919건 만기 분석 결과, 맥스 페인보다 만기 6시간 전 가격이 더 가까웠다

비트코인 옵션 만기 때 가격이 ‘맥스 페인’으로 끌려간다는 통념은 믿을 만한 예측 규칙이 아닐 수 있다. Deribit 옵션 만기 919건을 분석한 백테스트에서 비트코인을 포함한 6개 코인 모두 실제 정산가는 맥스 페인 가격보다 만기 6시간 전 거래가에 더 가까웠다. 3

다만 이 결과는 두 기준 가운데 어느 쪽이 정산가에 더 가까웠는지를 비교한 것이다. 가격이 맥스 페인 쪽으로 움직이는 일이 전혀 없다는 뜻도, 만기 무렵의 가격 변동 원인을 밝혀냈다는 뜻도 아니다.

맥스 페인은 무엇을 보여주나

맥스 페인은 특정 만기에서 미결제 콜옵션과 풋옵션의 내재가치를 합산했을 때 총액이 가장 작아지는 정산 가격이다. 옵션 포지션이 어떤 상태인지 보여주는 계산값이지, 그 자체로 시장 가격을 예측하는 지표는 아니다. 24

이를 만기 때 가격이 끌리는 ‘자석’처럼 해석하는 경우도 있지만, 계산값과 가격 전망은 별개다. 맥스 페인은 정산 가격별로 옵션의 총 내재가치가 어떻게 달라지는지를 나타낼 뿐, 비트코인이 그 가격에서 거래될 가능성이 높다고 말해주지는 않는다. 24

919건 백테스트에서 확인한 것

이번 분석은 2026년 2월 14일부터 9월 18일까지의 Deribit 옵션 만기 919건을 대상으로 했다. 각 만기에서 실제 정산가를 맥스 페인 가격, 그리고 정산 6시간 전 해당 코인의 거래가와 각각 비교했다. 시험한 코인 6종 모두 정산가는 맥스 페인보다 6시간 전 거래가에 더 가까웠다. 3

분석은 시점에 따른 차이도 보고했다. 만기 하루 전에는 맥스 페인 방향으로 약간의 가격 끌림이 관찰됐지만, 만기 직전 몇 시간에는 그런 효과가 나타나지 않았다는 것이다. 3 이는 연구에서 관찰된 결과이지, 맥스 페인이 가격 변동을 일으킨다는 증거는 아니다.

투자자가 참고할 점

만기 직전 가격을 가늠할 때 이 백테스트는 맥스 페인보다 만기 6시간 전 실제 거래가가 더 나은 비교 기준이었다고 보여준다. 3 그렇다고 당시 거래가가 정산가를 확실히 예측한다는 뜻은 아니다. 이번 비교에서 두 기준 중 정산가에 더 가까웠다는 의미다.

따라서 맥스 페인은 옵션 포지션을 보여주는 참고 자료로 활용하고, 비트코인의 단독 가격 목표처럼 받아들이지는 않는 편이 낫다. 이 분석은 정산가와 두 기준의 상대적인 거리를 비교했을 뿐, 맥스 페인을 활용한 매매 전략의 수익성이나 만기 가격에 영향을 주는 다른 요인을 검증한 것은 아니다.