소프트뱅크의 오픈AI ‘대박’ 뒤에 남은 부채 청구서

소프트뱅크의 오픈AI 투자는 지금 두 얼굴을 갖고 있습니다. 하나는 실적을 끌어올리는 ‘효자 투자’입니다. 오픈AI의 비상장 기업가치가 오를수록 소프트뱅크가 보유한 지분의 장부가치도 높아지고, 이는 투자이익으로 반영될 수 있습니다. 다른 하나는 재무제표의 압박입니다. 아직 현금화하지 않은 지분가치를 바탕으로 소프트뱅크가 인공지능(AI)에 수백억 달러를 더 투입하려 하자, 시장은 “이 돈을 어떻게 조달하고 갚을 것인가”를 묻고 있습니다.

이익은 늘었는데, 왜 현금은 아직 문제인가

애널리스트들은 소프트뱅크가 2026년 13월 분기에도 견조한 실적을 낼 것으로 보고 있습니다. 핵심 이유는 오픈AI 지분가치 상승입니다 . 한 추정치는 오픈AI의 기업가치가 8,400억 달러로 올랐다는 보도 이후, 소프트뱅크의 2026년 13월 순이익이 약 2,360억 엔, 약 15억 달러에 이를 수 있다고 봤습니다 .

여기서 중요한 점은 이 이익이 곧바로 현금 유입을 뜻하지는 않는다는 것입니다. 소프트뱅크는 이미 오픈AI 평가이익이 실적에 얼마나 크게 작용하는지 보여줬습니다. 12월 종료 분기 동안 오픈AI 투자에서 42억 달러의 평가이익을 인식했고, 오픈AI에 대한 총 투자액 약 346억 달러가 544억 달러 가치로 평가됐으며 당시 지분율은 11%였다고 밝혔습니다 .

즉 오픈AI의 다음 투자 라운드에서 기업가치가 더 높게 책정되면, 소프트뱅크는 주식을 팔지 않아도 장부상 이익을 늘릴 수 있습니다. 하지만 장부상 이익은 채권자에게 갚을 현금도, 다음 투자금도 자동으로 만들어주지 않습니다. 이것이 ‘실적 호조’와 ‘부채 우려’가 동시에 나오는 이유입니다.

300억 달러 추가 베팅: 오픈AI 쏠림이 커졌다

소프트뱅크는 2026년 2월 27일, 소프트뱅크 비전펀드 2를 통해 오픈AI에 300억 달러를 추가 투자하는 확정 계약을 체결했다고 발표했습니다 . 투자가 완료되면 소프트뱅크의 오픈AI 누적 투자액은 646억 달러에 이르고, 지분율은 약 13%가 될 것으로 예상된다고 회사는 설명했습니다. 다만 이는 거래 종결 조건 충족을 전제로 합니다 .

이 정도 규모가 되면 소프트뱅크는 더 이상 단순한 다각화된 기술 투자회사로만 보이기 어렵습니다. 투자자 입장에서는 소프트뱅크 주식이 오픈AI 성장에 강하게 연동된 대리 투자처처럼 보일 수 있습니다. 오픈AI 가치가 계속 오른다면 상승 여지는 큽니다. 반대로 한 비상장 기업에 대한 집중도가 높아질수록, 그 기업가치를 공개시장에서 검증하기 어렵다는 위험도 커집니다.

신용평가사가 본 위험: 유동성과 자산 질

가장 직접적인 경고는 S&P 글로벌에서 나왔습니다. 블룸버그에 따르면 S&P는 소프트뱅크의 장기 발행자 신용등급을 BB+로 유지하면서도 등급 전망을 ‘안정적’에서 ‘부정적’으로 낮췄습니다. 이유는 계획된 300억 달러 규모의 오픈AI 추가 투자가 소프트뱅크의 유동성과 보유 자산의 신용도에 부담을 줄 수 있다는 판단이었습니다 .

자금 조달 구조도 시장의 관심사입니다. 더스타가 인용한 관계자들에 따르면 은행들은 소프트뱅크의 오픈AI 투자를 위해 400억 달러 규모의 브리지론을 주선했고, 이 대출은 다른 대출기관으로 신디케이션되고 있었습니다 . 브리지론은 말 그대로 ‘다리’ 역할을 하는 단기성 자금입니다. 빠르게 투자금을 마련할 수 있다는 장점이 있지만, 이후 더 안정적인 장기 조달이나 자산 매각, 현금 유입으로 대체해야 한다는 부담이 따라옵니다.

대출기관들이 오픈AI 지분을 무위험 담보처럼 보고 있지 않다는 신호도 있습니다. 소프트뱅크는 오픈AI 지분을 담보로 한 마진론 목표액을 100억 달러에서 최대 60억 달러 수준까지 낮춘 것으로 전해졌습니다. 일부 채권자들이 주저했기 때문이며, 보도에 따르면 채권자들은 오픈AI처럼 상장되지 않은 기업의 가치를 평가하기 어렵다는 점을 우려했습니다 .

AI 지출은 오픈AI 한 건으로 끝나지 않는다

시장 우려는 오픈AI 투자금 하나에만 머물지 않습니다. 소프트뱅크 관련 전망 보도들은 투자자들이 오픈AI 투자 계획뿐 아니라 데이터센터 지출, 다른 AI 인수 약속까지 함께 주시하고 있다고 전했습니다 . 블룸버그도 소프트뱅크 주가 랠리가 시험대에 올랐다며, 투자자들이 수십억 달러 규모의 오픈AI 베팅이 재무상 위험을 정당화할 수 있는지 확인하려 한다고 짚었습니다 .

결국 문제는 균형입니다. 오픈AI와 AI 자산은 소프트뱅크 실적을 강하게 보이게 만드는 동력입니다. 동시에 그 동력 때문에 신용 투자자들은 레버리지, 유동성, 특정 자산 쏠림을 더 예민하게 들여다보게 됐습니다.

우려를 낮출 수 있는 출구는 무엇인가

가장 깔끔한 해법은 오픈AI 지분을 현금화할 수 있는 길이 열리는 것입니다. 예컨대 오픈AI가 기업공개(IPO)를 한다면 소프트뱅크는 지분 일부를 매각하거나, 공개시장의 가격을 바탕으로 더 설득력 있는 자금 조달을 시도할 수 있습니다. 다만 현재 제공된 자료들은 오픈AI IPO가 완료됐거나 구속력 있는 일정이 확정됐다는 사실을 보여주지 않습니다. 오픈AI가 상장되기 전까지는 비상장 기업 가치평가에 대한 대출기관의 우려가 계속 남을 수 있습니다 .

또 다른 가능성은 새로운 상장 AI 플랫폼입니다. 파이낸셜타임스 보도를 로이터가 전한 내용에 따르면, 소프트뱅크는 미국 기반 AI·로봇 기업 ‘로즈(Roze)’를 만들고 상장하는 방안을 계획하고 있으며, 이 회사는 데이터센터 구축에 관여할 것으로 알려졌습니다. 다만 로이터는 해당 보도를 즉시 확인할 수 없었다고 밝혔습니다 . 실제 상장이 이뤄진다면 소프트뱅크에는 또 다른 자금 조달 또는 가치평가 통로가 생길 수 있지만, 현재로서는 확정된 엑시트가 아니라 보도된 계획입니다.

자산 매각도 소프트뱅크가 과거부터 써온 방식입니다. 포천은 소프트뱅크가 AI에 집중하는 과정에서 10월 엔비디아 지분을 58억 달러에 매각했다고 보도했습니다 . 이는 소프트뱅크가 자본을 재배치할 수 있음을 보여줍니다. 그러나 앞으로 오픈AI 관련 자금 수요가 커질 때도 신용지표를 크게 훼손하지 않고 충당할 수 있는지는 별개의 문제입니다.

핵심은 ‘종이 이익’을 현금으로 바꿀 수 있느냐

소프트뱅크의 1~3월 실적은 오픈AI 평가가치 상승 덕분에 좋아 보일 수 있습니다. 하지만 투자자들이 던지는 질문은 더 현실적입니다. 소프트뱅크가 오픈AI 누적 투자 646억 달러, 그리고 더 넓은 AI 전략 비용까지 감당하면서도 재무제표에 과부하를 주지 않을 수 있느냐는 것입니다 .

오픈AI가 계속 성장하고, 언젠가 IPO나 다른 방식으로 유동적인 엑시트가 열린다면 소프트뱅크의 공격적 베팅은 정당화될 수 있습니다. 반대로 기업가치가 흔들리거나 대출기관의 appetite가 약해지고, IPO가 멀어진다면 지금의 평가이익은 빛 좋은 개살구가 될 수 있습니다. 실적은 좋아졌지만, 부채 문제는 아직 끝나지 않았습니다.