비트코인 옵션 만기와 맥스 페인: 가격 자석이라는 믿음은 얼마나 믿을 만할까

비트코인 옵션 시장에서 ‘맥스 페인(max pain)’은 만기 무렵 가격이 향할 곳을 알려주는 예측치라기보다, 해당 만기의 미결제 옵션이 특정 가격에서 어떻게 정산될지를 계산한 지표에 가깝다. 백테스트 두 건은 만기 가격이 맥스 페인으로 꾸준히 끌려간다는 통념에 의문을 제기한다. 다만 어느 결과도 비트코인만 따로 분석해 결론을 내리지는 않았다. 12

맥스 페인은 무엇을 뜻하나

맥스 페인은 특정 만기에 열려 있는 옵션을 모두 놓고 봤을 때, 옵션 보유자들이 계약에서 집단적으로 가장 큰 손실을 입게 되는 정산 가격을 계산한 값이다. 여러 가능한 정산 가격에서 옵션의 내재가치를 따져보는 방식이다. 따라서 이 수치만으로 실제 시장 가격이 어디에 도달할지 알 수는 없다. 8

즉, 특정 가격에서 옵션이 어떻게 정산될지를 보여주는 계산값과 실제 가격을 예측하는 목표치는 서로 다르다.

백테스트에서는 어떤 결과가 나왔나

한 분석은 6개 암호화폐의 Deribit 옵션 만기 919건을 대상으로, 각 정산 시점 6시간 전에 맥스 페인을 확인한 뒤 실제 만기 가격과 비교했다. 6개 코인 모두에서 만기 가격은 맥스 페인보다 당시 거래 가격에 더 가까웠다. 다만 이 표본은 여러 암호화폐를 포함하므로, 919건 전체를 비트코인만의 결과로 해석해서는 안 된다. 2

별도의 테스트는 BTC와 ETH 옵션 만기 404건을 합쳐 맥스 페인이 정산 가격을 맞힌 비율이 **35%**였다고 보고했다. 이 역시 두 자산을 합산한 수치다. 공개된 요약만으로는 결과를 더 세밀하게 해석할 만한 방법론 정보가 충분하지 않다. 1

이 결과가 말해주는 것과 말해주지 않는 것

두 결과는 맥스 페인이 만기 직전 가격을 안정적으로 끌어당긴다는 주장에 힘을 싣지 않는다. 하지만 분석 표본과 ‘성공’을 판단한 방식이 서로 다르므로, 두 수치를 하나의 동일한 실험처럼 직접 비교해서는 안 된다. 12

또한 이 결과만으로 맥스 페인이 가격에 전혀 영향을 주지 않는다거나, 이를 활용한 특정 매매 전략이 작동할 수 없다고 단정할 수도 없다. 다만 현재 제시된 근거만으로는 비트코인 가격이 맥스 페인으로 안정적으로 수렴한다고 보기 어렵다. 12

맥스 페인을 읽는 현실적인 방법

맥스 페인은 가능한 정산 가격별로 미결제 옵션이 어떻게 작동할지 살펴보는 옵션 시장의 참고 자료로 활용할 수 있다. 하지만 계산값을 가격 예측으로 받아들이거나, 만기가 가까워지면 비트코인이 반드시 그 수준으로 움직일 것이라고 가정하는 것은 경계해야 한다. 현재의 백테스트는 신중한 해석을 뒷받침하지만, 비트코인만의 정확한 영향은 여전히 분명하지 않다. 128