FTX, 20만 달러에 판 지분 30억 달러 되고, 13억 달러 판 지분 300억 달러 됐다

2022년 11월 FTX가 붕괴했을 때, 파산 관재인(estate)은 사실상 불가능한 임무를 떠안았습니다. 채권자들에게 신속하게 현금을 갚아야 했지만, 보유 중인 포트폴리오에는 기술 업계에서 가장 촉망받는 벤처 투자처들이 포함되어 있었기 때문입니다. 결국 관재인은 일련의 '급매(fire sale)'를 단행했고, 돌아보니 그 결정은 채권자들에게 약 317억 달러의 손실을 안긴 것으로 추정됩니다 . 가장 대표적인 사례가 AI 코딩 스타트업 '커서(Cursor)'와 AI 연구소 '앤트로픽(Anthropic)'의 지분 매각입니다. 이들은 추후 가치가 폭등하며 '팔지 말았어야 할 황금알'로 남았습니다.

317억 달러의 격차: 두 건의 지분, 두 번의 한숨

FTX 채권자들이 놓친 미실현 이익은 단 두 건의 벤처 지분 매각에서만 약 317억 달러에 달합니다 . 아래 표에서 그 내역을 확인할 수 있습니다.

투자처	FTX 매입가	실제 매각가	현재 가치(보유 시)	놓친 상승분
커서(Cursor / Anysphere) (약 5% 지분)	20만 달러	20만 달러	약 30억 달러 (스페이스X 600억 달러 인수 기준)	약 29억 9980만 달러
앤트로픽(Anthropic) (약 8% 지분)	약 5억 달러	약 13억 달러	약 300억+ 달러 (3800억 달러 기업가치 기준)	약 287억 달러
합계				약 317억 달러

커서(Cursor): 20만 달러에 판 지분, 30억 달러짜리 후회

2022년 4월, FTX의 트레이딩 자회사 알라메다 리서치(Alameda Research)는 AI 코드 에디터 '커서'를 개발한 회사 애니스피어(Anysphere)에 20만 달러를 투자해 약 5%의 지분을 확보했습니다 . 당시 기업가치는 400만 달러에 불과했습니다. 1년 후 FTX가 파산하자 법원이 임명한 관재인은 이 지분을 같은 가격인 20만 달러에 되팔았습니다 .

그러나 2026년 4월, 일론 머스크의 스페이스X(SpaceX)가 커서를 600억 달러에 인수하기로 합의했다고 발표했습니다 . 이제 그 5% 지분의 가치는 약 30억 달러입니다 . 단 20만 달러가 30억 달러가 될 뻔한, 15,000배의 수익이 FTX 채권자 아닌 다른 누군가의 주머니로 들어간 것입니다.

앤트로픽(Anthropic): 13억 달러에 판 지분, 300억 달러로 꿈틀

FTX는 2021년 AI 챗봇 '클로드(Claude)'의 개발사 앤트로픽에 약 5억 달러를 투자해 약 8%의 지분을 보유했습니다 . 파산 절차 중이던 2024년, 관재인은 이 지분을 두 차례에 걸쳐 총 약 13억 달러에 매각했습니다. 3월에는 아부다비 국부펀드 등 컨소시엄에 약 8억 8400만 달러, 6월에는 추가로 약 4억 5200만 달러를 받고 남은 지분을 모두 처분했습니다 .

그러나 앤트로픽의 기업가치는 시리즈 G 투자 유치 이후 3800억 달러로 치솟았습니다 . 같은 8% 지분이라면 현재 가치는 300억 달러가 훨씬 넘습니다 . 매각가와 현재 가치의 차이는 약 287억 달러에 달합니다 .

왜 관재인은 '버티지' 못했나?

지금 와서 보면 이 매각은 명백한 '실수'처럼 보이지만, FTX 파산 관재인은 자유롭게 지분을 보유할 수 있는 입장이 아니었습니다. 여러 구조적 제약이 그들을 강제 청산으로 몰아넣었습니다.

1. 챕터 11(Chapter 11) 파산의 즉각적인 현금 필요
FTX는 극심한 유동성 위기를 겪다가 2022년 11월 11일 챕터 11 파산을 신청했습니다 . 관재인은 파산 절차 운영, 전문가 수임료, 그리고 채권자 배당을 위해 즉시 현금이 필요했습니다. 유동성이 낮은 벤처 지분으로는 이런 비용을 감당할 수 없었습니다 .

2. 회수가능가치 극대화라는 수탁자의 의무
법원 감독 아래 진행되는 챕터 11 절차에서 관재인의 임무는 초기 단계 비상장 기업에 '베팅'하는 것이 아니라, 채권자 청구를 해결하는 것입니다 . 불확실한 미래 수익을 위해 집중된 위험 자산을 계속 보유하는 것은 법원과 채권자에게 설득력이 부족했습니다 .

3. 집중 리스크와 변동성 위험
관재인은 유동성이 낮고 가치 평가가 어려운 자산을 보유하고 있었습니다. 파산 법원은 관련 자산 분쟁에서 전문가 증언을 통해 해당 토큰의 극심한 비유동성과 내재 가치 부족을 확인한 바 있습니다 . 이런 상황에서는 대규모로 분산되지 않은 벤처 투자를 유지하는 것보다 빠른 현금화가 더 정당화되기 쉬웠습니다 .

4. 법원과 채권자 위원회의 감독
델라웨어주 파산 법원은 모든 주요 결정을 감독했고, 채권자 위원회도 절차에 적극적으로 참여했습니다 . 이런 구조 속에서 관재인이 장기 벤처 투자 결정을 내리기는 사실상 불가능했습니다 .

5. 지분 보유를 위한 적절한 수단 부재
챕터 11 청산 절차는 청구를 관리하고 가치를 분배하기 위해 설계된 것이지, 장기적인 벤처 캐피털 펀드로 운영되기 위한 것이 아닙니다 . 수백만 채권자에게 비상장 기업 주식을 분배하거나 수년간 포트폴리오를 유지하는 것은 현실적으로 불가능했습니다 .

더 넓은 그림: 350억 달러의 교훈

한 분석에 따르면, 앤트로픽, 커서 등 FTX의 강제 매각으로 인해 놓친 총 이익은 350억 달러를 넘습니다 . 커서와 앤트로픽 지분만으로도 그 액수의 대부분을 차지합니다 .

관재인이 이 두 지분을 매각해 회수한 금액은 약 15억 달러로, 원래 투자 금액보다는 많았습니다. 하지만 그 너머의 잠재적 이익은 상상을 초월합니다. FTX 채권자들에게 이 사건은 '챕터 11 파산에서 법적 의무인 현재 회수가능가치 극대화라는 원칙이 때로는 미래의 엄청난 부를 희생시킬 수 있다'는 뼈아픈 교훈을 남겼습니다.