골드만삭스의 가격 목표는 이제 이 두 초강력 힘 사이의 칼날 위에 서 있다.

수요 약세는 어디에 집중되었나

골드만삭스는 수요 부진을 주도하는 두 지역으로 중국과 유럽을 지목했다 .

중국에서는 정유공장 수입과 연료 판매가 급감했으며, 4월 소매 판매 데이터는 소비 위축을 재확인시켜 주었다 . 수요 둔화는 도로 연료, 항공유, 석유화학 원료 전반에 걸쳐 나타나고 있으며, 골드만삭스는 아시아 석유화학 공장의 가동률 하락을 스트레스의 추가 신호로 언급했다 .

유럽에서는 항공유 수입이 2025년 평균 대비 약 60% 낮은 수준을 기록했으며, 전반적인 연료 소비는 은행의 보수적 추정치조차 밑도는 실적을 보였다 . 골드만삭스는 중국과 서유럽의 4월 소매 판매 분석 결과 하루 약 200만 배럴의 추가 하방 리스크가 존재하며, 이 추세가 지속될 경우 브렌트유 가격 전망을 약 $10 낮출 수 있다고 분석했다 .

공급이 절대적으로 부족한 상황에서 수요 구멍이 생기고 있다는 점은 골드만삭스가 '진정한 수요 파괴 단계'라고 표현하는 현상을 만들어내고 있다. 고유가와 희소성이 최종 소비자의 소비를 직접적으로 억제하는 상황이다 .

공급 측: 사라지지 않은 역사적 충격

호르무즈 해협은 정상적인 조건에서 글로벌 원유 공급의 약 20%를 담당한다. 5월 말 기준, 2026년 2월 말 미국-이스라엘의 이란 공격 이후 해협 통과량은 정상치의 약 5%로 붕괴되었다. 골드만삭스는 재고 감소의 약 3분의 2가 공급 손실에서 비롯되었으며, 나머지는 예비적 비축에 기인한다고 분석했다 .

생산 손실은 엄청나다: 중동 생산량의 약 하루 1,450만 배럴이 가동 중단되었으며, 은행은 베이스라인 회복 경로에서 누적 손실이 8억 배럴을 초과할 수 있다고 추정한다 . 이 경로는 현재 걸프 지역 수출이 6월 말까지 정상화될 것이라고 가정하는데, 이는 이전 추정치인 5월 중순보다 늦춰진 것이다 .

Daan Struyven이 이끄는 골드만삭스 분석가들은 4월 말 노트에서 이 상황이 "원유 가격에 대한 순 상방 리스크, 비정상적으로 높은 정제 제품 가격, 제품 부족 리스크, 그리고 전례 없는 충격 규모 때문에 원유 베이스 사례가 시사하는 것보다 더 큰 경제적 리스크"를 제기한다고 설명했다 .

양방향 리스크: $90이 확실하지 않은 이유

은행의 2026년 4분기 베이스라인인 브렌트유 $90, WTI $83은 두 강력한 반대 힘을 연결하려는 시도이며, 골드만삭스는 리스크가 양방향으로 존재한다고 명시적으로 밝혔다 .

하방 리스크: 수요 부진 심화 또는 확산

이미 등록된 하루 400만~500만 배럴의 수요 감소는 가격 전망에 직접적인 역풍이다. 중국과 유럽의 약세가 심화되거나, 고유가가 항공유, 석유화학, 도로 연료의 소비를 더 광범위하게 억제한다면 가격은 $90 목표를 밑돌 수 있다. 골드만삭스는 수요 침체만으로도 브렌트유 전망치에서 약 $10를 깎아낼 수 있다고 밝혔다 .

결정적으로, 은행은 이것이 모델링된 것보다 더 큰 '예상된' 수요 반응이라고 분석한다. 실제 최종 소비 원유 수요는 은행의 이전 프레임워크가 예상했던 것보다 고유가에 더 크게 반응하여 감소한 것으로 보인다 .

상방 리스크: 호르무즈 해협 봉쇄 지속

수요 역풍에도 불구하고, 공급 충격은 여전히 가장 큰 상방 위협으로 남아 있다. 호르무즈 해협은 사실상 원유 탱커 교통에 폐쇄된 상태이며, 추가 확전이나 재개방 지연은 이미 심각한 공급 부족을 더욱 악화시킬 것이다. 골드만삭스의 부정적 시나리오(흐름이 더 오래 심각하게 제한되는 경우)에서는 4분기 브렌트유가 $100/bbl을 넘고, 극단적 시나리오에서는 $120/bbl에 근접할 수 있다 .

낙관적인 회복 가정 하에서도 글로벌 재고는 최소 2018년 이후 최저 수준으로 떨어질 것으로 예상된다 . 이는 시장에 추가 혼란에 대한 완충 장치가 거의 없다는 것을 의미한다.

결론: 두 극단 사이에 갇힌 시장

골드만삭스의 현재 시각은 원유 시장이 단일 위기가 아니라 충돌하는 두 위기에 직면해 있다는 것이다. 한편으로는 북미를 제외한 세계 최대 소비 지역 두 곳에서 수요 파괴가 가속화되고 있다. 다른 한편으로는 호르무즈 해협 폐쇄가 현대사에서 가장 심각한 공급 제약을 가하고 있다. 은행의 브렌트유 $90 전망은 본질적으로 이 두 힘이 서로를 상쇄할 것이라는 베팅이지만, 보고서는 둘 중 하나가 결정적으로 균형을 깨뜨릴 수 있음을 분명히 시사한다.

골드만삭스의 가격 목표는 이제 이 두 초강력 힘 사이의 칼날 위에 서 있다.

수요 약세는 어디에 집중되었나

골드만삭스는 수요 부진을 주도하는 두 지역으로 중국과 유럽을 지목했다 .

중국에서는 정유공장 수입과 연료 판매가 급감했으며, 4월 소매 판매 데이터는 소비 위축을 재확인시켜 주었다 . 수요 둔화는 도로 연료, 항공유, 석유화학 원료 전반에 걸쳐 나타나고 있으며, 골드만삭스는 아시아 석유화학 공장의 가동률 하락을 스트레스의 추가 신호로 언급했다 .

유럽에서는 항공유 수입이 2025년 평균 대비 약 60% 낮은 수준을 기록했으며, 전반적인 연료 소비는 은행의 보수적 추정치조차 밑도는 실적을 보였다 . 골드만삭스는 중국과 서유럽의 4월 소매 판매 분석 결과 하루 약 200만 배럴의 추가 하방 리스크가 존재하며, 이 추세가 지속될 경우 브렌트유 가격 전망을 약 $10 낮출 수 있다고 분석했다 .

공급이 절대적으로 부족한 상황에서 수요 구멍이 생기고 있다는 점은 골드만삭스가 '진정한 수요 파괴 단계'라고 표현하는 현상을 만들어내고 있다. 고유가와 희소성이 최종 소비자의 소비를 직접적으로 억제하는 상황이다 .

공급 측: 사라지지 않은 역사적 충격

호르무즈 해협은 정상적인 조건에서 글로벌 원유 공급의 약 20%를 담당한다. 5월 말 기준, 2026년 2월 말 미국-이스라엘의 이란 공격 이후 해협 통과량은 정상치의 약 5%로 붕괴되었다. 골드만삭스는 재고 감소의 약 3분의 2가 공급 손실에서 비롯되었으며, 나머지는 예비적 비축에 기인한다고 분석했다 .

생산 손실은 엄청나다: 중동 생산량의 약 하루 1,450만 배럴이 가동 중단되었으며, 은행은 베이스라인 회복 경로에서 누적 손실이 8억 배럴을 초과할 수 있다고 추정한다 . 이 경로는 현재 걸프 지역 수출이 6월 말까지 정상화될 것이라고 가정하는데, 이는 이전 추정치인 5월 중순보다 늦춰진 것이다 .

Daan Struyven이 이끄는 골드만삭스 분석가들은 4월 말 노트에서 이 상황이 "원유 가격에 대한 순 상방 리스크, 비정상적으로 높은 정제 제품 가격, 제품 부족 리스크, 그리고 전례 없는 충격 규모 때문에 원유 베이스 사례가 시사하는 것보다 더 큰 경제적 리스크"를 제기한다고 설명했다 .

양방향 리스크: $90이 확실하지 않은 이유

은행의 2026년 4분기 베이스라인인 브렌트유 $90, WTI $83은 두 강력한 반대 힘을 연결하려는 시도이며, 골드만삭스는 리스크가 양방향으로 존재한다고 명시적으로 밝혔다 .

하방 리스크: 수요 부진 심화 또는 확산

이미 등록된 하루 400만~500만 배럴의 수요 감소는 가격 전망에 직접적인 역풍이다. 중국과 유럽의 약세가 심화되거나, 고유가가 항공유, 석유화학, 도로 연료의 소비를 더 광범위하게 억제한다면 가격은 $90 목표를 밑돌 수 있다. 골드만삭스는 수요 침체만으로도 브렌트유 전망치에서 약 $10를 깎아낼 수 있다고 밝혔다 .

결정적으로, 은행은 이것이 모델링된 것보다 더 큰 '예상된' 수요 반응이라고 분석한다. 실제 최종 소비 원유 수요는 은행의 이전 프레임워크가 예상했던 것보다 고유가에 더 크게 반응하여 감소한 것으로 보인다 .

상방 리스크: 호르무즈 해협 봉쇄 지속

수요 역풍에도 불구하고, 공급 충격은 여전히 가장 큰 상방 위협으로 남아 있다. 호르무즈 해협은 사실상 원유 탱커 교통에 폐쇄된 상태이며, 추가 확전이나 재개방 지연은 이미 심각한 공급 부족을 더욱 악화시킬 것이다. 골드만삭스의 부정적 시나리오(흐름이 더 오래 심각하게 제한되는 경우)에서는 4분기 브렌트유가 $100/bbl을 넘고, 극단적 시나리오에서는 $120/bbl에 근접할 수 있다 .

낙관적인 회복 가정 하에서도 글로벌 재고는 최소 2018년 이후 최저 수준으로 떨어질 것으로 예상된다 . 이는 시장에 추가 혼란에 대한 완충 장치가 거의 없다는 것을 의미한다.

결론: 두 극단 사이에 갇힌 시장

골드만삭스의 현재 시각은 원유 시장이 단일 위기가 아니라 충돌하는 두 위기에 직면해 있다는 것이다. 한편으로는 북미를 제외한 세계 최대 소비 지역 두 곳에서 수요 파괴가 가속화되고 있다. 다른 한편으로는 호르무즈 해협 폐쇄가 현대사에서 가장 심각한 공급 제약을 가하고 있다. 은행의 브렌트유 $90 전망은 본질적으로 이 두 힘이 서로를 상쇄할 것이라는 베팅이지만, 보고서는 둘 중 하나가 결정적으로 균형을 깨뜨릴 수 있음을 분명히 시사한다.