전 세계 국채 매도세는 왜 이어지나…부채와 AI, 성장에 던지는 신호

핵심은 ‘금리 인하 시점’이 아니라 재정 위험의 가격 재설정

미국·유럽·일본의 장기 국채가 동시에 매도되는 이유는 투자자들이 재정적자, 늘어나는 국채 발행, 인플레이션 불확실성, 정치적 위험을 감수하는 대가로 더 높은 수익률을 요구하고 있기 때문이다. 여기에 에너지 가격 상승과 데이터센터 등 AI 인프라에 자금을 대는 기업들의 장기 차입 수요까지 겹치면서 장기 자금의 경쟁이 심해졌다. 18202128

그 결과 특정 국가에 국한된 매도세가 아니라 장기 금리의 동반 상승이 나타났다. 미국 30년물 국채 금리는 한때 약 5.34%까지 올라 2007년 이후 최고치를 기록했다. 일본 10년물 금리는 3%에 육박했고, 독일과 프랑스의 장기 국채 금리도 수년 만의 높은 수준으로 상승했다. 182021

국채 가격과 금리는 왜 반대로 움직이나

국채 가격과 금리는 반대로 움직인다. 투자자들이 기존 국채를 팔면 가격이 떨어지고 수익률은 오른다. 그러면 정부는 만기가 돌아온 부채를 차환하거나 새로운 적자를 메우기 위해 더 높은 금리로 국채를 발행해야 한다.

이번 움직임을 키운 요인은 서로 맞물려 있다.

• 구조적 재정적자: 정부가 시장에 계속 국채를 공급해야 한다.
• 인플레이션 위험: 고정된 이자를 지급하는 채권의 실질 가치가 낮아질 수 있어 투자자는 더 높은 명목 수익률을 요구한다.
• 높은 정책금리의 지속: 중앙은행이 장기적인 재정 재평가를 빠른 금리 인하만으로 상쇄하기 어려워진다.
• 에너지 충격: 에너지 가격은 기대인플레이션을 높이는 동시에 가계의 구매력과 경제성장을 약화시킬 수 있다. 채권시장과 중앙은행 모두에게 까다로운 조합이다. 2021
• 기업의 장기 차입: 데이터센터, 반도체, 전력망, 네트워크 구축에 필요한 자금 조달이 정부의 국채 발행과 장기 저축 자금을 놓고 경쟁한다. AI 관련 차입이 매도세의 원인이라고 단정할 수는 없지만, 국채 공급이 이미 많은 상황에서는 기간 프리미엄과 기업의 자금조달 비용을 높이는 압력으로 작용할 수 있다. 28

이 충격은 국채 투자자에게만 머물지 않는다. 장기 금리가 오르면 주택담보대출, 회사채, 상업용 부동산 대출, 은행의 대출 심사 기준이 함께 영향을 받는다. 보통 시차를 두고 가계와 기업에 전달되며 주택 구매, 대출 차환, 설비투자를 위축시킬 수 있다.

미국 부채가 만드는 악순환 가능성

미국의 총공공부채는 8월 40조 달러를 넘어섰다. 로이터가 인용한 미국 재무부 자료에 따르면 공공 보유 국채와 정부기관 간 보유분을 합친 총공공부채는 40조470억 달러였다. 49

더 직접적인 부담은 이자 비용이다. 2026회계연도 첫 10개월 동안 순이자 지출은 약 9,630억 달러에 이르렀고, 연간 이자 비용은 1조 달러를 넘어설 것으로 예상된다. 515761

이 과정에서는 다음과 같은 고리가 형성될 수 있다.

1. 지속적인 기초재정수지 적자로 추가 국채 발행이 필요해진다.
2. 국채 공급 증가와 인플레이션·재정 우려가 금리를 밀어 올린다.
3. 금리가 오르면 만기 도래 부채를 차환할 때 정부의 이자 부담이 커진다.
4. 이자 지출이 늘어나면 지출 삭감이나 세입 확대가 없는 한 향후 적자가 더 커진다.
5. 더 큰 적자를 메우기 위해 다시 국채를 발행해야 한다.

이는 재정 지속가능성에 대한 위험이지, 미국의 임박한 디폴트를 의미하는 것은 아니다. 실제 경로는 명목 경제성장률, 인플레이션, 세수, 국채의 평균 만기, 그리고 정책당국이 기초재정수지를 안정시키는 신뢰할 만한 계획을 제시할 수 있는지에 달려 있다. 초당적 책임재정위원회가 정리한 의회예산국 전망에 따르면 현행 법이 대체로 유지될 경우 연방정부의 이자 비용은 2025년 9,700억 달러에서 2036년 2조1,000억 달러로 늘어날 수 있다. 63

실질적인 문제는 정부의 재정 여력이 줄어든다는 점이다. 세입 가운데 더 많은 부분이 이자 지급에 쓰이면 경기침체 대응, 인프라와 국방 투자, 사회복지 확대에 사용할 수 있는 여지가 줄어든다.

프랑스, 유럽의 국가별 위험을 보여주는 시험대

프랑스는 유럽 전체의 높은 금리 수준에 더해 국가 고유의 위험 프리미엄까지 부담하고 있다. 프랑스 10년물 국채인 OAT와 독일 10년물 국채인 분트의 금리 차이는 약 83bp까지 벌어졌다. 이는 투자자들이 프랑스의 재정 및 정치적 불확실성을 감수하는 대가로 추가 보상을 요구한다는 뜻이다. 167

프랑스의 예산 갈등은 정치적 분열과 2027년 대통령 선거를 앞둔 정치권의 경쟁 속에서 진행되고 있다. 로이터는 적자가 추가로 확대될 경우 프랑스가 미국과 비슷한 수준의 적자에 가까워질 수 있다고 보도했고, 다른 보도들은 선거를 앞두고 예산 협상이 더욱 어려워지고 있다고 전했다. 12

OAT와 분트의 금리 차이가 커졌다고 해서 곧바로 유로존 부채위기가 시작된다는 의미는 아니다. 그러나 프랑스 정부의 차입 비용을 높이고, 다음과 같은 자기강화 경로를 만들 수 있다. 금리가 오르면 이자 지출이 늘어 재정적자 감축이 어려워지고, 정치적 불확실성이 커지면 투자자들은 더 높은 위험 프리미엄을 요구하게 된다.

유럽중앙은행(ECB)은 시장의 무질서한 분절을 완화하는 안전판 역할을 할 수 있다. 하지만 중앙은행의 지원 장치가 재정 신뢰를 영구적으로 대신할 수는 없다. 12

미국 국채 바이백은 유동성을 돕지만 적자를 해결하지 못한다

미국 재무부는 장기 명목금리채에 대한 바이백 규모를 회당 최소 40억 달러로 늘렸다. 바이백은 급격한 매도 이후 시장 기능을 개선하고 단기적으로 유동성을 뒷받침할 수 있다. 19

다만 한계가 분명하다. 바이백은 구조적 재정적자를 없애지 못하고, 정부의 근본적인 이자 부담을 줄이지도 못한다. 인플레이션과 재정 위험을 감수하는 대가로 투자자들이 요구하는 기간 프리미엄도 제거할 수 없다. 유동성 조치는 시장의 혼란을 줄일 수 있지만, 신뢰할 만한 재정 조정을 대신할 수는 없다.

일본의 선택이 미국 국채에 미칠 수 있는 영향

일본은 미국 국채를 1조1,000억 달러 이상 보유한 최대 해외 보유국이다. 따라서 일본 시장과 환율 정책, 미국의 차입 비용 사이에는 잠재적인 연결고리가 있다. 일본 당국이 엔화 방어를 위해 미국 국채를 매도하거나, 일본 국내 금리가 높아지면서 일본 기관투자가들이 자금을 본국으로 되돌리면 미국 국채 수요가 약해져 미국 금리에 추가 상승 압력을 줄 수 있다. 333437

그러나 이는 꼬리위험이지 미국 국채 위기의 자동적인 촉발 요인은 아니다. 일본이 단기간에 대규모로 국채를 매도하면 보유 중인 나머지 자산의 가치도 떨어지고 일본 스스로도 더 높은 미국 금리의 피해를 입을 수 있다. 일본 재무성 고위 관계자 역시 환율 개입에 미국 국채를 활용하는 것이 역효과를 낼 수 있다고 시사했다. 36

대규모 일괄 매도가 없더라도 일본의 수요 감소는 시장의 한계선에서 영향을 줄 수 있다. TD이코노믹스에 따르면 일본의 통화정책 정상화와 국내 금리 상승은 해외 장기채를 매수할 유인을 약화시키고 있다. 3947

주식과 AI 프로젝트가 취약한 이유

장기 국채 금리는 주식의 가치평가에도 기준이 된다. 실질금리와 명목금리가 오르면 먼 미래에 발생할 것으로 예상되는 이익의 현재 가치가 낮아진다. 따라서 현재 현금흐름보다 빠른 미래 성장에 대한 기대에 의존하는 장기 성장주는 채권시장 움직임에 더 민감하다.

AI 관련 기업은 자금조달이라는 추가 부담도 안고 있다. 데이터센터, 연산장비, 전력 설비, 네트워크 구축에는 막대한 자본이 필요하다. 부채 조달 비용이 오르면 저렴한 외부자금에 의존하던 프로젝트가 연기되거나 규모가 축소될 수 있고, 투자자들이 요구하는 수익률도 높아질 수 있다. 기업의 레버리지와 차환 위험에 대한 우려가 커지면 회사채 스프레드 역시 확대될 수 있다.

이 같은 주식시장 전이는 이론에 그치지 않는다. 로이터는 장기 금리가 수십 년 만의 고점으로 오르면서 글로벌 국채 매도세가 주식시장에도 충격을 줬다고 보도했다. 1721

성장과 물가 사이의 불편한 선택

금리 상승은 강한 명목성장을 반영할 수도 있다. 하지만 이번 재평가는 재정적자, 인플레이션, 지정학적 에너지 위험과도 연결돼 있다. 단순히 성장 전망이 좋아 금리가 오르는 경우보다 경제에 더 부담스러운 조합이다.

가계에는 높은 주택담보대출 금리가 주거 비용 부담을 키우고 주택 구매를 위축시킨다. 기업에는 높은 국채 및 스와프 금리가 투자와 차환의 기준수익률을 높인다. 정부에는 증가한 이자 비용이 공공서비스와 투자 예산을 잠식한다. 시간이 지나면 채용, 건설, 기업 확장이 둔화될 수 있다.

인플레이션이 높은 상황에서는 정책 선택이 더욱 어려워진다. 금리를 내리면 성장을 지원할 수 있지만 기대인플레이션을 다시 자극할 위험이 있다. 반대로 긴축적 정책을 유지하면 물가를 억제할 수 있지만 부채 상환 부담과 투자 위축은 심해질 수 있다.

장기 금리를 낮추려면

지속적인 금리 하락을 위해서는 일시적인 유동성 공급만으로는 부족하다. 시장은 다음과 같은 변화가 함께 나타나는지를 확인할 것이다.

• 낮고 안정적인 인플레이션 기대
• 기초재정수지 적자를 줄이기 위한 중기 계획
• 경제성장률에 비해 부채가 안정되는 경로
• 감당 가능한 차환 규모
• 예산과 재정준칙을 둘러싼 정치적 불확실성 완화

이 조건들이 개선되기 전까지 장기 금리는 재정 규율을 보여주는 시장 신호로 기능할 가능성이 크다. 이번 매도세가 모든 정부의 임박한 디폴트를 뜻하는 것은 아니다. 다만 투자자들이 지속적인 적자와 인플레이션 위험, 대규모 국채 발행을 더 이상 비용 없는 현상으로 받아들이지 않고 있다는 점을 보여준다. 정부와 빠르게 성장하는 기업이 같은 장기 자금을 두고 경쟁하는 상황에서는 그 대가가 더욱 높아질 수 있다.