핵심 문제: 850억 달러짜리 물음표 평가하기

대주들이 한 가지 거래 조건에 반발한 것이 아니다. 그들은 담보 자체의 근본적인 성격에 반발했다. 마진론은 명확하고 투명한 시장 가격을 가진 유동 자산을 필요로 한다. 오픈AI는 막강한 위상에도 불구하고 여전히 비상장 기업이다. 이는 은행들이 최근 프라이머리 펀딩 라운드나 세컨더리 마켓 계약을 기반으로 가치를 추정해야 하며, 이는 상장 주식처럼 확실성이 결여된 과정임을 의미한다 .

다음 몇 가지 요인으로 인해 평가가 어려워졌다:

• 유동적인 평가액: 오픈AI는 2026년 3월 펀딩 라운드에서 약 8520억 달러로 평가받았다. 그러나 주식은 이후 세컨더리 마켓에서 약 8800억 달러에 거래되었고, 일부 언론은 향후 1조 달러 평가 가능성까지 거론했다 . 이렇게 변동하는 목표치는 담보 계산을 복잡하게 만든다.
• 공개 재무 정보 부재: 은행들은 상세한 매출, 마진, 비용 구조가 공개되지 않은 기업을 담보로 수십억 달러를 대출해 달라는 요청을 받았다. 기업의 가치는 그 뒤에 숨겨진 숫자만큼만 신뢰할 수 있는데, 그 숫자들은 금고 안에 갇혀 있었다 .
• 구조적 부조화: 한 보도는 "이런 유형의 금융은 상장 기업에서는 흔하지만, 자산 가치가 은행의 판단에 의존하는 오픈AI와 같은 비상장 기업에서는 이례적이다"라고 요약했다 .

기밀 IPO가 불확실성을 어떻게 증폭시켰나

오픈AI는 2026년 6월 8일 미국 증권거래위원회(SEC)에 S-1 등록신청서를 기밀로 제출했다 . 골드만삭스와 모건스탠리가 주관하는 이번 신청은 2026년 9월 시장 데뷔를 목표로 했으며, 평가액 범위는 약 7300억 달러에서 8500억 달러로 추정됐다 .

언뜻 보면 IPO 신청은 대주들을 망설이게 했던 평가 불확실성을 해결하는 단계처럼 보인다. 하지만 기밀 절차의 특성상 문제가 증폭되었다. S-1이 기밀이었기 때문에 신청 자체가 감사된 매출 데이터나 재무 세부 정보를 즉시 공개하지는 않았다 . 대주들은 오늘 당장 막대한 대출을 인수하는 데 필요한 확정 데이터 없이 확실한 공개 평가가 나오길 기다리는 '보류' 상태에 놓이게 된 것이다. IPO 절차가 결국 평가 문제를 해결해 줄 수는 있겠지만, 등록신청서가 공개되고 공모가가 결정되기 전까지는 얼마나 많은 것이 여전히 미지수인지 강조할 뿐이다 .

오픈AI 자체도 블로그 게시글에서 "아직 시점을 결정하지 않았습니다. 시간이 좀 걸릴 수도 있는데, 비상장사로 있을 때 하기 더 쉬운 일들이 있기 때문입니다"라고 밝히며 불확실성을 더했다 .

훨씬 더 큰 부채 기반 AI 베팅의 일부

이번 지연된 마진론은 소프트뱅크의 AI 야망을 위한 유일하거나 주요한 자금 조달 수단이 아니다. 이는 손정의 CEO가 주도하는 다층적이고 이례적인 부채 전략의 일부다.

400억 달러 브릿지론. 2026년 3월 27일, 소프트뱅크는 회사 역사상 최대 규모인 400억 달러의 무담보 브릿지론을 확보했다 . 1년 만기(2027년 3월 만기)인 이 대출은 명시적으로 비전펀드 2를 통한 오픈AI 300억 달러 후속 투자 자금을 위해 조달됐다 . 초기 인수 신디케이트에는 JP모건 체이스, 골드만삭스, 미즈호 은행, 스미토모 미쓰이 은행, MUFG 은행이 포함됐고, 이후 최소 8개 은행이 서브 인수자로 합류했다 .

마진론의 위치. 제안된 오픈AI 담보부 마진론은 이 브릿지 파이낸싱 위에 추가적인 레버리지 층을 추가하기 위한 것이었다. 400억 달러 브릿지론이 소프트뱅크의 무담보 회사채인 반면, 마진론은 AI 회사에 대한 소프트뱅크의 지분에 직접 담보로 설정될 예정이었다 . 마진론 협상 중단은 글로벌 은행들이 소프트뱅크의 자체 신용 프로필을 기반으로 한 막대한 자금은 기꺼이 빌려주지만, 1달러를 벌 때마다 2.20달러의 손실을 보고 있는 상장 전 지분이 직접 담보로 제공될 때는 훨씬 더 신중해진다는 것을 보여준다.

소프트뱅크의 오픈AI에 대한 누적 확정 노출액은 약 646억 달러에 달하며, 이는 회사 지분의 약 13%에 해당한다 . 이러한 노출액을 창의적인 부채 구조를 통해 계속 자금을 조달할 수 있는 능력이 현재 투자자들과 이 역사적인 딜을 인수한 은행들의 핵심 관심사가 되고 있다.

핵심 문제: 850억 달러짜리 물음표 평가하기

대주들이 한 가지 거래 조건에 반발한 것이 아니다. 그들은 담보 자체의 근본적인 성격에 반발했다. 마진론은 명확하고 투명한 시장 가격을 가진 유동 자산을 필요로 한다. 오픈AI는 막강한 위상에도 불구하고 여전히 비상장 기업이다. 이는 은행들이 최근 프라이머리 펀딩 라운드나 세컨더리 마켓 계약을 기반으로 가치를 추정해야 하며, 이는 상장 주식처럼 확실성이 결여된 과정임을 의미한다 .

다음 몇 가지 요인으로 인해 평가가 어려워졌다:

• 유동적인 평가액: 오픈AI는 2026년 3월 펀딩 라운드에서 약 8520억 달러로 평가받았다. 그러나 주식은 이후 세컨더리 마켓에서 약 8800억 달러에 거래되었고, 일부 언론은 향후 1조 달러 평가 가능성까지 거론했다 . 이렇게 변동하는 목표치는 담보 계산을 복잡하게 만든다.
• 공개 재무 정보 부재: 은행들은 상세한 매출, 마진, 비용 구조가 공개되지 않은 기업을 담보로 수십억 달러를 대출해 달라는 요청을 받았다. 기업의 가치는 그 뒤에 숨겨진 숫자만큼만 신뢰할 수 있는데, 그 숫자들은 금고 안에 갇혀 있었다 .
• 구조적 부조화: 한 보도는 "이런 유형의 금융은 상장 기업에서는 흔하지만, 자산 가치가 은행의 판단에 의존하는 오픈AI와 같은 비상장 기업에서는 이례적이다"라고 요약했다 .

기밀 IPO가 불확실성을 어떻게 증폭시켰나

오픈AI는 2026년 6월 8일 미국 증권거래위원회(SEC)에 S-1 등록신청서를 기밀로 제출했다 . 골드만삭스와 모건스탠리가 주관하는 이번 신청은 2026년 9월 시장 데뷔를 목표로 했으며, 평가액 범위는 약 7300억 달러에서 8500억 달러로 추정됐다 .

언뜻 보면 IPO 신청은 대주들을 망설이게 했던 평가 불확실성을 해결하는 단계처럼 보인다. 하지만 기밀 절차의 특성상 문제가 증폭되었다. S-1이 기밀이었기 때문에 신청 자체가 감사된 매출 데이터나 재무 세부 정보를 즉시 공개하지는 않았다 . 대주들은 오늘 당장 막대한 대출을 인수하는 데 필요한 확정 데이터 없이 확실한 공개 평가가 나오길 기다리는 '보류' 상태에 놓이게 된 것이다. IPO 절차가 결국 평가 문제를 해결해 줄 수는 있겠지만, 등록신청서가 공개되고 공모가가 결정되기 전까지는 얼마나 많은 것이 여전히 미지수인지 강조할 뿐이다 .

오픈AI 자체도 블로그 게시글에서 "아직 시점을 결정하지 않았습니다. 시간이 좀 걸릴 수도 있는데, 비상장사로 있을 때 하기 더 쉬운 일들이 있기 때문입니다"라고 밝히며 불확실성을 더했다 .

훨씬 더 큰 부채 기반 AI 베팅의 일부

이번 지연된 마진론은 소프트뱅크의 AI 야망을 위한 유일하거나 주요한 자금 조달 수단이 아니다. 이는 손정의 CEO가 주도하는 다층적이고 이례적인 부채 전략의 일부다.

400억 달러 브릿지론. 2026년 3월 27일, 소프트뱅크는 회사 역사상 최대 규모인 400억 달러의 무담보 브릿지론을 확보했다 . 1년 만기(2027년 3월 만기)인 이 대출은 명시적으로 비전펀드 2를 통한 오픈AI 300억 달러 후속 투자 자금을 위해 조달됐다 . 초기 인수 신디케이트에는 JP모건 체이스, 골드만삭스, 미즈호 은행, 스미토모 미쓰이 은행, MUFG 은행이 포함됐고, 이후 최소 8개 은행이 서브 인수자로 합류했다 .

마진론의 위치. 제안된 오픈AI 담보부 마진론은 이 브릿지 파이낸싱 위에 추가적인 레버리지 층을 추가하기 위한 것이었다. 400억 달러 브릿지론이 소프트뱅크의 무담보 회사채인 반면, 마진론은 AI 회사에 대한 소프트뱅크의 지분에 직접 담보로 설정될 예정이었다 . 마진론 협상 중단은 글로벌 은행들이 소프트뱅크의 자체 신용 프로필을 기반으로 한 막대한 자금은 기꺼이 빌려주지만, 1달러를 벌 때마다 2.20달러의 손실을 보고 있는 상장 전 지분이 직접 담보로 제공될 때는 훨씬 더 신중해진다는 것을 보여준다.

소프트뱅크의 오픈AI에 대한 누적 확정 노출액은 약 646억 달러에 달하며, 이는 회사 지분의 약 13%에 해당한다 . 이러한 노출액을 창의적인 부채 구조를 통해 계속 자금을 조달할 수 있는 능력이 현재 투자자들과 이 역사적인 딜을 인수한 은행들의 핵심 관심사가 되고 있다.