호르무즈 해협 열려도 안심할 수 없는 이유: ECB가 금리 인상을 멈추지 않는 진짜 배경

2026년 6월 중순, 미국과 이란이 호르무즈 해협을 재개방하는 임시 협상을 타결하자 국제 유가는 급락하고 글로벌 증시는 일제히 반등했다. 순간적으로, 최악의 에너지 위기가 끝난 듯 보였다. 하지만 불과 며칠 뒤 로이터 NEXT 유럽 컨퍼런스에서 필립 레인 유럽중앙은행(ECB) 수석 이코노미스트는 시장의 안도감에 찬물을 끼얹는 경고를 날렸다. 전쟁이 촉발한 인플레이션은 아직 경제의 '파이프라인'을 통과 중이며, 그 진짜 충격은 이제 서서히 나타날 것이라는 것이다 .

레인의 메시지는 분명했다. 호르무즈 해협 재개방은 글로벌 에너지 시장 정상화를 위한 필수 조건이지만, 이미 촉발된 인플레이션을 지우기에는 충분하지 않다 . 국제 유가가 전쟁 중 기록한 고점 대비 약 20% 하락했지만, 이는 여전히 위기 이전 수준을 크게 웃돌고 있다. 문제는 이런 에너지 가격 충격이 각국 공급망을 타고 식품, 운송, 제조업, 서비스업 등 경제 전반으로 번지는 '2차 파급 효과'가 이제 시작됐다는 점이다 .

ECB는 이미 행동에 나섰다. 6월 11일, ECB 정책이사회는 2023년 9월 이후 처음으로 세 가지 기준금리를 동시에 0.25%포인트 올렸다. 이번 결정에 대해 ECB는 중동 분쟁으로 촉발된 에너지 충격을 명시적인 원인으로 지목했다 . 6월 17일부로 적용된 새로운 금리는 다음과 같다. 예치금 금리는 2.25%, 주요 재융자 금리는 2.40%, 한계 대출 금리는 2.65%로 각각 인상되었다 .

이와 함께 ECB는 유로시스템 스태프의 경제 전망을 대폭 수정했다. 헤드라인 인플레이션은 2026년 평균 3.0%, 2027년 2.3%로 예상되는데, 이는 이전 전망치였던 2.6%와 2.0%에서 각각 상향 조정된 수치다. 변동성이 큰 에너지와 식품 가격을 제외한 근원 인플레이션 역시 2026년과 2027년 모두 2.5%로 전망되어, 기존 예측치 2.3%, 2.2%에서 큰 폭으로 올랐다 . 사실상 물가의 기초 체력이 그만큼 나빠졌다는 뜻이다.

이것이 레인이 말하는 '파이프라인'의 핵심이다. 호르무즈 해협 봉쇄는 즉각적이고 대규모의 석유 공급 감소를 초래했지만, 그 완전한 인플레이션 충격이 현실화되기까지는 시차가 존재한다. 레인은 앞서 일본 도쿄에서의 연설에서 "초기 에너지 충격이 완화되기 시작하더라도 2차 효과는 한동안 지속될 것"이라고 이미 경고한 바 있다 .

2026년 2분기 ECB 전문가 설문 조사 결과도 이를 뒷받침한다. 전문가들은 헤드라인 및 근원 인플레이션에 대한 단기 전망을 일제히 상향 조정했지만, 장기 기대 인플레이션은 안정적으로 유지했다 . 이는 에너지 가격 상승이 물가 전반에 스며들 만큼 지속적이지만, 아직 기대 인플레이션 자체가 통제 불능 상태에 빠진 것은 아니라고 보는 시각이 우세함을 의미한다 .

ECB는 앞으로 어떻게 움직일까? 크리스틴 라가르드 ECB 총재와 레인 수석 이코노미스트 모두 "사전에 정해진 금리 경로는 없다"며 매 회의 때마다 들어오는 데이터에 기반해 결정하겠다는 원칙을 재확인했다 . 하지만 6월 성명에서 근원 인플레이션이 2026~2028년 전망 기간 내내 2%를 상회할 것이라고 못 박으면서, 시장은 이번 한 번의 금리 인상으로 끝나지 않을 것이라는 신호로 받아들였다 .

경제학자들 사이에서는 추가 긴축이 기정사실로 굳어지고 있다. 로이터 설문 조사에서 80명의 응답자 중 90% 이상이 6월 금리 인상을 예상했으며, 오는 9월 후속 인상이 기본 시나리오로 통한다 . 바클레이즈와 JP모건의 애널리스트들은 올해에만 최대 세 차례의 추가 금리 인상을 전망한 바 있다 . 투자 분석 기관 데자르뎅 역시 근원 인플레이션 전망의 큰 폭 상향 조정을 근거로 최소 한 번 이상의 추가 인상이 있을 것으로 내다봤다 .

ECB가 선제 대응에 나서는 가운데, 영국 중앙은행인 영란은행(BOE)도 비슷한 딜레마와 씨름하고 있다. 6월 18일 통화정책위원회를 앞둔 BOE는 2025년 12월부터 3.75%로 유지된 기준금리를 거의 확실하게 동결할 전망이다 . 영국의 4월 소비자물가지수(CPI) 상승률은 2.8%로 낮아졌지만, BOE는 중동발 에너지 가격 상승이 하반기 본격 반영되며 3.5%를 넘어설 것으로 예측한다 . 4월 회의에서 이미 8대 1로 금리 동결을 결정했고, 1명의 위원이 4%로의 인상을 주장했던 점도 주목할 만하다 .

스위스 중앙은행(SNB)의 2026년 6월 결정은 아직 이용 가능한 데이터가 충분하지 않아 신중한 접근이 필요하다. 다만 수입 에너지 물가에 취약한 스위스 경제 구조를 감안할 때 상당한 인플레이션 압력을 받고 있을 가능성이 높지만, 확정적인 평가를 위해서는 더 최근의 데이터가 필요하다.

레인의 핵심 경고에서 주목할 점은 지정학적 갈등 해소와 경제 정상화 사이에 상당한 간극이 존재한다는 사실이다. 애널리스트들은 호르무즈 해협을 통한 해상 운송이 완전히 정상 궤도에 오르기까지는 수주, 또는 수개월이 걸릴 수 있다고 경고한다. 이미 전쟁 전 출항해 해상을 떠돌던 석유가 최종 소비 시장에 도달하기까지는 더 긴 시간이 필요하다 . 이 시차는 헤드라인 유가가 추가로 하락하더라도, 향후 몇 달간의 경제 지표가 이미 발생한 에너지 충격을 고스란히 반영할 것임을 의미한다.

유럽 전역의 가계와 기업들에게 이는 고물가와의 더 긴 싸움을 예고한다. ECB에게는 인플레이션과의 싸움이 아직 끝나지 않았으며, 추가적인 금리 인상이 충분히 테이블 위에 올라와 있다는 뜻이기도 하다.