핵심 불균형: 유럽이 보유한 美 자산이 3조 2000억 달러 더 많다

보고서의 저자인 그리스 중앙은행의 필리포스 페트루라키스와 본 대학(킬 연구소, CEPR 소속)의 파르자드 사이다는 대서양을 사이에 둔 자산 보유의 3조 2000억 달러 불균형을 유럽의 잠재적 재정 레버리지의 기반으로 지목했습니다.

• 유럽은 9조 6000억 달러의 미국 자산을 보유하고 있습니다.
• 미국은 6조 4000억 달러의 유럽 자산을 보유하고 있습니다.

이는 유럽의 미국 경제에 대한 노출도가 미국의 유럽에 대한 노출도보다 약 1.5배 더 크다는 것을 의미하며, 유럽이 구조적 우위를 점하고 있음을 보여줍니다.

규제 레버: '제로 위험 가중치' 특혜 철회

보고서가 집중하는 것은 유럽의 두 가지 규제 체계 아래서 미 국채에 부여된 '제로 위험 가중치(zero-risk-weight) 특권' 을 철회하는 구체적인 규제 수단입니다:

• 솔벤시 II (Solvency II): 보험사를 규제합니다. 스프레드 위험 부과금(Spread-Risk Charge)을 통해 변경이 이뤄집니다.
• 자본요구규정 (CRR): 은행을 규제합니다. 위험 가중치(Risk Weight)를 통해 변경이 이뤄집니다.

저자들은 미 국채의 GDP 대비 부채 비율이 120%를 상회하고 미국이 이전에 국가 신용등급 강등을 경험했기 때문에, 이 특혜가 '점점 더 정당성을 잃어가고 있다' 고 주장합니다. 이 보고서는 이 변경을 지정학적 무기가 아닌, 실제 신용도를 반영하도록 하는 신중한 규제 정책으로 규정합니다.

예상 영향: 10년간 2000억 달러 수요 감소

보고서의 보수적 추정에 따르면, 유럽의 보험사, 은행, 연기금 등에서 향후 10년간 약 2000억 달러의 미 국채 수요가 사라질 것으로 예상됩니다. 이는 미 연준의 첫 번째 양적 긴축(QT1) 규모의 약 4분의 1, 또는 두 번째 양적 완화(QE2) 규모의 약 3분의 1에 해당하는 수치입니다.

미국 차입 비용 증가: 연간 330~420억 달러

이러한 수요 감소는 미 국채 금리를 11~14베이시스포인트(bp) 상승시킬 것으로 추정됩니다. 이는 미국 연방 정부의 연간 차입 비용을 330~420억 달러 증가시키는 효과를 냅니다.

이 추정은 두 가지 모델링 방식을 통해 도출되었습니다:

• QT1 벤치마크 기준 선형 확장: 약 11bp 상승.
• 잰슨, 리, 슈미트의 수요 시스템 모델: 장기물에서 1000억 달러의 영구적 수요 감소 시 10년 만기 국채 금리가 약 14bp 상승.

예상되는 시장 영향

• 자기 강화적 역학: 보험사 자본이 유럽 국채와 은행 채권으로 재배분되면 유럽 은행의 자금 조달 구조가 개선되어 달러 의존도가 낮아지고, 미 국채 매도를 주저하던 제약이 완화됩니다.
• 관리 가능한 전환: 유럽 달러 보유분의 상당 부분이 헤지(hedge, 위험 회피)되어 있습니다. 이 헤지의 일부를 해제하는 것이 충격 흡수 장치 역할을 하여 달러 가치 하락과 금리 상승이 점진적으로 진행될 수 있습니다.
• 대체 수요 유입: 수익률을 찾는 다른 투자자들이 유입되어 수요 구조 변화를 완화시키겠지만, 완전히 상쇄하지는 못할 것입니다.

주의사항: 최후의 수단

보고서는 이러한 잠재적 행동에 대해 중요한 주의사항을 덧붙이고 있습니다:

• 저자들은 이 방안을 권장되는 첫 번째 조치가 아닌, 최후의 수단으로 규정합니다. 이는 유럽의 전략적 자율성 논의에 정보를 제공하기 위한 것입니다.
• 이 변경은 지정학적 맥락과 무관하게 건전한 규제 정책으로 제시되며, 미국의 재정 지표를 고려할 때 방어하기 어려운 규제 왜곡을 바로잡는다는 점을 강조합니다.

핵심 불균형: 유럽이 보유한 美 자산이 3조 2000억 달러 더 많다

보고서의 저자인 그리스 중앙은행의 필리포스 페트루라키스와 본 대학(킬 연구소, CEPR 소속)의 파르자드 사이다는 대서양을 사이에 둔 자산 보유의 3조 2000억 달러 불균형을 유럽의 잠재적 재정 레버리지의 기반으로 지목했습니다.

• 유럽은 9조 6000억 달러의 미국 자산을 보유하고 있습니다.
• 미국은 6조 4000억 달러의 유럽 자산을 보유하고 있습니다.

이는 유럽의 미국 경제에 대한 노출도가 미국의 유럽에 대한 노출도보다 약 1.5배 더 크다는 것을 의미하며, 유럽이 구조적 우위를 점하고 있음을 보여줍니다.

규제 레버: '제로 위험 가중치' 특혜 철회

보고서가 집중하는 것은 유럽의 두 가지 규제 체계 아래서 미 국채에 부여된 '제로 위험 가중치(zero-risk-weight) 특권' 을 철회하는 구체적인 규제 수단입니다:

• 솔벤시 II (Solvency II): 보험사를 규제합니다. 스프레드 위험 부과금(Spread-Risk Charge)을 통해 변경이 이뤄집니다.
• 자본요구규정 (CRR): 은행을 규제합니다. 위험 가중치(Risk Weight)를 통해 변경이 이뤄집니다.

저자들은 미 국채의 GDP 대비 부채 비율이 120%를 상회하고 미국이 이전에 국가 신용등급 강등을 경험했기 때문에, 이 특혜가 '점점 더 정당성을 잃어가고 있다' 고 주장합니다. 이 보고서는 이 변경을 지정학적 무기가 아닌, 실제 신용도를 반영하도록 하는 신중한 규제 정책으로 규정합니다.

예상 영향: 10년간 2000억 달러 수요 감소

보고서의 보수적 추정에 따르면, 유럽의 보험사, 은행, 연기금 등에서 향후 10년간 약 2000억 달러의 미 국채 수요가 사라질 것으로 예상됩니다. 이는 미 연준의 첫 번째 양적 긴축(QT1) 규모의 약 4분의 1, 또는 두 번째 양적 완화(QE2) 규모의 약 3분의 1에 해당하는 수치입니다.

미국 차입 비용 증가: 연간 330~420억 달러

이러한 수요 감소는 미 국채 금리를 11~14베이시스포인트(bp) 상승시킬 것으로 추정됩니다. 이는 미국 연방 정부의 연간 차입 비용을 330~420억 달러 증가시키는 효과를 냅니다.

이 추정은 두 가지 모델링 방식을 통해 도출되었습니다:

• QT1 벤치마크 기준 선형 확장: 약 11bp 상승.
• 잰슨, 리, 슈미트의 수요 시스템 모델: 장기물에서 1000억 달러의 영구적 수요 감소 시 10년 만기 국채 금리가 약 14bp 상승.

예상되는 시장 영향

• 자기 강화적 역학: 보험사 자본이 유럽 국채와 은행 채권으로 재배분되면 유럽 은행의 자금 조달 구조가 개선되어 달러 의존도가 낮아지고, 미 국채 매도를 주저하던 제약이 완화됩니다.
• 관리 가능한 전환: 유럽 달러 보유분의 상당 부분이 헤지(hedge, 위험 회피)되어 있습니다. 이 헤지의 일부를 해제하는 것이 충격 흡수 장치 역할을 하여 달러 가치 하락과 금리 상승이 점진적으로 진행될 수 있습니다.
• 대체 수요 유입: 수익률을 찾는 다른 투자자들이 유입되어 수요 구조 변화를 완화시키겠지만, 완전히 상쇄하지는 못할 것입니다.

주의사항: 최후의 수단

보고서는 이러한 잠재적 행동에 대해 중요한 주의사항을 덧붙이고 있습니다:

• 저자들은 이 방안을 권장되는 첫 번째 조치가 아닌, 최후의 수단으로 규정합니다. 이는 유럽의 전략적 자율성 논의에 정보를 제공하기 위한 것입니다.
• 이 변경은 지정학적 맥락과 무관하게 건전한 규제 정책으로 제시되며, 미국의 재정 지표를 고려할 때 방어하기 어려운 규제 왜곡을 바로잡는다는 점을 강조합니다.