는 2,360NT 달러로 추가 상향
• JP모건(2026년 1월): 목표주가 2,100NT 달러 설정

노무라의 3,425NT 달러 목표주가는 약 2,100~2,400NT 달러 수준인 경쟁사들의 범위를 크게 웃돌며, 대부분의 다른 애널리스트들이 사용하는 평가 지표보다 훨씬 높은 프리미엄을 반영한다 .

TSMC 자체 실적과의 정합성

TSMC 자체의 실적과 가이던스는 애널리스트들의 공격적인 전망을 뒷받침하는 근본적인 기반이 된다.

• 2025년 실적: TSMC는 2025년 7월, 2025년 매출 성장률 전망을 달러 기준 약 30%로 상향 조정했다(기존 중반대 20%대) . 2025년 3분기 순이익은 사상 최대치를 기록했다 .
• 2026년 가이던스(2026년 4월): TSMC는 2026년 매출 성장률 30% 이상을 가이던스로 제시했으며, 2026년 설비투자(CAPEX) 규모를 520억~560억 달러로 발표했다(전년 대비 큰 폭 증가) . 2026년 1분기 매출은 약 359억 달러로 전년 동기 대비 35% 증가했으며, 매출총이익률은 62.3% 에 달했다 .
• 생산능력 신호: TSMC는 N5(5나노) 공정 생산라인 중 일부를 N3(3나노)로 전환하고 있으며, 애리조나 공장도 확장 중이다. 2025년 말 기준 CoWoS 월 생산능력은 업계 추정치 약 7만 5천8만 장 수준이었으며, 2026년 말까지 회사 목표는 12만13만 장이다 . 미즈호의 새 전망치인 14만 대는 이 회사 목표치를 상회하는 것으로, 더욱 공격적인 수요 전망을 반영한다 .
• HPC(고성능 컴퓨팅) 매출 비중 증가: AI 가속기를 포함하는 HPC 부문은 2026년 1분기 TSMC 매출의 61% 를 차지했다(2024년 1분기 46%에서 증가) .

2025년 3분기 실적 발표 컨퍼런스 콜에서 TSMC의 C.C. 웨이(魏哲家) CEO는 AI 관련 생산능력이 수요에 비해 "약 3배 부족한 상황"이라고 언급한 바 있다 . 이러한 공급-수요 간극이 현재까지도 애널리스트들의 목표주가 상향을 이끄는 핵심 동력이다.

투자자 관점에서의 시사점

노무라의 3,425NT 달러 목표주가와 미즈호의 상향된 CoWoS 전망치는 TSMC에 대한 가장 공격적인 애널리스트 의견 중 하나다. 두 기관 모두 AI 설비투자(CAPEX) 사이클에 아직 여력이 있다는 신념을 반영하며, 이는 TSMC의 자체적인 사상 최대 매출, 30% 이상의 성장 궤적, 그리고 520~560억 달러의 대규모 설비투자 계획에 의해 뒷받침된다. 그러나 노무라의 목표주가는 컨센서스 범위를 현저히 벗어나며 대부분의 다른 기관들이 사용하는 것보다 훨씬 높은 밸류에이션 프리미엄을 의미한다. 투자자들은 상승 잠재력과 더불어, 이러한 전망치에 이미 완벽에 가까운 수요 시나리오가 가격에 반영되어 있을 위험도 함께 고려해야 한다.