호르무즈 위기에도 유가 200달러 안 넘은 이유… 그리고 언제 터질까

호르무즈 해협—전 세계 석유 공급량의 5분의 1이 통과하는 이 좁은 바닷길이 지정학적 분쟁으로 몇 달째 사실상 마비 상태입니다. 과거 같았으면 유가가 즉시 배럴당 150달러, 심지어 200달러까지 치솟을 것이라는 전망이 지배적이었지만, 실제 가격 움직임은 놀라울 정도로 차분합니다. 위기가 장기화되는 가운데서도 북해산 브렌트유는 심리적 지지선인 100달러를 반복적으로 하회하고 있습니다.

이는 공급 충격이 미미해서가 아닙니다. 국제에너지기구(IEA)는 이번 사태를 "세계 석유 시장 역사상 가장 심각한 공급 차질" 이라고 평가했습니다 . 다만 특정한 완충 요인과 시장의 가정, 그리고 수요 측면의 변화가 유가를 억누르는 연약한 천장을 만들고 있는 것입니다. 이제 관건은 이 천장이 언제까지 버틸 수 있느냐입니다.

유가를 100달러 아래로 붙잡아 둔 세 개의 버팀목

국제 유가가 예상 밖의 회복력을 보이는 데는 초기 충격을 완화한 세 가지 핵심 요인이 있습니다.

1. 일시적 봉쇄라는 시장의 가정

유가를 가장 강력하게 억누르는 힘은 호르무즈 해협이 영원히 닫혀 있지는 않을 것이라는 시장 참여자들의 집단적 기대입니다. 미 에너지정보청(EIA)은 해협이 5월 말까지만 사실상 폐쇄되고, 5월 말이나 6월 초부터 통행이 서서히 재개된다는 가정을 모델에 반영했습니다 . 물론 EIA는 완전한 정상화까지는 "수개월이 걸릴 것" 이라고 경고했고, "해협이 다시 열리는 것을 본 적이 없다" 고 덧붙였지만 , 시장은 어느 정도의 정상화 가능성을 계속 가격에 반영해 온 것입니다. 이러한 회복 기대감은 영구적인 공급 상실을 가정했을 때 나타날 극단적 가격 폭등을 막아주고 있습니다.

2. 막대한 전략비축유(SPR) 안전판

미국은 이번 위기에 상당한 완충 장치를 갖춘 상태로 진입했습니다. 2025년 말 기준 미국의 전략비축유(SPR) 재고는 4억 1,100만 배럴로, 이는 약 125일치의 미국 원유 순수입을 보호할 수 있는 분량입니다 . 이 막대한 재고는 상업용 재고가 위험 수준까지 고갈될 경우 각국 정부가 개입해 부족분을 상쇄할 수 있다는 심리적·물리적 뒷받침이 되어 시장을 안정시킵니다. 세계 최대 경제국이 곧바로 기름 부족에 시달리지 않을 것이라는 인식 덕분에 선물 계약에 반영될 극단적 테일 리스크가 완화되는 것입니다.

3. 중국의 조용한 수요 감소

가장 간과된 안정화 요인은 중국입니다. 분쟁이 100일째에 접어들면서, 분석가들은 글로벌 원유 공급이 적대 행위 개시 이후 14% 감소했음에도 배럴당 200달러에 대한 우려가 현실화되지 않은 주요 원인으로 중국의 원유 수입 급감을 지목했습니다 . 베이징은 2월 하루 1,170만 배럴이던 수입량을 6월 초에는 900만 배럴 바로 아래까지 줄이며 공급 충격의 상당 부분을 가격 급등이 아닌 자체적인 수요 감소로 흡수했습니다 . 이러한 수요 측면의 조정이 유가의 급등을 효과적으로 막았지만, 분석가들은 이 버팀목이 일시적이며 중국이 결국 비축분을 재확보해야 하므로 이는 향후 가격 상승 요인이 될 수 있다고 경고합니다 .

기타 기여 요인

이 세 가지 요인 외에도, 높지만 공황 상태는 아닌 위험 프리미엄이 작용하고 있습니다. 평화 협상 교착과 중동 긴장 고조로 유가가 초기 급등 후 "진정"되며 완전한 시장 붕괴는 일어나지 않았습니다 . 또한 일부 선박들이 이란 혁명수비대(IRGC)에 안전 통행을 위한 "통행세"를 지불하며 극소량의 원유 수송을 이어가는 등 글로벌 공급망의 변화도 한몫했습니다 . 이러한 복합적인 역학 덕분에 브렌트유는 많은 이들의 예상보다 훨씬 오래 배럴당 100달러 아래에 머물러 있을 수 있었습니다.

7월 말 변곡점: ING가 예측한 임계점

하지만 현재의 균형은 극도로 불안정합니다. ING의 원자재 전략가 워렌 패터슨과 이와 만티는 시장이 중대한 갈림길에 접근하고 있다고 경고합니다. 이들은 2026년 6월 메모에서 분명히 밝혔습니다: "만약 그전에 석유 흐름이 재개되지 않는다면, 시장은 7월 말 변곡점에 도달할 것으로 생각합니다. 이때 재고 수준과 계절적으로 강한 수요가 가격을 배럴당 120~130달러 수준까지 크게 끌어올릴 것입니다."

그 근거는 명확하고 우려스럽습니다. 글로벌 석유 재고는 2026년 2분기에 하루 평균 850만 배럴씩 감소하고 있는 것으로 추정됩니다 . EIA는 유조선 흐름이 완전히 재개될 때까지 연료 가격이 계속 상승할 것이며, 정치적 해결 후에도 정상화까지 수개월이 걸릴 것이라고 경고했습니다 . 브루킹스 연구소 또한 "일단 해협이 열려도 시장이 정상화되려면 수개월이 걸릴 것" 이라고 분석했습니다 .

빠르게 고갈되는 재고, 더딘 해협 재개 일정, 그리고 여름철 연료 수요 급증이라는 요소들이 좁은 시간 틀로 수렴하고 있습니다. 만약 7월 하반기까지 유조선 통행량이 눈에 띄게 증가하지 않는다면, 시장은 너무 적은 석유와 너무 많은 수요에 직면하게 되고, 이는 폭력적인 가격 재조정의 교과서적 조건을 만듭니다. ING의 기본 시나리오는 취약한 휴전 협상조차도 원유 수송이 재개되지 않으면 상승 리스크를 유지시킬 수 있음을 시사합니다 .

미국 상업용 재고, '위험 지대'까지 얼마나 남았나

미국 상업용 원유 재고의 "위험 지대" 개념은 최소 운영 수준(Minimum Operating Levels)에서 나옵니다. 이는 정유 시설과 파이프라인이 제 기능을 하기 위해 반드시 필요해 쉽게 소비할 수 없는 최소한의 원유량을 말합니다. 시장 분석가 마이클 브래디는 미국의 상업용 저장고에 있는 약 4억 2,600만 배럴 중 약 2억 9,000만 배럴이 파이프라인 충전재, 탱크 바닥재, 또는 장기 계약 물량으로 묶여 "기능적으로 사용 불가능" 하다고 추정했습니다 . 현재의 소비 속도라면, 브래디는 미국이 이르면 "7월 중" 에 이 위험 지대에 진입할 수 있다고 예측했습니다 .

이 특정 "위험 지대" 수치는 공식 통계가 아닌 분석가의 추정치입니다. 그러나 더 넓은 그림은 명확합니다. 글로벌 석유 재고가 하루 850만 배럴이라는 엄청난 속도로 줄어들고 있으며 , SPR은 막대하지만 일시적으로만 사용할 수 있는 유한한 자산입니다. 진짜 문제는 특정 임계점 하나보다는 재고 감소 곡선의 기울기, 즉 불편할 정도로 가파르게 하락하는 선이 위험할 정도로 공급 여력이 얇아지는 여름을 향해 가고 있다는 점입니다.

배럴당 200달러 가능성: 분석가들이 주시하는 최악의 시나리오

비교적 차분한 가격 흐름에도 불구하고, 진정한 재앙 시나리오가 사라진 것은 아닙니다. 여러 주요 은행, 컨설팅 회사, 정부 모델들은 여전히 조건이 악화될 경우 배럴당 200달러가 현실이 될 수 있다고 경고합니다.

우드 맥켄지의 가장 심각한 "장기 차질" 시나리오는 해협이 분쟁 재발과 함께 2026년 말까지 대부분 닫혀 있다는 가정하에 유가가 배럴당 200달러에 도달할 것으로 명시적으로 모델링합니다 . 맥쿼리 그룹 애널리스트들은 전쟁이 2분기 내내 지속될 경우 배럴당 200달러라는 기록적 가격이 나타날 수 있다고 경고했습니다 . FGE 넥상트ECA의 명예 회장 페레이둔 페샤라키는 블룸버그에 더욱 직접적으로 말하며, 6~8주 안에 상황이 개선되지 않으면 "우리는 처음에 배럴당 150달러, 그다음엔 200달러와 그 이상을 보게 될 것" 이라고 밝혔습니다 .

EIA 자체 모델은 해협 재개방을 가정했음에도 불구하고 브렌트유가 2026년 2분기에 배럴당 115달러로 정점을 찍을 것이라고 예상합니다 . 만약 그 가정이 빗나가면, 유가 상단은 훨씬 더 높아집니다. 위기를 추적하는 블룸버그 기자들은 미국 관리들과 월스트리트 분석가들이 "유가가 전례 없는 배럴당 200달러로 치솟을 가능성" 을 고려하기 시작했다고 보도했는데, 이 수준에서는 수요 파괴가 유일한 현실적인 시장 균형 메커니즘이 되기 때문입니다 .

배럴당 150~200달러 시나리오가 여전히 유효한 이유

수학은 냉혹합니다. 전 세계 석유 공급의 약 20%가 막히고, 해협을 재개할 신속한 군사적·외교적 해법이 없는 상황에서, 물리적 원유 보유량이 채워지는 속도보다 훨씬 빠르게 사라지고 있습니다. 우드 맥켄지 회장은 하루 1억 500만 배럴의 글로벌 수요를 감안할 때, 시장은 결국 수요 파괴를 통해서만 균형을 찾아야 하며, 이는 소비자와 기업들이 활동을 줄이도록 강제할 만큼 가격이 치솟을 때만 발생한다고 주장했습니다 . 이미 유럽의 제트유 크랙 스프레드는 브렌트유 가격이 배럴당 200달러에 근접했을 때나 볼 법한 수준에서 거래되고 있는데 , 이는 헤드라인 원유 선물 가격이 상대적으로 차분하더라도 하류 생산품 시장은 극심한 스트레스를 가격에 반영하고 있음을 보여줍니다.

골드만삭스 또한 호르무즈 통행량이 5주간 더 정체되어 있다면 브렌트유가 100달러를 돌파할 수 있으며, 이는 재고가 바닥나는 것을 막기 위해 수요 파괴가 필요한 수준이라고 경고했습니다 . 유라시아 그룹은 분쟁이 5월까지 계속될 확률을 55%로 추정하며, 석유 인프라 손상이 배럴당 "200달러 이상" 으로 가격을 밀어 올릴 수 있다고 분석했습니다 . JP모건은 페르시아만의 주요 에너지 차질이 발생해 유가를 120~130달러로 몰고 갈 확률을 21%로 봅니다 .

깨지기 쉬운 유가의 천장

현재 배럴당 100달러를 밑도는 유가는 시장이 건강하다는 신호라기보다는, 아직 작동 중인 임시 안전판이 얼마나 많은지를 보여주는 척도에 가깝습니다. 시장은 희망에 베팅하고 있습니다. 외교가 성공하고, 해협이 다시 열리고, 재고가 버티고, 중국의 수요가 낮게 유지될 것이라는 희망 말입니다. 그 각각의 희망에는 유통 기한이 있습니다. ING가 말한 7월 말 변곡점은 아무 날짜가 아닙니다. 텅 빈 탱크라는 물리적 현실과 서류상의 원유라는 금융 현실이 충돌하는 순간이기 때문입니다. 그때가 오면, 지금까지 유가를 억눌러온 안전판은 빠르게 증발할 것이고, 한때 과장된 경고처럼 들리던 배럴당 200달러 시나리오가 몇 달 빨리 도착한 예측처럼 보이게 될 것입니다.