지도를 바꾼 지정학적 충격

ECB의 크리스틴 라가르드 총재와 루이스 데 긴도스 부총재는 이러한 흐름의 주요 동인으로 '고질적인 지정학적 긴장'을 지목했다 . 이 대전환의 근원은 2022년으로 거슬러 올라간다. 우크라이나 침공 이후 서방 국가들이 러시아의 해외 준비자산(달러)을 동결한 사건은 전 세계 중앙은행들로 하여금 준비자산의 '취약성'을 근본적으로 재평가하게 만드는 계기가 되었다 .

ECB가 인용한 세계금협회(WGC)의 약 60개국 중앙은행 대상 설문조사는 공식 부문의 금 수요를 움직이는 핵심 동인을 명확히 보여준다. 바로 전통적인 준비 통화로부터의 분산 투자, 지정학적 위험에 대한 헤지, 그리고 위기 시 장기 가치 저장소에 대한 열망이다 . 2025년 10월 ECB 통화정책회의 의사록 또한 이번 금 랠리가 “처음에는 특히 신흥 시장의 중앙은행들이 준비자산을 다변화하면서 시작되었고, 이후 기관 및 개인 투자자들에 의해 강화되었다”고 진단했다 .

‘가치평가 효과’, 금 비중 확대의 숨은 증폭 장치

금값 폭등에 따른 가치평가(valuation) 효과는 준비자산 내 금 비중 상승을 강력하게 증폭시킨 핵심 요인이다. ECB의 2025년 10월 회의 의사록은 당시 금 랠리가 미국 달러 강세와 높은 실질 금리에도 불구하고 치솟으며 **“역사적 상관관계를 무색하게 만들었다( refuted historical correlations)”**고 평가했다 . 즉, 중앙은행이 단 1온스도 추가 매입하지 않았더라도 보유한 금의 시장 가치가 급등함에 따라 전체 준비자산에서 금이 차지하는 비중이 자연스럽게 커졌다는 뜻이다.

독일 분데스방크의 사례가 이를 극명하게 보여준다. 분데스방크는 자사의 금 평가액이 1년 만에 1,250억 유로 증가하여 3,950억 유로라는 사상 최고치를 기록했다고 발표했다 . 전 세계적으로 중앙은행 준비자산 내 금 비중 증가는 정책 당국의 적극적 매수와 더불어, 보유 금 보유고의 시장 재평가라는 수동적 효과가 합쳐져 나타난 현상인 셈이다 .

‘탈달러화’가 아닌 ‘다변화’

금으로의 이동은 더 넓은 준비자산 다변화 흐름의 일부지만, 이를 단순한 ‘달러로부터의 도피’로 과장 해석하는 것은 경계해야 한다. 2026년 6월 발표된 한 연방준비제도(Fed) 보고서는 대부분 국가의 금 매입이 노골적인 탈달러화 전략보다는 **“완만한 수준의 국제 준비자산 다변화”**에 더 가깝다고 결론 내렸다 . 실제로, 미국 국채만 놓고 보면 금에 추월당했을지라도, 달러 표시 자산 전체로는 여전히 전 세계 준비자산의 42%를 차지하는 압도적 최대 비중을 유지하고 있다 .

다변화는 다방면에서 진행 중이다. ECB의 2025년 6월 보고서는 호주 달러나 캐나다 달러 같은 비전통적 준비 통화의 합산 비중이 9.6%로 상승했으며, 이는 우크라이나 침공 이전보다 2.4%포인트 증가한 규모라고 분석했다. 더불어 설문조사 결과, 응답한 준비자산 운용자의 3분의 2가 향후 금 보유 비중을 더 늘릴 계획이라고 답했다 .

또 다른 극적인 사건은 이러한 불안정한 환경을 잘 보여준다. 2026년 3월, 뉴욕 연방준비은행에 보관된 외국 기관들의 미국 국채 보유액이 820억 달러나 급감하는 사태가 벌어졌다. 이 매도세는 주로 튀르키예, 인도, 태국과 같은 원유 수입국들이 이란 전쟁과 호르무즈 해협 봉쇄 이후 자국 통화를 방어하고 에너지 수입 대금을 마련하기 위해 달러 자산을 처분한 데 따른 것이다 . 이것이 금값 상승의 직접적 원인은 아니지만, 달러 표시 자산의 유동성 압박이 얼마나 심각한지 보여주며 비달러 준비자산을 더욱 매력적으로 만드는 요인이 되고 있다.

2025년, 가장 많은 금을 사들인 국가들

중앙은행들의 순금 매입량은 2024년의 사상 최대치인 1,045톤보다는 줄었지만, 2025년에도 약 850톤에 달하며 역사적 평균치를 크게 웃돌았다 . 이 수요의 상당 부분은 신흥 시장에서 발생했다.

세계금협회(WGC) 등이 집계한 주요 매입국 순위는 다음과 같다.

• 폴란드: 2년 연속 최대 매수국으로, 약 102톤을 추가하여 총 보유량을 550톤으로 늘렸다. 나아가 준비자산 내 금 비중 목표를 30%로 상향 조정하며 강력한 의지를 재확인했다 .
• 카자흐스탄: 두 번째로 큰 매수국으로, 자국 생산분을 중심으로 약 57톤을 매입하며 사상 최대치를 기록했다 .
• 브라질: 4년 만에 시장에 복귀해 단 몇 달 만에 43톤을 사들여 총 보유량을 172톤으로 끌어올렸다 .
• 중국: 인민은행이 17개월 연속 매입 행진을 이어가며 27톤을 추가, 공식 보고된 보유량을 2,306톤으로 늘렸다 .
• 튀르키예: 꾸준한 매수세를 유지하며 이미 상당한 규모인 자국의 보유고에 22톤을 추가했다 .

준비자산으로서 금, 그 구조적 한계

금의 비중이 급등했지만, ECB와 여러 분석가들은 금이 법정화폐 기반 준비자산 시스템을 통째로 대체할 수는 없다고 경고한다. 세계금협회의 설문조사에서 중앙은행 관계자들이 금 보유의 핵심 동기로 지목한 ‘다변화’와 ‘지정학적 헤지’는 아이러니하게도 금이 이자가 붙는 국채와는 전혀 다른 역할을 하는 자산이라는 점을 시사한다 .

주요 법정화폐 준비자산과 비교했을 때 금이 지닌 근본적인 한계는 다음과 같다.

• 수익성 부재: 금은 이자나 배당 같은 현금 흐름을 창출하지 못하기 때문에, 고금리 환경에서는 이자 수익을 내는 자산에 비해 매력도가 떨어진다 .
• 보관 비용: 실물 자산인 만큼 전자 증권에는 발생하지 않는 보관, 금고 사용, 보험 관련 비용이 수반된다 .
• 개입 목적의 유동성 부족: 가치 저장 수단으로는 탁월하지만, 일상적인 외환시장 개입이나 결제 필요 시 즉시 사용할 수 있는 외화 예금이나 유동성 높은 증권보다 활용성이 떨어진다 .
• 가격 변동성: ECB가 직접 언급했듯, 금의 급격한 가격 변동은 역사적 상관관계를 무력화할 정도로 다른 자산 대비 예측 불가능한 움직임을 보일 가능성이 있다 .
• 규모의 확장성 부족: 금은 주요 국채 시장이 제공하는 시장의 깊이(depth)와 운용상의 유연성을 대체할 만한 확장 가능한 대체재가 아닌, 준비자산을 보완하는 자산으로 가장 잘 이해될 수 있다 .

금이 준비자산 순위표의 정상에 오른 것은 현 지정학적 지형에 대한 깊은 불안감을 알리는 기념비적인 신호다. 그러나 그 구조적 한계 때문에 주요 법정화폐와 해당 국채 시장이 글로벌 금융 시스템에서 수행하는 기초적 역할은 여전히 건재할 것임을 시사한다.

지도를 바꾼 지정학적 충격

ECB의 크리스틴 라가르드 총재와 루이스 데 긴도스 부총재는 이러한 흐름의 주요 동인으로 '고질적인 지정학적 긴장'을 지목했다 . 이 대전환의 근원은 2022년으로 거슬러 올라간다. 우크라이나 침공 이후 서방 국가들이 러시아의 해외 준비자산(달러)을 동결한 사건은 전 세계 중앙은행들로 하여금 준비자산의 '취약성'을 근본적으로 재평가하게 만드는 계기가 되었다 .

ECB가 인용한 세계금협회(WGC)의 약 60개국 중앙은행 대상 설문조사는 공식 부문의 금 수요를 움직이는 핵심 동인을 명확히 보여준다. 바로 전통적인 준비 통화로부터의 분산 투자, 지정학적 위험에 대한 헤지, 그리고 위기 시 장기 가치 저장소에 대한 열망이다 . 2025년 10월 ECB 통화정책회의 의사록 또한 이번 금 랠리가 “처음에는 특히 신흥 시장의 중앙은행들이 준비자산을 다변화하면서 시작되었고, 이후 기관 및 개인 투자자들에 의해 강화되었다”고 진단했다 .

‘가치평가 효과’, 금 비중 확대의 숨은 증폭 장치

금값 폭등에 따른 가치평가(valuation) 효과는 준비자산 내 금 비중 상승을 강력하게 증폭시킨 핵심 요인이다. ECB의 2025년 10월 회의 의사록은 당시 금 랠리가 미국 달러 강세와 높은 실질 금리에도 불구하고 치솟으며 **“역사적 상관관계를 무색하게 만들었다( refuted historical correlations)”**고 평가했다 . 즉, 중앙은행이 단 1온스도 추가 매입하지 않았더라도 보유한 금의 시장 가치가 급등함에 따라 전체 준비자산에서 금이 차지하는 비중이 자연스럽게 커졌다는 뜻이다.

독일 분데스방크의 사례가 이를 극명하게 보여준다. 분데스방크는 자사의 금 평가액이 1년 만에 1,250억 유로 증가하여 3,950억 유로라는 사상 최고치를 기록했다고 발표했다 . 전 세계적으로 중앙은행 준비자산 내 금 비중 증가는 정책 당국의 적극적 매수와 더불어, 보유 금 보유고의 시장 재평가라는 수동적 효과가 합쳐져 나타난 현상인 셈이다 .

‘탈달러화’가 아닌 ‘다변화’

금으로의 이동은 더 넓은 준비자산 다변화 흐름의 일부지만, 이를 단순한 ‘달러로부터의 도피’로 과장 해석하는 것은 경계해야 한다. 2026년 6월 발표된 한 연방준비제도(Fed) 보고서는 대부분 국가의 금 매입이 노골적인 탈달러화 전략보다는 **“완만한 수준의 국제 준비자산 다변화”**에 더 가깝다고 결론 내렸다 . 실제로, 미국 국채만 놓고 보면 금에 추월당했을지라도, 달러 표시 자산 전체로는 여전히 전 세계 준비자산의 42%를 차지하는 압도적 최대 비중을 유지하고 있다 .

다변화는 다방면에서 진행 중이다. ECB의 2025년 6월 보고서는 호주 달러나 캐나다 달러 같은 비전통적 준비 통화의 합산 비중이 9.6%로 상승했으며, 이는 우크라이나 침공 이전보다 2.4%포인트 증가한 규모라고 분석했다. 더불어 설문조사 결과, 응답한 준비자산 운용자의 3분의 2가 향후 금 보유 비중을 더 늘릴 계획이라고 답했다 .

또 다른 극적인 사건은 이러한 불안정한 환경을 잘 보여준다. 2026년 3월, 뉴욕 연방준비은행에 보관된 외국 기관들의 미국 국채 보유액이 820억 달러나 급감하는 사태가 벌어졌다. 이 매도세는 주로 튀르키예, 인도, 태국과 같은 원유 수입국들이 이란 전쟁과 호르무즈 해협 봉쇄 이후 자국 통화를 방어하고 에너지 수입 대금을 마련하기 위해 달러 자산을 처분한 데 따른 것이다 . 이것이 금값 상승의 직접적 원인은 아니지만, 달러 표시 자산의 유동성 압박이 얼마나 심각한지 보여주며 비달러 준비자산을 더욱 매력적으로 만드는 요인이 되고 있다.

2025년, 가장 많은 금을 사들인 국가들

중앙은행들의 순금 매입량은 2024년의 사상 최대치인 1,045톤보다는 줄었지만, 2025년에도 약 850톤에 달하며 역사적 평균치를 크게 웃돌았다 . 이 수요의 상당 부분은 신흥 시장에서 발생했다.

세계금협회(WGC) 등이 집계한 주요 매입국 순위는 다음과 같다.

• 폴란드: 2년 연속 최대 매수국으로, 약 102톤을 추가하여 총 보유량을 550톤으로 늘렸다. 나아가 준비자산 내 금 비중 목표를 30%로 상향 조정하며 강력한 의지를 재확인했다 .
• 카자흐스탄: 두 번째로 큰 매수국으로, 자국 생산분을 중심으로 약 57톤을 매입하며 사상 최대치를 기록했다 .
• 브라질: 4년 만에 시장에 복귀해 단 몇 달 만에 43톤을 사들여 총 보유량을 172톤으로 끌어올렸다 .
• 중국: 인민은행이 17개월 연속 매입 행진을 이어가며 27톤을 추가, 공식 보고된 보유량을 2,306톤으로 늘렸다 .
• 튀르키예: 꾸준한 매수세를 유지하며 이미 상당한 규모인 자국의 보유고에 22톤을 추가했다 .

준비자산으로서 금, 그 구조적 한계

금의 비중이 급등했지만, ECB와 여러 분석가들은 금이 법정화폐 기반 준비자산 시스템을 통째로 대체할 수는 없다고 경고한다. 세계금협회의 설문조사에서 중앙은행 관계자들이 금 보유의 핵심 동기로 지목한 ‘다변화’와 ‘지정학적 헤지’는 아이러니하게도 금이 이자가 붙는 국채와는 전혀 다른 역할을 하는 자산이라는 점을 시사한다 .

주요 법정화폐 준비자산과 비교했을 때 금이 지닌 근본적인 한계는 다음과 같다.

• 수익성 부재: 금은 이자나 배당 같은 현금 흐름을 창출하지 못하기 때문에, 고금리 환경에서는 이자 수익을 내는 자산에 비해 매력도가 떨어진다 .
• 보관 비용: 실물 자산인 만큼 전자 증권에는 발생하지 않는 보관, 금고 사용, 보험 관련 비용이 수반된다 .
• 개입 목적의 유동성 부족: 가치 저장 수단으로는 탁월하지만, 일상적인 외환시장 개입이나 결제 필요 시 즉시 사용할 수 있는 외화 예금이나 유동성 높은 증권보다 활용성이 떨어진다 .
• 가격 변동성: ECB가 직접 언급했듯, 금의 급격한 가격 변동은 역사적 상관관계를 무력화할 정도로 다른 자산 대비 예측 불가능한 움직임을 보일 가능성이 있다 .
• 규모의 확장성 부족: 금은 주요 국채 시장이 제공하는 시장의 깊이(depth)와 운용상의 유연성을 대체할 만한 확장 가능한 대체재가 아닌, 준비자산을 보완하는 자산으로 가장 잘 이해될 수 있다 .

금이 준비자산 순위표의 정상에 오른 것은 현 지정학적 지형에 대한 깊은 불안감을 알리는 기념비적인 신호다. 그러나 그 구조적 한계 때문에 주요 법정화폐와 해당 국채 시장이 글로벌 금융 시스템에서 수행하는 기초적 역할은 여전히 건재할 것임을 시사한다.