미-이란 평화 협상 타결 소식에 채권 시장 안도 랠리…중국 국채 '피난처' 트레이드는 청산 시작

미국과 이란이 약 4개월간의 분쟁 종식을 목표로 호르무즈 해협 재개방과 미국의 해상 봉쇄 해제를 골자로 하는 예비 평화 프레임워크를 발표한 지난 일요일 밤, 글로벌 금융 시장은 즉각적인 안도 랠리를 보였다 . 유가 하락으로 인플레이션 압력이 완화될 것이라는 기대에 세계 각국 국채가 광범위하게 상승했다. 하지만 이번 합의가 최종 평화 협정이 아니라 구속력이 약한 양해각서(MoU)라는 점, 그리고 앞으로 가장 어려운 외교적 협상이 남아 있다는 현실 인식 때문에 시장의 축하 분위기는 다소 절제됐다 .

신중한 채권 시장 랠리

이번 프레임워크의 즉각적인 효과는 전형적인 위험자산 선호 회귀였다. MSCI 아시아 태평양 지수는 3.2%까지 급등했고, 브렌트유는 배럴당 약 83달러로 5% 가까이 폭락했다 . 채권 시장도 이에 동조하며 수익률이 하락(채권 가격은 상승)했는데, 이는 투자자들이 인플레이션 압력 완화와 이에 따른 공격적인 금리 인상 필요성이 줄어들 가능성을 가격에 반영한 결과다. 영국의 10년물 국채 금리는 1% 넘게 하락해 4월 중순 이후 최저치를 기록했고, 2년물 국채 금리는 월요일 아침 1.5% 떨어졌다 . 유럽 채권 시장도 활황을 보이며 STOXX 600 지수와 FTSE 유로퍼스트 지수가 사상 최고치를 경신했다 .

하지만 시장 구석구석에서는 확신이 부족한 모습도 나타났다. 블룸버그 통신은 유가 급락에도 불구하고 미국 국채 수익률 하락 폭이 크지 않았다고 보도했다. 투자자들은 합의문 전문이 공개되길 기다리며 연방공개시장위원회(FOMC) 회의 등 굵직한 이벤트 리스크를 주시하고 있기 때문이다 . 인플레이션에 대한 우려가 여전해 많은 시장 참여자들은 신중한 태도를 유지했다. KCM 트레이드, 페퍼스톤 그룹, 스티펠 니콜라우스의 전략가들은 이번 합의가 장기적인 랠리의 시작점이라기보다는 단기 트레이딩 기회를 만들 가능성이 더 높다고 경고했다 . HSBC 프라이빗 뱅크의 빌렘 셀스 글로벌 최고투자책임자(CIO)는 이번 평화 협상 타결이 이미 발생한 실질적인 경제적 피해를 빠르게 복구하지는 못할 것이며, 지난 몇 달간 누적된 높은 에너지 및 해운 비용으로 인한 인플레이션 충격이 여전히 지속되고 있다고 지적했다 .

중국 국채: 깜짝 안전자산 트레이드의 청산 시작

이번 프레임워크로 촉발된 가장 극적인 반전 중 하나는 중국 국채(CGB) 시장에서 일어나고 있다. 분쟁 기간 동안 중국 국채는 전통적인 안전자산으로서 예상 밖의 역할을 수행했다. 위안화 표시 고등급 채권(국채 및 회사채 포함)으로 구성된 바스켓은 올해 블룸버그의 주요 채권 종합 지수 중 약 1.1%의 수익률로 가장 우수한 성과를 기록했다 . 글로벌 자산운용사들이 중국 국채에 자금을 쏟아부은 이유는 수익률 때문이 아니었다. 3월 이후 미국, 영국, 유럽, 일본의 벤치마크 국채 금리가 35bp에서 60bp까지 치솟는 글로벌 국채 매도세 속에서 중국 국채는 서방 시장과의 상관관계가 거의 0에 수렴했기 때문이다. 같은 기간 동일 만기의 중국 국채 금리는 오히려 8bp 하락했다 .

평화 프레임워크는 이와 같은 자금 흐름을 역전시키기 시작했다. 지정학적 리스크가 후퇴하면서 전쟁에 대비한 헤지 수단으로 중국 국채를 보유해야 할 명분이 약해진 것이다. 투자자들은 이제 다시 위험 자산과 서방 국채로 자금을 이동시키고 있으며, 이는 분쟁 기간 내내 구축되었던 '중국 국채는 안전자산'이라는 포지셔닝이 풀리기 시작했음을 의미한다 . 이러한 변화는 글로벌 기관 투자자들에게 중국 채권이 글로벌 금리 추세와 탈동조화되어 진정한 포트폴리오 분산 투자 수단으로 기능했던 보기 드문 순간이 역전된다는 점에서 주목할 만하다.

헤지펀드, 전쟁 이전 플레이북 재가동

이번 프레임워크는 여러 자산군에 걸쳐 전쟁 시대의 헤지 포지션을 빠르게 청산하는 계기가 되었다. 블룸버그에 따르면, 헤지펀드들은 전쟁 이전의 플레이북을 재가동하며 자본을 단기 미국 국채, 큰 폭으로 하락했던 아시아 통화, 그리고 전쟁 발발과 함께 포기했던 기타 경기 순환적 거래로 다시 이동시키고 있다 . 플로리다에 본사를 둔 그레이 밸류 매니지먼트와 싱가포르의 리드 캐피털 파트너스는 모두 단기 미국 국채에서 가치를 발견했으며, 밴티지 포인트 에셋 매니지먼트는 낙폭이 컸던 동남아시아 주식이 시장 수익률을 상회할 가능성이 있다고 지목했다 .

미국 달러화는 안전자산인 달러 매수 포지션이 청산되고 고위험 통화와 신흥국 자산으로 자금이 이동하면서 10일 만에 최저치를 기록했다 . 한국 원화는 달러당 1,511.1원으로 8.7원 강세 마감했고, 외국인 자금이 돌아올 것이라는 기대에 한국 국채도 강세를 보였다 . 원유 관련 헤지 포지션은 공격적으로 청산되었다. 호르무즈 해협 재개방으로 에너지 가격에 내재된 가장 큰 공급 위험 프리미엄이 제거되면서 미국 원유 선물은 4% 이상 하락했다 .

열정을 식히는 협상 이행의 장애물들

시장이 긍정적으로 반응하고 있지만, 그 기대감을 누그러뜨리는 중대한 단서들이 존재한다. 일요일에 발표된 프레임워크는 양해각서(MoU), 즉 초기 골격일 뿐 최종적이고 포괄적인 평화 협정이 아니다 . 공식 서명식은 6월 19일 금요일 스위스에서 열릴 예정이다 . 시장 전문가들은 "MoU/프레임워크는 거래(deal)도, 최종적인 포괄적 평화 협정도 아니다"라는 점을 잘 알고 있다 .

약 600척의 선박이 통과를 기다리며 정체되어 있는 호르무즈 해협의 재개방은 공식 서명과 더 광범위한 휴전 유지가 전제 조건이다 . 이 프레임워크는 60일간의 휴전 기간을 설정하고 있으며, 이 기간 동안 이란의 핵 프로그램을 포함한 미해결 쟁점들을 논의하는 추가 협상이 이어질 예정이다 .

핵 협상은 이와 완전히 별개이자 아직 해결되지 않은 문제다. 트럼프 대통령은 이란이 미국과 최종적인 핵 합의에 도달하지 못할 경우(참모들은 이 과정이 금요일 스위스에서 시작될 것으로 예상한다), 이란에 대한 군사적 공격을 재개할 것이라고 밝혔다 . 이번 MoU는 60일간의 적대 행위 중단을 명시하고 있지만, 핵 문제는 여전히 가장 큰 미해결 리스크로 남아 있다 .

이란은 레바논에서의 활동을 포함한 모든 군사적 교전을 월요일 밤부터 영구적으로 중단할 것이라고 발표했다 . 그러나 레바논에서의 이스라엘 군사 활동은 미국-이란 프레임워크에 명시적으로 포함되어 있지 않으며, 이스라엘의 작전이 계속되는 가운데 이란의 약속이 지켜질지는 여전히 중요한 불확실성으로 남아 있다 .

향후 전망

채권 시장의 랠리와 헤지 포지션 청산은 실제로 진행 중이지만 아직은 제한적이다. 금요일에 MoU가 서명되고, 핵 협상이 하나의 틀을 마련하며, 호르무즈 해협이 물리적으로 정상 통행을 재개할 때까지는 상당한 이행 리스크 프리미엄이 국채와 크로스 에셋 포지셔닝에 계속 반영될 것이다. 지난 몇 달간 누적된 높은 에너지 및 해운 비용으로 인한 인플레이션 피해는 하루아침에 사라지지 않을 것이며, 연방준비제도의 통화 정책 경로 또한 별개의 불확실성 요인으로 남아 있다 .

현재로서 시장은 확실성보다는 희망에 베팅하고 있다. 이번 프레임워크는 전쟁 이전의 투자 환경으로 돌아갈 수 있는 문을 다시 열었지만, 트레이더들은 언제든 빠져나갈 준비를 하며 한 손을 출구에 두고 있다.