TSMC·삼성전자·SK하이닉스가 신흥시장 수익률을 좌우하는 이유

AI 인프라 투자 붐이 신흥시장 주식의 지형을 바꾸고 있다. 대만의 TSMC(대만반도체제조)와 한국의 삼성전자·SK하이닉스가 급등하면서, 전통적으로 여러 개발도상국에 분산 투자하는 상품으로 여겨졌던 신흥시장 지수가 사실상 AI 반도체와 대만·한국에 대한 집중 베팅에 가까워지고 있다. 17

이 집중은 높은 수익률을 만들어냈다. 그러나 동시에 투자자가 신흥시장 인덱스 펀드를 매수할 때 실제로 어떤 위험을 떠안는지도 바꿔놓았다.

세 종목이 수익률의 상당 부분을 만들었다

TSMC, 삼성전자, SK하이닉스는 Morningstar의 ‘Emerging Markets Target Market Exposure Index’에서 합계 26.7%를 차지한다. 지난 1년 동안 이 세 종목은 해당 지수의 수익률 30.3% 가운데 약 57%를 기여했다. 17

MSCI 신흥시장 지수에서도 비슷한 흐름이 나타난다. 2026년 상반기 반도체와 기술 하드웨어 업종의 수익 기여도는 지수 전체가 기록한 수익률보다 컸다. 다른 업종과 지역의 약세를 반도체 관련 상승분이 상쇄했다는 뜻이다. 같은 기간 정보기술 업종 비중도 지수의 거의 절반까지 확대됐다. 5

세 기업은 AI 공급망에서 서로 다른 역할을 맡고 있다.

• TSMC는 최첨단 로직 반도체를 생산하는 핵심 파운드리다.
• 삼성전자는 대형 반도체 사업과 다양한 전자제품 사업을 함께 보유하고 있다.
• SK하이닉스는 AI 시스템에 필요한 고대역폭 메모리(HBM)를 포함한 메모리 반도체로 잘 알려져 있다.

따라서 단순히 기술주가 올랐다는 이야기가 아니다. 소수 대기업의 시가총액이 너무 커지면서 지수의 국가별·업종별 구성과 전체 수익률까지 좌우하게 된 것이다.

‘신흥시장’이라지만 실제로는 아시아 비중이 크다

세 기업의 본사가 대만과 한국에 있기 때문에, 이들의 주가 상승은 신흥시장 펀드의 실질적인 지역 노출도 크게 바꿔놓았다. 지수 투자자는 대만 전체의 금융·소비·산업 기업에 고르게 투자하기보다 TSMC를 통해 대만에 투자할 수 있다. 한국 역시 삼성전자와 SK하이닉스를 통해 메모리와 반도체 수요에 집중된 형태로 노출될 수 있다.

한 분석에 따르면 MSCI 신흥시장 지수에서 대만 비중은 약 4분의 1, 한국은 약 5분의 1, 중국은 4분의 1에 조금 못 미치며, 인도는 약 12%다. 이 네 나라가 지수의 약 79%를 차지한다. 13

중국이나 인도에 대한 노출이 사라졌다는 의미는 아니다. 다만 ‘신흥시장’이라는 이름만 보면 여러 국가와 산업에 폭넓게 분산된 포트폴리오를 떠올리기 쉽지만, 실제 구성은 소수 아시아 대형 시장과 하나의 기술 공급망에 상당 부분 의존할 수 있다는 뜻이다.

로이터에 따르면 TSMC·삼성전자·SK하이닉스는 MSCI 아시아·태평양(일본 제외) 지수에서도 거의 3분의 1을 차지한다. 1

펀드 매니저들이 집중도를 경계하는 이유

시가총액 가중 방식의 지수는 주가와 기업가치가 오른 종목의 비중을 자동으로 늘린다. 시장을 있는 그대로 반영한다는 장점이 있지만, 이미 상승한 테마에 투자자의 노출이 더 커지는 결과도 낳는다.

결국 신흥시장 지수 추종 상품의 실질적인 투자 대상은 다음에 가까워질 수 있다.

• 대만의 첨단 반도체 생산 능력
• 한국의 메모리 수요와 가격 사이클
• 글로벌 AI 인프라 투자와 설비투자 흐름
• 소수 초대형 기술주의 밸류에이션

이는 금융·소비재·산업재·원자재·인프라·제조업·소형 신흥국에 위험을 나눠 담는 포트폴리오와는 성격이 다르다.

액티브 펀드도 어려움을 겪는다. 많은 운용 규정은 한 종목이나 한 업종에 투자할 수 있는 최대 비중을 제한한다. 로이터는 TSMC, 삼성전자, SK하이닉스의 합산 비중이 일부 액티브 포트폴리오 규정상 허용하기 어려운 수준을 넘어섰다고 전했다. 1

운용사 입장에서는 선택이 쉽지 않다. 대형 반도체주를 지수보다 적게 담으면 추가 랠리 때 벤치마크를 따라가지 못할 수 있다. 반대로 지수 비중을 그대로 따라가면 분산 투자 원칙이나 내부 리스크 관리 기준과 충돌할 수 있다.

이 선택의 성과 비용은 상당할 수 있다. 코로네이션 글로벌 신흥시장 펀드는 2026년 2분기에 13.9%의 수익률을 올렸지만, AI 공급망 중심의 집중 랠리로 지수 내 대형주가 강세를 보이면서 MSCI 신흥시장 벤치마크를 10.1%포인트 밑돌았다. 4

과거 급락 전보다 더 집중됐을까

Morningstar는 현재의 집중도가 과거 대규모 매도세로 이어졌던 이전 국면보다 높다고 평가한다. 7

다만 제공된 자료에는 과거 각 국면의 비교 가능한 비중이나 구체적인 비교 시점이 모두 제시돼 있지 않다. 따라서 특정 과거 사례보다 정확히 몇 퍼센트포인트 더 집중됐다고 단정할 근거는 부족하다.

확실히 말할 수 있는 결론은 더 좁지만 중요하다. 현재의 집중도는 단순히 강한 상승장의 부산물이 아니라, 여러 분석가가 핵심적인 포트폴리오 위험으로 지목할 정도로 높다는 점이다.

집중된 지수가 계속 오를 가능성도 있다. 선두 기업들이 강한 실적을 이어간다면 집중 구조는 수익률을 더 끌어올릴 수 있다. 하지만 AI 투자 전망이나 반도체 밸류에이션이 동시에 바뀌면 같은 구조가 손실을 증폭시킬 수도 있다.

AI 상승세의 근거는 진짜지만, 영원하다는 뜻은 아니다

이번 랠리에는 분명한 펀더멘털 배경이 있다. AI 인프라에는 최첨단 로직 반도체와 특수 메모리가 필요하며, 대만과 한국에는 관련 생산 능력이 집중돼 있다. 반도체 기업의 실적과 AI 관련 설비투자는 주가 상승을 단순한 투기만으로 설명하기 어렵게 만든다. 45

하지만 현재의 강한 수요가 지금과 같은 성장률이나 높은 밸류에이션이 계속된다는 보증은 아니다. 반도체 산업은 본질적으로 경기순환적이다. 고객사가 주문을 줄이거나 재고가 쌓일 수 있고, 메모리 가격이 약해질 수 있으며, 설비투자가 둔화될 수도 있다. 기업들이 AI 인프라에서 기대하는 투자수익률을 시장이 다시 평가할 가능성도 있다.

핵심 벤치마크의 26.7%를 세 기업이 차지하는 상황에서는 은행주나 소비재 기업이 건실한 실적을 내더라도 AI 투자 전망의 변화가 지수 전체에 영향을 줄 수 있다. 17

따라서 핵심 위험은 AI의 기회가 허상이라는 데 있지 않다. 진짜 장기 테마라 하더라도 이미 소수 기업과 시장의 주가에 상당 부분 반영됐을 수 있고, 그 결과 지수 투자자가 하나의 산업 사이클과 하나의 밸류에이션 환경에 지나치게 민감해질 수 있다는 점이다.

액티브 운용사들은 어디서 분산을 찾나

일부 운용사들은 대형 반도체주 비중을 줄이거나 제한하고, AI 하드웨어 사이클과 상관관계가 낮은 영역을 찾는 방식으로 대응하고 있다. 시장에서는 중국 금융주, 아세안 기업, 인도 기업에 대한 관심이 대안적 신흥시장 노출의 원천으로 거론된다. 17

이들 영역은 국내 신용, 소비, 인프라, 역내 제조업 등 반도체와는 다른 성장 동력을 제공할 수 있다. 다만 분산했다고 해서 해당 투자가 자동으로 저평가되거나 매력적인 것은 아니다. 단지 투자자가 감수하는 위험의 종류가 달라질 뿐이다.

또한 대형 반도체주를 덜 보유한 액티브 펀드는 칩 랠리가 더 이어질 경우 벤치마크를 계속 밑돌 가능성도 받아들여야 한다.

신흥시장 펀드에 투자하기 전 확인할 항목

상장지수펀드(ETF)나 공모펀드의 상품명만으로는 실제 분산 정도를 알기 어렵다. 투자자는 다음 항목을 확인할 필요가 있다.

1. 상위 보유 종목: TSMC, 삼성전자, SK하이닉스와 기타 AI 관련 기업의 합산 비중은 얼마인가?
2. 국가별 비중: 대만과 한국에 실제로 얼마나 투자하며, 중국·인도·아세안·중남미 비중은 얼마나 남아 있는가?
3. 업종별 비중: 금융·소비재·산업재·소재에 고르게 투자하는가, 아니면 기술 업종이 포트폴리오의 절반에 가까운가?
4. 벤치마크 방식: 최근 상승한 종목의 비중을 자동으로 늘리는 시가총액 가중 지수를 추종하는가?
5. 액티브 운용 제약: 대형 반도체주를 낮게 가져갈 경우, 벤치마크가 추가로 강세를 보이는 기간을 견딜 수 있는가?

결론은 한쪽으로 치우치지 않는다. AI는 TSMC, 삼성전자, SK하이닉스에 실제 이익 성장과 전략적 중요성을 안겨줬고, 이는 이들이 신흥시장 수익률에 큰 영향력을 행사하게 된 이유다. 하지만 그 성공의 결과로 광범위한 신흥시장 지수는 이제 세 기업, 두 나라, 하나의 기술 사이클에 유난히 의존하게 됐다.

진정한 분산을 원하는 투자자라면 ‘신흥시장’이라는 이름만 믿기보다 펀드의 국가별·업종별·상위 종목 비중을 직접 확인해야 한다.