워시의 잭슨홀 경고에 9월 연준 금리 인상 확률 급등…신흥시장 흔들

케빈 워시 미국 연방준비제도(Fed·연준) 의장의 8월 28일 잭슨홀 연설은 금리 인상을 확정하지 않았지만, 시장의 단기 통화정책 전망을 크게 바꿔 놓았다. 워시는 인플레이션을 연준의 “최우선 과제”로 제시하고, 개인소비지출(PCE) 물가지수 기준 2% 목표를 재확인했다. 또 기저 인플레이션이 목표를 향해 분명하고 충분히 빠르게 둔화하지 않는다면 정책 당국이 “해야 할 일이 있을 것”이라고 경고했다. 이에 9월 금리 인상 가능성은 다시 시장의 핵심 시나리오로 떠올랐다. 159

금리선물 시장이 반영한 9월 금리 인상 확률은 연설 전날 약 35%에서 연설 직후 약 58%로 상승했다. 이는 연방공개시장위원회(FOMC)가 이미 인상을 결정했다는 뜻이 아니라, 추가 긴축 위험에 대한 시장의 가격이 다시 매겨졌다는 의미다. 6

왜 워시의 발언이 매파적으로 받아들여졌나

워시는 여름철 일부 물가 지표가 예상보다 양호했다는 사실만으로 지속적인 디스인플레이션, 즉 물가 상승률 둔화 추세가 확인됐다고 보기 어렵다는 입장을 내놨다. 그는 최근 지표가 기저 인플레이션이 “의미 있게 개선됐다”는 점을 보여주지 못한다고 말했다.

연준이 선호하는 물가 지표인 PCE 물가지수의 12개월 상승률은 3.7%로, 연준의 고정된 2% 목표를 크게 웃돌았다. 6개월 기준 상승률은 4.1%로 더 높았다. 15

또 워시는 특정한 선제 지침이나 명확한 정책 반응 함수를 제시하지 않았다. 앞으로 금리를 어떻게 움직일지 미리 약속하기보다, 향후 발표되는 물가와 고용 데이터를 보고 판단하겠다는 신호에 가까웠다. 시장이 읽어낸 실질적인 메시지는 조건부이지만 긴축적이었다. 물가가 충분한 속도로 2%를 향하지 않으면 추가 금리 인상이 필요할 수 있다는 뜻이다. 359

금리 인상 전망은 어떻게 신흥시장으로 번졌나

전파 경로는 비교적 분명했다.

1. 미국 금리 전망 상승으로 달러 자산의 상대적 매력이 커졌다.
2. 달러와 미 국채 수익률 상승이 미국 밖의 차입자와 투자자에게 더 팽팽한 금융 여건을 만들었다.
3. 위험자산 선호 약화가 신흥시장 주식과 통화에 매도 압력으로 작용했다.

당시 시장 보도에 따르면 MSCI 신흥시장 주식 지수는 한때 1.4% 하락했고, 신흥시장 통화 지수도 0.1% 내렸다. 한국과 대만 주가지수가 해당 거래일의 하락을 주도했다. 23

인도네시아 루피아와 태국 바트도 압박을 받았으며, 필리핀 페소는 에너지 비용이라는 별도의 취약 요인까지 안고 있었다. 필리핀 페소는 8월 28일 달러당 62.236페소까지 떨어지며 사상 최저치를 기록했고, 장중 낙폭은 0.6%에 달했다. 37

이는 아시아 외환시장에서 이미 나타나던 흐름과도 맞물렸다. 분석가들은 달러 강세와 높은 에너지 가격이 동시에 나타날 때 루피아·바트·페소처럼 유가에 민감한 통화가 상대적으로 더 큰 압력을 받을 수 있다고 지적해 왔다. 3445

유가 상승이 충격을 키운 이유

미국 금리 전망의 재조정에 국제유가 상승이라는 두 번째 충격이 더해졌다. 석유 수입 의존도가 높은 국가는 에너지 가격이 오르면 수입 비용이 늘고, 경상수지와 통화에 대한 압박도 커질 수 있다. 아시아 시장 보도 역시 미 국채 수익률과 유가 상승, 위험회피 심리가 신흥시장 자산의 약세로 이어지는 양상을 지적했다. 2142

유가는 연준의 물가 판단도 복잡하게 만든다. 에너지 가격이 높은 수준에 머물면 전체 물가가 2% 목표로 돌아가고 있다는 확신을 얻기 어려워질 수 있다. 유가 상승이 자동으로 금리 인상을 의미하는 것은 아니지만, 시장이 임박한 금리 인하 사이클을 가격에 반영하기는 더 어려워진다.

결국 시장에는 매파적인 미국 금리 전망, 강한 달러, 중동 에너지 공급 불안이 동시에 나타났다. 태국·인도네시아·필리핀처럼 에너지 수입 비용에 민감한 국가는 이미 통화가 압박받고 있었던 만큼 추가 충격을 흡수할 여지가 상대적으로 작았다. 373839

투자자들이 다음으로 확인할 지표

이번 재조정이 일시적 움직임으로 끝날지, 더 큰 추세 전환으로 이어질지는 워시의 발언 자체보다 이후 경제지표에 달려 있다.

미국 물가 지표

투자자들은 PCE와 소비자물가지수(CPI)가 연준이 충분하다고 판단할 속도로 2%를 향해 움직이는지 확인할 예정이다. 물가가 다시 오르거나 높은 수준에서 고착되면 금리를 더 오래 높은 수준에 유지하거나 인상해야 한다는 주장이 힘을 얻을 수 있다. 반대로 디스인플레이션이 뚜렷해지면 연설 직후 급등한 금리 인상 확률의 일부가 되돌려질 수 있다.

고용시장 지표

비농업 고용, 실업률, 임금 상승률은 미국 경제가 긴축 정책을 얼마나 견딜 수 있는지를 가늠하게 한다. 고용이 견조한데 물가까지 끈적하게 높은 상태라면 9월 인상 전망을 뒷받침할 수 있다. 반면 고용시장이 급격히 악화하면 시장의 관심은 다시 경기 둔화 위험으로 이동할 수 있다.

달러·미 국채 수익률·유가

단기 미 국채 수익률과 달러는 투자자들이 연준의 추가 긴축을 얼마나 강하게 반영하는지 보여주는 지표다. 유가는 아시아 국가들의 무역수지뿐 아니라 연준의 물가 전망에도 영향을 주기 때문에 함께 주시해야 한다.

신흥시장 상승세가 끝났다고 단정하기는 이르다

시장 반응은 컸지만, 현재 보도만으로 신흥시장 전반의 상승세가 definitively 끝났다고 보기는 어렵다. 8월 31일 기준 MSCI 신흥시장 통화 지수는 워시 발언 이후 압박을 받았음에도 한 달 동안 1.8% 상승할 흐름을 유지하고 있었으며, 2개월 연속 월간 상승도 이어갈 것으로 전망됐다. 39

핵심은 이번 움직임을 ‘상승장 종료’가 아니라 ‘위험 재평가’로 볼 필요가 있다는 점이다. 워시의 연설은 단기 금리 인하에 베팅하는 비용을 높였고, 유가 상승은 취약한 아시아 통화에 추가 부담을 줬다. 그러나 이 흐름이 지속적인 반전으로 굳어질지는 앞으로 발표될 물가·고용·에너지 시장 지표가 결정할 가능성이 크다.