신흥국 캐리 트레이드, 2025년 17% 급등…2026년에도 이어질까

캐리 트레이드란 무엇인가

캐리 트레이드는 금리가 낮은 통화로 자금을 빌린 뒤, 금리가 높은 통화나 채권에 투자해 금리 차이를 수익으로 얻는 전략이다. 신흥국 시장에서는 주로 달러처럼 상대적으로 조달 비용이 낮은 통화로 자금을 마련해 고금리 신흥국 통화와 현지 통화 채권에 투자한다.49

이 전략은 2025년 이례적인 성과를 냈다. 블룸버그의 한 캐리 트레이드 지표는 약 17% 상승해 2009년 이후 최대 연간 상승률을 기록했고, 달러로 자금을 조달한 신흥국 캐리 거래는 2008년 이후 가장 긴 수익 행진을 이어갔다는 평가도 나왔다.46 2026년 초에도 상승세는 이어졌다.

다만 캐리 수익은 예금 이자처럼 보장되는 수익이 아니다. 투자 대상 통화가 급락하면 수개월 동안 쌓은 금리 수익이 단기간에 사라질 수 있다.

2025년 랠리를 만든 네 가지 조건

1. 넓은 금리 차가 충분한 완충력을 제공했다

캐리 트레이드의 출발점은 조달 금리와 투자 대상 금리의 차이다. 일부 신흥국에서는 인플레이션을 감안한 실질금리도 매력적인 수준이었다. 로이터에 따르면 도미니카공화국·가나·잠비아의 1년물 실질금리는 5%를 웃돌았고, 이집트·우간다·우크라이나에서는 10%를 넘었다. 다만 높은 물가가 명목금리의 상당 부분을 잠식할 수 있어 표면적인 금리만으로 수익성을 판단해서는 안 된다.1

튀르키예 리라화는 대표적인 고금리 투자처로 거론됐다. 긴축적인 통화정책과 높은 금리가 상당한 캐리 수익의 여지를 제공했지만, 거래가 한쪽으로 몰리는 포지션 쏠림과 국가별 위험에 대한 경고도 함께 나왔다.78

실제 수익률은 정책금리 하나로 결정되지 않는다.

캐리 수익률 ≈ 금리 차이 + 환율 변동 + 채권 가격 변동 − 조달·거래 비용

투자 대상 통화의 하락 폭이 금리 차이를 웃돌면, 고금리 투자는 손실로 바뀐다. 따라서 명목금리보다 실질금리, 인플레이션 기대, 시장 유동성, 중앙은행 정책의 신뢰도가 더 중요할 수 있다.123

2. 약달러가 조달과 투자 양쪽에 힘을 보탰다

2025년 상당 기간 달러가 약세를 보이면서 달러는 신흥국 캐리 거래에 편리한 조달 통화가 됐다. 투자자는 비교적 저렴하게 달러를 빌려 고금리 신흥국 자산을 매수하고, 조달 통화인 달러가 강해지면서 발생하는 부담도 상대적으로 덜 받을 수 있었다. 로이터는 인도네시아 루피아, 인도 루피, 브라질 헤알, 튀르키예 리라 등을 대상으로 한 달러 조달 거래가 되살아났다고 보도했다.3

달러 약세와 미국 정책금리 하락은 자금 흐름에도 영향을 미쳤다. J. 사프라 사라신이 인용한 연구에 따르면 달러 움직임과 미국 금리 하락은 신흥국 자산으로의 자금 유입을 이끈 주요 요인이었으며, 특히 현지 통화 채권에는 달러 움직임의 영향이 컸다.38

2026년에는 달러가 다시 강해지면서 변화가 나타났다. 투자자들은 신흥국 포지션의 조달 통화로 유로와 호주달러 등을 점점 더 활용하기 시작했다.2 이는 캐리 트레이드가 단순히 ‘달러 약세에 베팅하는 거래’가 아니라 조달 통화와 투자 통화, 금리 전망, 변동성을 비교하는 상대가치 전략임을 보여준다.

3. 낮은 변동성이 레버리지를 키웠다

투자 대상 통화가 안정적일수록 캐리 트레이드는 매력적으로 보인다. 환율 손실이 크지 않은 동안 투자자는 금리 차이를 꾸준히 거둘 수 있기 때문이다. 블룸버그와 ING는 외환시장 변동성 하락을 전략 성과의 핵심 배경으로 꼽았고, ING는 변동성 대비 캐리 수익을 함께 봐야 한다고 강조했다.410

하지만 낮은 변동성은 오히려 위험의 씨앗이 될 수 있다. 시장이 조용할수록 투자자는 레버리지를 높이고 포지션을 키우기 쉽다. 이후 변동성이 급등하면 보유 비용과 위험이 동시에 커지고, 손절매·담보 추가 납부·리스크 한도에 걸린 투자자들이 매도에 나설 수 있다.

4. 신흥국 자산을 받친 성장과 자금 유입

신흥국의 경제 회복력과 비교적 안정된 금융 여건도 채권과 통화에 우호적으로 작용했다. 투자기관들은 경제 회복력, 낮은 변동성, 높은 캐리, 우호적인 수급을 신흥국 부채에 긍정적인 요인으로 제시했다. 다만 재정·정치 위험은 국가별 차이가 크다는 점도 함께 지적했다.3640

따라서 이번 랠리는 모든 신흥국에서 똑같이 나타난 현상이 아니다. 높은 금리와 함께 신뢰할 만한 통화정책, 개선되는 물가, 충분한 대외 지급 여력 또는 유동성 높은 시장을 갖춘 국가에 기회가 집중됐다.

2026년 남은 기간의 기본 시나리오

기관투자가들의 전망은 무차별적인 강세보다는 ‘선별적이고 조심스러운 낙관’에 가깝다. 신흥국 물가가 통제되고, 글로벌 경기가 급격히 꺾이지 않으며, 환율 변동성이 관리 가능한 수준에 머문다면 캐리 전략은 계속 수익을 낼 수 있다.3640

선호 대상은 다음과 같은 특징을 가진 시장이다.

• 명목금리만 높은 곳이 아니라 실질금리가 플러스인 시장
• 충분히 긴축적인 통화정책과 중앙은행에 대한 신뢰가 있는 국가
• 재정·정치 위험이 관리 가능한 국가
• 안정적인 대외 자금 조달 여건이나 경상수지 기반을 갖춘 국가
• 통화와 채권시장 유동성이 충분한 시장

다만 신흥국 중앙은행의 금리 인하는 캐리 수익의 중요한 제약 요인이다. 한 전망은 2026년 신흥국 정책금리의 중간값이 약 50bp 하락할 것으로 예상했다. 금리가 내려가면 신흥국과 조달 통화 사이의 금리 차가 점차 좁아질 수 있다.35

금리 차가 줄어들수록 환율 안정성이 중요해진다. 통화가치 하락을 흡수해 줄 이자 수익이 줄어들기 때문이다. 프랭클린 템플턴도 2026년 신흥국 성과가 광범위한 위험 프리미엄 축소보다는 캐리에 더 크게 좌우될 것으로 봤다. 달러가 전면적으로 약세로 돌아서지 않더라도 일부 신흥국 통화가 선별적으로 강세를 보일 수 있다는 설명이다.37

랠리를 뒤집을 수 있는 위험

연준과 달러의 방향 전환

미국 물가가 쉽게 내려오지 않거나 연방준비제도가 예상보다 매파적인 태도를 보이고 미 국채 금리가 상승하면 달러 조달 비용이 높아질 수 있다. 달러가 급등하면 조달 부담이 커지는 동시에 투자 대상 통화에서 환차손이 발생해 이중으로 타격을 받을 수 있다.

반대로 신흥국이 예상보다 빠르게 금리를 인하해도 금리 차가 줄어들며 캐리 완충력이 약해진다.3536

변동성 급등과 강제 디레버리징

2024년 8월 엔화 캐리 트레이드 청산은 이 전략의 구조적 취약성을 보여줬다. 금리 전망이 바뀌고 변동성이 급등하자 레버리지 포지션에 압박이 가해졌다. 국제결제은행(BIS)은 증거금 증가와 디레버리징이 시장 움직임을 증폭시켰고, 낮은 변동성을 전제로 한 전략들이 강제로 청산됐다고 분석했다.4647

달러 조달 신흥국 거래도 같은 순서를 밟을 수 있다.

1. 금리 전망이나 투자자의 위험 선호가 바뀐다.
2. 조달 통화가 강해지거나 투자 대상 통화가 하락한다.
3. 외환 변동성이 오르고 레버리지 비용이 상승한다.
4. 손절매, 마진콜, 리스크 한도가 매도를 강제한다.
5. 매도가 신흥국 통화와 채권 가격을 더 끌어내려 손실을 확대한다.

엔화 강세와 포트폴리오 레버리지

엔화는 여전히 주요 조달 통화다. 일본은행의 정책 변화나 당국의 시장 개입으로 엔화가 빠르게 강해지면, 실제로 엔화로 자금을 조달하지 않은 포지션도 영향을 받을 수 있다. 여러 거래가 동일한 담보, 레버리지, 위험 한도를 공유하기 때문이다. 로이터는 2024년 청산이 일본의 금리 인상, 변동성 높은 엔화, 미국 정책 전망 변화에 대한 반응이었다고 설명했다.43

물론 모든 달러 조달 신흥국 거래가 2024년과 똑같이 청산된다는 뜻은 아니다. 다만 서로 별개로 보이는 포지션도 자금 조달 통화와 담보 구조를 통해 연결될 수 있다는 의미다.

지정학적 충격과 유가·식량 가격

중동 분쟁이 확대되거나 에너지 가격이 장기간 상승하면 물가가 오르고 성장이 둔화될 수 있다. 특히 원유 수입 의존도가 높은 신흥국은 경상수지와 통화가 동시에 압박받을 수 있다. 신흥국 부채의 주요 위험으로 지정학, 원자재 가격 변동, 경기침체, 인공지능 관련 기술 사이클 조정이 거론됐다.36

식량 물가도 변수다. 로이터는 2026년 10~12월 매우 강한 엘니뇨가 발생할 확률을 81%로 제시했다. 여기에 에너지·비료 가격 상승과 곡물 운송 차질이 겹치면 아시아와 중남미의 식품 물가 압력이 커질 수 있다.1718 모건스탠리는 강수량 감소가 인도·태국·동남아시아의 사탕수수 생산에 영향을 줄 수 있다고 분석했다.22

식량·에너지 충격은 캐리 거래를 두 경로로 훼손한다. 투자 대상 통화를 직접 약화시키고, 중앙은행이 금리 인하를 늦추거나 오히려 긴축하도록 만들 수 있다.

브라질의 선거와 재정 위험

브라질은 높은 금리 덕분에 매력적인 캐리 시장으로 평가받아 왔지만, 수익이 컸던 만큼 포지션 쏠림에도 취약하다. 블룸버그는 선거 관련 우려로 일부 투자자들이 브라질 거래에 대한 노출을 줄이고 있다고 전했다.19

브라질 헤알화가 충분히 크게 하락하면 현지 자산에서 얻은 이자 수익을 단번에 상쇄할 수 있다. 중국 수요 둔화, 원자재 가격 하락, 재정정책에 대한 우려 역시 통화에 부담을 줄 수 있다.1926

원자재와 기술주 재평가

브라질 헤알, 콜롬비아 페소, 남아프리카공화국 랜드처럼 원자재 가격의 영향을 크게 받는 통화는 원자재 호황의 수혜를 받을 수 있지만, 글로벌 성장 둔화나 중국 수요 약화가 나타나면 그 지지가 빠르게 사라질 수 있다. 2026~2027년 원자재 시장에는 지정학적·기후 관련 위험이 함께 남아 있다.20

아시아 인공지능 관련 주식이 급격히 조정될 경우에도 금융 여건이 긴축되고 신흥국 자금 유출이 발생할 수 있다. 다만 이는 가능한 위험 경로이지 현재 신흥국 캐리 약세의 주된 원인으로 확인된 현상은 아니다.2836

과거 청산이 주는 교훈

2008년 금융위기와 2024년 8월 급락은 서로 다른 사건이었다. 그러나 두 사례 모두 조달 비용, 변동성 또는 위험 선호가 빠르게 재평가되면서 레버리지를 활용한 포지션이 동시에 청산됐다는 공통점이 있다.464757

캐리 거래가 반전되기 위해 신흥국 경제의 기초체력이 완전히 무너질 필요는 없다. 금리 수익과 환율 위험의 관계가 조금만 바뀌어도 충분하다. 투자자들이 주목할 지표는 다음과 같다.

• 미국 물가, 미 국채 금리와 연준 정책 전망
• 달러와 엔화의 강세 여부
• 신흥국 외환시장의 내재 변동성
• 신흥국 정책금리 인하 속도
• 신흥국 채권·통화 펀드의 자금 흐름
• 유가, 비료 가격과 식량 가격
• 브라질의 재정 및 선거 관련 뉴스
• 고금리 통화의 하락 폭이 캐리 수익률보다 작은지 여부

결론

달러 조달 신흥국 캐리 트레이드는 2025년 넓은 금리 차, 약달러, 낮은 변동성, 회복력 있는 성장과 자금 유입이 한꺼번에 나타나면서 기록적인 성과를 냈다. 2026년에도 거래 자체는 유효하지만, 시장 전체를 한꺼번에 사는 ‘쉬운 구간’은 지나가고 있을 가능성이 크다.

가장 설득력 있는 전망은 광범위한 강세가 아니라 선별적인 수익 기회다. 실질금리와 정책 신뢰도, 대외 펀더멘털이 탄탄한 시장에서는 캐리가 계속 보상할 수 있다. 그러나 조달 통화나 현지 통화, 글로벌 변동성이 한 번만 크게 움직여도 수개월의 꾸준한 이자 수익이 며칠 만에 사라질 수 있다는 비대칭성은 여전히 남아 있다.