ASML은 왜 사상 최고가를 찍으면서도 경쟁사 대비 가장 저렴할까?

2026년 4월 기준, ASML의 12개월 선행 주가수익배수(PER)는 약 37배로, 이는 어플라이드 머티리얼즈 대비 불과 17% 높은 수준입니다. 이는 2014년 이후 가장 낮은 프리미엄이며, 극자외선(EUV) 리소그래피 시스템에 대한 구조적 독점을 통해 역사적으로 훨씬 큰 격차를 유지해온 이 기업에게 있어 극적인 변화입니다 . 실제로 ASML은 램 리서치 대비 할인된 가격에 거래됐는데, 이는 무려 14년 만에 처음 있는 현상이며, 선행 PER 기준으로 KLA보다 약간 아래에 위치하기도 했습니다 .

발목을 잡는 변수들: 중국, 고객 집중도, 그리고 이익 모멘텀

ASML의 절대적인 주가는 올랐지만, 몇 가지 특정한 역풍이 상대적 멀티플(가치 배수)을 압박하고 있습니다.

첫째는 중국 노출입니다. 지속적인 수출 규제는 ASML의 주요 수익원이었던 중국향 매출에 대한 불확실성을 키우고 있습니다. 분석가들은 중국의 자체 AI 칩 개발 경쟁이 결국 더 고도화된 장비 수요로 이어질 것이라고 보지만, 단기적인 제재 리스크가 심리에 부담을 주고 있습니다 .

둘째는 고객 집중도와 경기 순환 리스크입니다. 인텔과 삼성전자 같은 주요 로직 및 메모리 고객사들이 각자의 설비투자 사이클과 사업 정상화 과정에 놓이면서, 대형 클라우드 업체들의 설비투자 확대 수혜를 입은 미국 장비업계에 비해 단기 주문 속도가 더디게 나타나고 있습니다 .

마지막으로 이익 성장 궤적 차이입니다. 미국 경쟁사들은 AI 관련 팹(반도체 생산 공장) 투자 급증에 직결되어 있어, ASML보다 단기 이익 전망치가 훨씬 공격적으로 상향 조정됐습니다. ASML의 자체 수주 잔고도 증가했지만, 이익 증가 속도 격차가 상대적 가치 갭을 압축한 것입니다 .

분석가들은 뭐라고 보나: 낙관론 속 극명한 온도 차

월가의 컨센서스는 분명히 긍정적이지만, 의견의 범위는 이례적으로 넓습니다.

2026년 중반 기준, S&P 글로벌이 44명의 분석가를 추적한 데이터에 따르면 종합 의견은 **‘강력 매수(Strong Buy)’**이며, 평균 목표주가는 약 $1,669(미국 상장 ADR 기준), 중간값은 약 $1,737입니다 . 가장 높은 목표가는 $2,007로 현재 주가 대비 약 24%의 추가 상승 여력을, 가장 비관적인 평가는 $902에 불과해 40% 이상의 하락 가능성을 배제하지 않았습니다 .

1분기 실적 발표 이후, 주요 투자은행들이 일제히 목표가를 높여 잡았습니다. UBS, 씨티그룹, 도이체방크, RBC 캐피털은 암스테르담 거래소 상장 주식에 대한 목표주가를 €1,600에서 €1,700 사이로 상향했으며, 이는 미국 예탁증권(ADR) 기준 약 $1,870~$1,990에 해당합니다 . 이러한 목표가 상향은 대부분 ASML이 2026년 연간 순매출 가이던스를 €340억~€390억으로 제시하고, High-NA EUV 장비의 수주 잔고 증가를 발표한 데 따른 것입니다 .

낙관론과 비관론의 충돌

추가 상승을 점치는 분석가들은 압축된 가치 평가 자체가 매수 신호라고 주장합니다. 역사적으로 보면 ASML의 프리미엄은 수주 모멘텀이 가속화될 때 확장됐습니다. 반도체 업계가 2nm와 3nm 공정으로의 전환기에 진입하면서 EUV 수요가 다시 뛸 준비를 하고 있고, 만약 중국 수출 우려가 완화되거나 High-NA EUV 출하가 예상보다 빨라지면 멀티플이 의미 있게 재평가될 수 있다는 논리입니다 . 뱅크오브아메리카(BofA)는 분석가들 중 가장 높은 목표가를 제시하며, 2027년 말까지 EUV 장비 생산량이 연간 90대에 달할 것이라는 전망을 내놓기도 했습니다 .

반대편에서 회의론자들은 성장 서사의 상당 부분이 이미 주가에 반영되었다고 경고합니다. 주가의 가치 압축은 강력한 실적과 상향된 전망 발표에도 불구하고 발생했습니다. TSMC나 인텔의 EUV 주문 가속도가 약간만 꺾여도 현재 주가 수준이 부담스러워 보일 수 있습니다. 한 애널리스트가 제시한 $902라는 낮은 목표가는 High-NA 도입 속도와 중국 판매에 대한 지정학적 불확실성에 대한 진정한 우려를 반영합니다 .

역사적으로 매우 이례적인 순간

ASML은 절대적인 평가 기준으로는 싸지 않습니다. 하지만 자체 역사 및 가장 근접한 경쟁자인 미국 기업들과 비교하면 현저하게 저렴합니다. 어플라이드 머티리얼즈 대비 17% 프리미엄, 그리고 램 리서치 대비 할인은 정상이 아닙니다. 이는 미국의 AI 인프라 투자가 역사적으로 폭증하면서 네덜란드 독점 기업의 주가를 일부 지표에서 거의 ‘가치주’처럼 보이게 만든 이례적 현상입니다.

대부분의 분석가들은 현 가격에서 완만한 상승 여력을 봅니다. 평균 목표가는 미국 상장 ADR 기준 약 3.5%의 상승을, 더 강세를 보이는 유럽 상장주 목표가는 훨씬 더 큰 상승 여지를 시사합니다 . 궁극적 답은 지금까지 미국 장비 제조사들에게 극적으로 유리하게 작용했던 AI 설비투자 회전이 드디어 모두에게 혜택을 줄지, 아니면 ASML만의 특수한 도전 과제들이 디스카운트를 고착화시킬지에 달려 있습니다.