이란 전쟁이 중국 국채를 세계 유일의 안전자산으로 만든 이유

2026년 5월, 13개월 동안 이어지던 매도 행진을 멈추고 마침내 글로벌 투자 자금이 중국 본토 채권 시장으로 되돌아왔다. 계기는 중국 경제의 극적인 반등이 아니었다. 이란 전쟁이 촉발한 글로벌 채권 시장 폭풍 속에서, 중국 국채(CGBs)가 지구상 몇 안 되는 믿을 만한 안전자산으로 떠오른 것이다.

중국 인민은행 데이터에 따르면, 5월 말 기준 외국인의 중국 은행 간 채권 시장 보유액은 3조 2,100억 위안으로 전월 대비 900억 위안 증가했다 . 이는 2025년 4월 이후 첫 순증가 기록이다. 특히 매수세는 중국 국채에 집중돼 외국인 보유 규모가 한 달 새 610억 위안이나 불어나 2023년 12월 이후 최대 월간 유입액을 기록했다 .

역대급 엑소더스, 그리고 반전

5월의 순매수 전환은 실로 엄청난 자본 이탈 행렬 이후에 찾아왔다. 2025년 초부터 2026년 3월까지, 해외 투자자들은 11개월 연속으로 위안화 표시 채권을 순매도했다. 이는 중앙은행이 2020년 4월 관련 데이터를 발표하기 시작한 이래 최장 기간 연속 순매도 기록이다 .

약 13개월 동안 외국인의 은행 간 채권 시장 총 보유액은 약 28% 감소했는데, 추정치로 따지면 무려 1,800억 달러에 달하는 자금이 중국을 떠난 셈이다 . 매도 압박은 특히 중국 국채에 집중됐다. 2025년 8월에는 외국 기관의 중국 국채 보유액이 2조 100억 위안까지 줄어 2021년 1월 이후 최저치를 찍기도 했다. 이는 전체 발행 잔액의 5.2%에 불과한 수준이었다 .

이란 전쟁, 시장의 차단기로 작용하다

자금 흐름을 한순간에 뒤바꾼 가장 강력한 촉매제는 이란 전쟁 발발과 그로 인한 글로벌 고정 수익 시장의 충격이었다 . 에너지 가격이 치솟고 호르무즈 해협이 화약고로 변하자, 중앙은행들이 인플레이션을 막기 위해 결국 금리를 올릴 수밖에 없을 것이라는 공포가 전 세계 국채 금리를 수직 상승시켰다.

• 미국 10년물 국채 금리는 2025년 2월 이후 최고치인 4.63%까지 치솟았고 , 30년물 금리는 2007년 이후 처음으로 5.2%를 일시적으로 넘어섰다 .
• 영국 길트 금리는 약 70bp(0.7%p)나 폭등했다 .
• 일본과 유럽의 국채 시장도 예외 없이 폭풍 같은 매도세에 휩싸였다 .

이와 극명한 대조를 이루며, 중국 채권 시장은 꿈쩍도 하지 않았다. 서방 채권 금리가 폭발적으로 오르는 동안, 중국 10년물 국채 금리는 오히려 1.81% 근처로 소폭 하락했다 . 이 경이로운 ‘탈동조화(Decoupling)’ 현상은, 전 세계 자산 운용사들이 필사적으로 피난처를 찾던 바로 그 순간, 중국 국채를 유일무이한 포트폴리오 분산 투자처로 만들어 주었다.

중국 채권은 왜 글로벌 폭락장에서 홀로 살아남았나

중국 채권 시장의 놀라운 회복력은 결코 우연이 아니었다. 다른 나라 경제를 강타한 에너지 주도형 인플레이션 사이클로부터 중국을 보호해 준 구조적 요인 덕분이었다.

낮은 내수 인플레이션. 중국은 위기 국면에 진입할 당시 소비자물가지수(CPI) 상승률이 고작 1.3%로, 정부의 공식 목표치인 2%를 크게 밑돌고 있었다 . 사실상 내수 인플레이션 압력이 전무했기에, 중국 인민은행은 미국 연방준비제도나 영란은행과 달리 금리를 올려야 할 이유가 전혀 없었다.

에너지 충격 내성. 중국은 세계 최대 산유국 중 하나이지만, 풍부한 석탄 자원과 국가 통제 하의 에너지 가격 결정 시스템 덕분에 원자재 가격 상승 충격이 소비자나 채권 금리로 곧바로 전이되는 것을 효과적으로 막아냈다 .

서방 시장과의 ‘제로(0)’ 상관관계. 로이터 통신과 인터뷰한 자산 운용사들은 중국 국채를 사는 이유가 수익률 때문이 아니라, 폭락하는 서방 채권과의 상관관계가 거의 존재하지 않는 데 따른 ‘자본 보존 및 분산 투자 효과’ 때문이라고 명시적으로 밝혔다 .

달러 의존도 줄이려는 베이징의 정책 드라이브

이러한 시장 주도적 자금 유입을 더욱 강화한 것은 구조적이고 정책적인 요인이었다. 2026년 2월, 중국 금융 당국은 집중 위험과 시장 변동성을 그 이유로 들며, 금융 기관들에 미국 국채 보유를 억제할 것을 권고했다 . 이 지침이 중국 정부의 공식 보유분에는 적용되지 않았지만, 보다 광범위한 전략적 전환 신호로 읽혔다.

중국의 미국 국채 보유액은 이미 급격히 줄어들고 있는 추세였다.

• 2025년 11월에는 보유액이 6,826억 달러로 쪼그라들어 17년 만의 최저치를 기록했다 .
• 2026년 3월에는 여기서 더 줄어 2008년 9월 이후 가장 낮은 수준인 6,523억 달러로 떨어졌다 .

달러 표시 자산에서 벗어나려는 이 같은 의도적인 다변화 전략은 외환 보유액의 일부를 중국 본토 채권을 비롯한 위안화 표시 대체 자산으로 옮기도록 하는 구조적 유인을 만들었다 .

이 반전, 지속 가능할까?

5월의 인상적인 수치에도 불구하고, 이것이 지속 가능한 추세인지 아니면 또 한 번의 반짝 현상일지에 대해 분석가들은 깊이 갈라져 있다 .

가장 큰 역풍은 달러-위안 캐리 트레이드의 붕괴다. 달러를 위안으로 스와프하여 중국의 협의가능예금증서(NCD)를 매수하는, 한때 큰 인기를 끌었던 이 전략의 총 수익률이 약 4%로 쪼그라들면서, 2023년 초 이후 처음으로 미국 단기 국채 대비 수익률 프리미엄이 완전히 사라져버렸다 . 이 구조적 유인이 사라지면서, 중국 단기 채권에 대한 외국인 수요의 핵심 엔진 중 하나가 멈춰버린 셈이다.

과거 사례 또한 신중할 것을 요구한다. 중국 채권에 대한 외국인 자금 유입은 과거에도 긴 매도 행진을 깨고 잠시 유입되었다가 몇 달 만에 다시 유출로 돌아서는 패턴을 보여왔다. 2025년 초 잠시 안정되는 듯하다가 8월과 9월에 보유액이 다시 급감한 것이 대표적이다 .

마지막으로, 미-중 간 전략적 경쟁, 잠재적 제재 위험, 주기적인 규제 강화 움직임 등 지정학적 걸림돌들은 외국인 투자 자금의 지속적인 참여를 막는 강력한 억지 요인으로 남아있다.

현재로서는 5월의 자금 유턴 현상은 기본적으로, 10년에 한 번 있을까 말까 한 글로벌 채권 폭락장에서 어쩔 수 없이 포트폴리오 균형을 재조정하는 과정에서 비롯된 이야기다. 이 자금 흐름이 앞으로도 이어질지는 이란 전쟁의 향방, 위안화 환율의 경로, 그리고 글로벌 인플레이션 압력이 더 거세질 경우 중국이 금리 독립성을 유지할 수 있을지 여부에 달려 있다.