120억 달러 채권의 역설: 이란 전쟁 중 손실 보는 국채에 투자자들이 몰린 이유

역발상 투자의 세 가지 근거

돈은 단순히 높은 수익률만 좇은 것이 아닙니다. 채권이 다시 제자리를 찾고, 어쩌면 급등할 것이라는 신중한 투자 논리가 뒷받침되었습니다.

1. 인플레이션 정점론

시장의 즉각적인 반응은 중앙은행 금리 인하 기대를 되돌리는 것이었습니다. 브렌트유는 3월 중 배럴당 약 72달러에서 119달러까지 치솟으며 지속적인 인플레이션에 대한 두려움을 키웠고, 금리 인하 시점을 2026년 말이나 2027년으로 밀어냈습니다 . 그러나 2026년 중반까지, 점점 더 많은 펀드 매니저들이 인플레이션 충격이 정점에 이르렀다고 주장했습니다. 공급 충격은 결국 소멸하고, 전쟁이 글로벌 성장에 끼치는 타격이 에너지 가격 급등보다 더 커질 것이라는 논리입니다. 현재 일부 투자자들은 인플레이션이 경제 활동을 잠식함에 따라 채권이 전통적인 안전 자산으로서의 역할을 되찾을 수 있다고 보고 있습니다 .

2. 수십 년 만의 고금리

매도세는 주요 국채 시장에서 역사적으로 매력적인 진입점을 만들었습니다.

• 일본: 일본 10년 만기 국채(JGB) 금리는 2026년 5월 **29년 만의 최고치인 2.80%**까지 치솟았고, 30년물은 3.79%, 40년물은 4.02%를 기록했습니다 . 수십 년간 제로 금리에 가까운 환경에 익숙했던 시장으로서는 상상할 수 없는 변화입니다.
• 유럽: 독일 분트(Bund) 금리가 3.07%까지 오르며, 수익률을 추구하는 포트폴리오에 유로화 표시 국채가 다시 편입될 수 있는 가능성을 되살렸습니다.
• 미국: 재무부 채권 금리는 전 구간에서 급등했습니다. 10년물 금리는 3월 한 달 동안 3.97%에서 4.31%로 뛰어올랐고, 더 매력적인 진입점을 기다려온 매수자들을 끌어들였습니다 .

3. PIMCO와 JP모건: 경기 둔화 베팅

가장 눈에 띄는 역발상 기관 투자는 PIMCO에서 나왔습니다. PIMCO의 글로벌 채권 담당 최고투자책임자(CIO) 앤드류 볼스는, 회사가 유럽 국채에 대해 비중 축소에서 비중 확대로 전환했으며, 글로벌 채권 펀드에서 익스포저를 확대했다고 4월에 밝혔습니다 . 그는 이전에 붐볐던 트레이드가 청산되면서 발생한 잘못된 가격 책정을 그 이유로 들었습니다.

몇 주 전, PIMCO와 JP모건은 채권 시장이 글로벌 경기 둔화 위험을 과소평가하고 있다고 공동으로 주장했습니다 . 논리는 간단합니다. 경기 침체 공포가 인플레이션 공포를 압도하면 채권 가격은 급등할 것입니다. 현재 금리 수준에서 이 베팅이 옳았을 때의 보상은 엄청납니다. PIMCO의 더 넓은 시각은 경기 침체 시나리오가 여전히 가격에 저평가되어 있기 때문에, "전 세계적으로 채권 시장이 매우 매력적으로 보인다"는 것입니다 .

호르무즈 해협, 풀리지 않은 변수

모든 시나리오의 중심에는 하나의 병목 지점이 있습니다. 전 세계 원유 공급량의 약 5분의 1이 통과하는 호르무즈 해협이 이란에 의해 사실상 봉쇄되면서, 30개국 이상이 소비하는 석유의 운송로가 막히고 유가는 약 83% 폭등했습니다 .

결과는 예측할 수 없지만, 두 가지 모두 채권 보유자에게 유리하게 작용합니다.

• 해협이 완전히 재개방되면, 4월 휴전 중 이란 외무장관이 주장한 시나리오대로 유가가 폭락하여 인플레이션이 완화되고 금리 인상 기대가 되돌려질 수 있습니다. 이 시나리오만으로도 4월 시장은 급등했습니다 .
• 차질이 지속되면, 에너지 가격 상승 쇼크가 지속되어 글로벌 경기 침체 위험을 심화시킵니다. Morgan Stanley는 높은 에너지 비용이 계속될 경우 수요가 붕괴되는 시나리오를 제시했습니다 . 경기 침체 시, 채권은 전통적인 안전 자산으로서의 역할을 재확인하며, 투자자들은 현재 금리와 무관하게 자본 보존을 위해 채권을 삽니다.

4월 휴전은 평화 협상을 시작하고 수익률 압력을 일부 덜어주었지만, 2026년 6월 현재까지 근본적인 결과는 여전히 미해결 상태입니다. 해협이 여전히 살아있는 변수로 남아 있는 한, '재개방은 디스인플레이션, 봉쇄는 경기 침체'라는 이분법적 리스크는 역발상 채권 매수 논리를 계속 유지시킵니다.

자금 흐름 데이터가 말해주는 것

자산 재배치 규모는 120억 달러라는 헤드라인 수치를 훌쩍 넘어섭니다. 중동의 한 국부 펀드는 약 150억 달러를 투기적 기술주에서 빼내 미국 및 유럽 국채로 옮겼다고 알려졌으며 , 글로벌 채권 펀드는 투자자들이 회사채 익스포저를 줄이고 국채 듀레이션 리스크를 받아들이면서 한 보고 기간에만 196억 달러를 빨아들였습니다 . PGIM은 1분기의 불안이 국채 금리와 신용 스프레드를 "장기적으로 수익률에 긍정적"인 수준까지 밀어 올렸다고 평가했습니다 .

역발상 투자자들에게 계산은 간단합니다. 출발점 금리는 미래 채권 수익의 가장 훌륭한 단일 예측 변수라는 것입니다. 매도세는 단기 손실을 안겼을지 모르나, 동시에 미래 수익률의 출발점을 PIMCO, PGIM, 프랭클린 템플턴과 같은 기관들이 비정상적으로 매력적이라고 평가하는 수준으로 재설정했습니다. 이 거래가 결국 성공할지는 이란과 오만 사이의 좁은 바다, 단 하나의 풀리지 않은 변수에 달려 있습니다.