이번 보고서는 단순한 비판에 그치지 않고, 스테이블코인이 시도한 기술적 혁신을 기존의 신뢰할 수 있는 2단계 은행 시스템(two-tier banking system) 내에서 구현하는 ‘토큰화(tokenisation)’를 공식 대안으로 제시했다 .

주요 진단: 스테이블코인, 왜 위험한가?

1. 화폐의 근본 속성 결여
BIS는 현재의 스테이블코인 설계가 화폐에 대한 신뢰를 뒷받침하는 핵심 속성, 특히 돈의 단일성(singleness of money), 공급 탄력성(elasticity of supply), **원장 간 상호운용성(interoperability)**을 충족하지 못한다고 분석했다 . 공개된 무허가형 블록체인(public permissionless blockchains)에서 발행되는 스테이블코인은 금융 건전성( financial integrity)과 확장성(scalability) 측면에서도 문제가 있다고 지적했다 .

2. 금융 안정성 및 거시경제 리스크
스테이블코인이 널리 사용되면 은행 예금이 줄어들어 신용 공급과 금융 안정성에 악영향을 줄 수 있다고 경고했다 . 또한 스테이블코인과 전통 금융 시스템 간의 연결 고리가 커지면서 스트레스가 시장 간에 전염될 위험도 지적했다 .

3. 신흥국에 대한 ‘디지털 달러화(digital dollarisation)’ 위협
가장 날카로운 경고는 신흥국 및 개발도상국(EMDEs)을 겨냥했다. BIS는 달러에 고정된 스테이블코인이 신흥국에서 ‘디지털 달러화’ 현상을 촉발할 수 있다고 경고했다 . 수요의 약 98%가 달러 기반인 스테이블코인은, 자국 통화가 불안정한 국가에서 달러 대체재로 급속히 확산되며 통화 주권을 침식할 수 있다는 것이다 . 국제통화기금(IMF)도 자체 분석을 통해 거시경제 기반이 취약한 국가일수록 스테이블코인 수요가 높아 통화 대체 우려가 현실화되고 있다고 진단했다 .

4. 시장 교란 및 정책 회피 수단으로 악용
BIS는 스테이블코인의 자금 흐름이 신흥국 외환 시장의 환율 변동성을 키우고 있으며, 자본 통제를 우회하는 수단으로 사용될 수 있다고 우려했다 . 특히 엄격한 해외 자본 규제를 시행하는 국가에서 스테이블코인 수요가 급증하는 현상을 지적했다 .

정책 권고: 규제와 대안의 투 트랙

단기: 글로벌 공동 규제와 설계 결함 수정
BIS는 스테이블코인 규제를 위해 글로벌 차원의 공조가 절대적으로 중요하다고 강조했다 . 규제 공백을 방치하면 시장이 분열되고(fragmentation) 리스크는 더욱 커질 것이라는 경고다. BIS는 ‘같은 위험, 같은 규제(same risks, same regulation)’ 원칙만으로는 스테이블코인의 특수성을 포괄하기 어렵다며 맞춤형 규제 접근법의 필요성을 제기했다 .

장기: ‘통합 원장(Unified Ledger)’을 통한 토큰화
BIS가 제시하는 궁극적인 대안은 스테이블코인과 같은 병렬 시스템이 아니라, 기존 2단계 은행 시스템을 기반으로 한 토큰화다 . 핵심 개념인 ‘통합 원장(unified ledger)’ 은 다음을 특징으로 한다:

• 중앙은행 화폐, 상업은행의 토큰화된 예금, 각종 토큰화된 자산을 하나의 프로그래밍 가능한 플랫폼에 결합
• 중앙은행 화폐가 시스템의 신뢰 앵커(anchor) 역할을 수행
• 거래와 정산이 동시에 이루어지는 원자적 정산(atomic settlement) 실현
• 스마트 계약을 통한 프로그래밍 가능한 금융(programmable finance) 구현

BIS는 이 비전의 구체적인 실험으로 **‘프로젝트 아고라(Project Agorá)’**를 제시했다. 이는 민간 은행과 중앙은행이 함께 참여하는 공공-민간 협력 프로젝트로, 토큰화된 상업은행 화폐와 토큰화된 중앙은행 화폐를 결합해 도매(wholesale) 차원의 국경 간 지불 시스템을 개선하는 것을 목표로 한다 .

핵심 원칙: 기술은 화폐의 근본적인 공공재적 기능(public-good functions of money)을 훼손하는 도구가 아니라, 이를 더 잘 구현하는 수단이 되어야 한다는 점이다 . BIS의 입장은 혁신 자체를 거부하는 것이 아니라, 신뢰할 수 있는 제도권 안에서 토큰화 기술을 발전시키자는 것이다 .

이번 보고서는 단순한 비판에 그치지 않고, 스테이블코인이 시도한 기술적 혁신을 기존의 신뢰할 수 있는 2단계 은행 시스템(two-tier banking system) 내에서 구현하는 ‘토큰화(tokenisation)’를 공식 대안으로 제시했다 .

주요 진단: 스테이블코인, 왜 위험한가?

1. 화폐의 근본 속성 결여
BIS는 현재의 스테이블코인 설계가 화폐에 대한 신뢰를 뒷받침하는 핵심 속성, 특히 돈의 단일성(singleness of money), 공급 탄력성(elasticity of supply), **원장 간 상호운용성(interoperability)**을 충족하지 못한다고 분석했다 . 공개된 무허가형 블록체인(public permissionless blockchains)에서 발행되는 스테이블코인은 금융 건전성( financial integrity)과 확장성(scalability) 측면에서도 문제가 있다고 지적했다 .

2. 금융 안정성 및 거시경제 리스크
스테이블코인이 널리 사용되면 은행 예금이 줄어들어 신용 공급과 금융 안정성에 악영향을 줄 수 있다고 경고했다 . 또한 스테이블코인과 전통 금융 시스템 간의 연결 고리가 커지면서 스트레스가 시장 간에 전염될 위험도 지적했다 .

3. 신흥국에 대한 ‘디지털 달러화(digital dollarisation)’ 위협
가장 날카로운 경고는 신흥국 및 개발도상국(EMDEs)을 겨냥했다. BIS는 달러에 고정된 스테이블코인이 신흥국에서 ‘디지털 달러화’ 현상을 촉발할 수 있다고 경고했다 . 수요의 약 98%가 달러 기반인 스테이블코인은, 자국 통화가 불안정한 국가에서 달러 대체재로 급속히 확산되며 통화 주권을 침식할 수 있다는 것이다 . 국제통화기금(IMF)도 자체 분석을 통해 거시경제 기반이 취약한 국가일수록 스테이블코인 수요가 높아 통화 대체 우려가 현실화되고 있다고 진단했다 .

4. 시장 교란 및 정책 회피 수단으로 악용
BIS는 스테이블코인의 자금 흐름이 신흥국 외환 시장의 환율 변동성을 키우고 있으며, 자본 통제를 우회하는 수단으로 사용될 수 있다고 우려했다 . 특히 엄격한 해외 자본 규제를 시행하는 국가에서 스테이블코인 수요가 급증하는 현상을 지적했다 .

정책 권고: 규제와 대안의 투 트랙

단기: 글로벌 공동 규제와 설계 결함 수정
BIS는 스테이블코인 규제를 위해 글로벌 차원의 공조가 절대적으로 중요하다고 강조했다 . 규제 공백을 방치하면 시장이 분열되고(fragmentation) 리스크는 더욱 커질 것이라는 경고다. BIS는 ‘같은 위험, 같은 규제(same risks, same regulation)’ 원칙만으로는 스테이블코인의 특수성을 포괄하기 어렵다며 맞춤형 규제 접근법의 필요성을 제기했다 .

장기: ‘통합 원장(Unified Ledger)’을 통한 토큰화
BIS가 제시하는 궁극적인 대안은 스테이블코인과 같은 병렬 시스템이 아니라, 기존 2단계 은행 시스템을 기반으로 한 토큰화다 . 핵심 개념인 ‘통합 원장(unified ledger)’ 은 다음을 특징으로 한다:

• 중앙은행 화폐, 상업은행의 토큰화된 예금, 각종 토큰화된 자산을 하나의 프로그래밍 가능한 플랫폼에 결합
• 중앙은행 화폐가 시스템의 신뢰 앵커(anchor) 역할을 수행
• 거래와 정산이 동시에 이루어지는 원자적 정산(atomic settlement) 실현
• 스마트 계약을 통한 프로그래밍 가능한 금융(programmable finance) 구현

BIS는 이 비전의 구체적인 실험으로 **‘프로젝트 아고라(Project Agorá)’**를 제시했다. 이는 민간 은행과 중앙은행이 함께 참여하는 공공-민간 협력 프로젝트로, 토큰화된 상업은행 화폐와 토큰화된 중앙은행 화폐를 결합해 도매(wholesale) 차원의 국경 간 지불 시스템을 개선하는 것을 목표로 한다 .

핵심 원칙: 기술은 화폐의 근본적인 공공재적 기능(public-good functions of money)을 훼손하는 도구가 아니라, 이를 더 잘 구현하는 수단이 되어야 한다는 점이다 . BIS의 입장은 혁신 자체를 거부하는 것이 아니라, 신뢰할 수 있는 제도권 안에서 토큰화 기술을 발전시키자는 것이다 .