핌코, 2008년 금융위기 이후 처음으로 ‘신용 공학’ 경고 발령

신용 손실 사이클은 이미 시작됐다

핌코의 언어는 단호했다. 보고서는 공개적으로 “신용 손실 사이클이 닥쳤다”고 선언하며 “부도 사이클이 되살아나고 있다”고 진단한다 . 이바신 CIO도 별도의 인터뷰에서 수년 만의 첫 지속적 신용 부도 사이클이 이미 시작됐으며, 예상 손실 규모가 투자자들이 그간 익숙했던 수준을 훌쩍 넘을 것이라고 경고했다 .

이는 추상적인 예측이 아니다. 핌코는 2026년 초, 2008년 이후 기록적인 자금을 끌어모은 직접 대출 상품들이 인수 기준을 느슨하게 가져가며 스트레스 테스트가 시급한 상황이라고 이미 경고한 바 있다 . 당시 핌코 분석가들은 이 섹터가 머지않아 섹터별·거시경제적 충격에 대한 복원력을 시험할 ‘완전한 부도 사이클’에 직면해야 한다고 지적했다 .

막대한 AI 투자는 여기에 새로운 차원을 더한다. 기술 투자가 강력한 성장 동력임은 분명하지만, 경제적 결과를 극단적으로 벌어지게 하여 신용도가 낮은 차입자들을 강타할 수 있다. 이로 인해 신용 시장 내 양극화가 더욱 깊어질 것이라고 핌코는 경고한다 .

사모 신용: 유동성 부족, 불투명성, 그리고 ‘만기 연장과 위장’

스트레스는 기업 직접 대출이란 이름 하에 유동성이 낮고 불투명하게 운영되는 사모 신용 시장에서 가장 극명하게 드러난다 . 이미 숨겨진 그림자 부도율 상승, 현금 이자 지급을 미룰 수 있는 현물 상환(PIK) 기능에 대한 의존도 증가 등 후기 사이클 신호가 뚜렷하게 나타나고 있다 .

공모 시장도 자체적인 경고음을 보내고 있다. 신용 스프레드가 사상 최저 수준에 근접해 있음에도, 이바신은 그 표면 아래에서 “수많은 일들이 벌어지고 있다”고 지적했다. 유동성이 부족한 저신용 등급 차입자들을 중심으로 분산, 양극화, 그리고 부도율 급증 현상이 뚜렷해지고 있다는 것이다 .

핌코 애널리스트들은 또한 대출 기관들이 차라리 만기를 연장하고 대출 조건을 수정해 손실을 인식하지 않는 이른바 ‘연장하고 가장하기(extend-and-pretend)’ 전략을 핵심 문제로 꼽았다. 이는 저변의 실제 스트레스 규모를 은폐하는 행태다 . 그들은 이 때문에 사모 신용이 투자자들에게 리스크의 재평가를 강제할 구조적 스트레스 테스트를 받아야 할 시점이 지났다고 주장한다.

지정학적 충격과 통화 정책의 딜레마

전망은 신용 공학에만 머물지 않는다. 중동 분쟁으로 인한 호르무즈 해협 봉쇄와 같은 에너지 공급 차질이 장기화될 경우, 소비 지출 위축, 금융 여건 긴축, 기업 이윤 감소, 그리고 노동 시장 약화로 이어질 위험이 크다 . 이 같은 에너지 충격은 물가 압력을 동시에 자극하면서 성장을 짓누르는 스태그플레이션 악재로 작용할 것이다 .

핌코는 이것을 분쟁, 신용 스트레스, AI 기반 전환이라는 ‘겹겹의 불확실성’이 만들어내는 더 큰 그림의 일부로 분석한다. 이는 거시경제의 결과를 더욱 극단으로 치닫게 하며, 시나리오에 흔들리지 않는 회복력 있는 포트폴리오의 중요성을 그 어느 때보다 높인다 .

AI · 국방 · 에너지가 이끄는 14조 달러 자본 지출의 파도

핌코 보고서에서 가장 눈에 띄는 수치 중 하나는 향후 5년간 AI 인프라 구축에 국방비 증액, 에너지 안보 투자까지 더해져 글로벌 자본 지출이 무려 14조 달러(약 2경 원) 추가될 수 있다는 분석이다 . 이는 기술 업종을 넘어 각국 경제 전반의 거시 활동을 좌우할 만한 투자 규모다.

핌코는 AI 투자가 이제 하나의 ‘임계점’을 넘어 투자 지형 자체를 의미 있게 뒤흔들고 있다고 분석한다 . 다만 그 수혜가 고르지 않아 명확한 승자와 패자를 가르며 격차를 심화시킬 것이기에, 신용 투자에는 더욱 엄격한 선별이 필요하다고 강조한다 .

지금 투자자들이 가져야 할 포트폴리오 전략

투자자에 대한 권고는 분명하다. 보고서는 이렇게 결론 내린다. “오늘날의 환경은 시장 심리 변동과 다양한 결과값에 대비해 더 높은 유동성과 높은 질의 포트폴리오를 보유할 것을 요구한다.”

핌코가 채권 투자자들에게 제시하는 구체적 조언은 다음과 같다:

• 회복력과 퀄리티를 추구하라: 견조한 겉보기 성장 이면에서 심화되는 격차는 고품질 채권의 중요성을 부각시킨다. 채권은 하방 위험을 방어하며, 현재의 출발 수익률(Starting Yield)은 2022년보다 훨씬 높아 인플레이션 시나리오에서도 완충 역할을 해줄 것이다 .
• 유동성 자체를 자산으로 취급하라: 기업 직접 대출이 유동성이 낮고 불투명한 것과 달리, 투자자들은 비슷한 수익률을 제공하는 유동적이고 투명한 공모 채권으로 비중을 재조정할 절호의 기회를 맞았다 .
• 저품질 신용을 멀리하라: 핌코는 레버리지 대출, 사모 직접 대출 같은 저품질 신용에서 “상당히 높은 손실”이 발생할 것이라고 전망하며, 가장 취약한 차입자들로부터 멀어질 것을 조언한다 .

세계에서 가장 영향력 있는 채권 운용사가 내린 결론은, 장기적으로 합리적 수익을 위해 더 이상 무리하게 위험을 떠안을 필요가 없다는 것이다. 하지만 반드시 선별적으로 투자하고, 유동성을 확보하며, 이미 방향을 튼 신용 사이클에 철저히 대비해야 한다 .