일본 경제, 수출에 기대 1.1% 성장…엔화는 Fed 전망에 반응

일본 경제가 4~6월에도 성장세를 이어갔지만, 회복의 속도와 질은 시장 기대에 미치지 못했다. 2분기 실질 국내총생산(GDP)은 전 분기 대비 0.3%, 연율 기준 1.1% 증가했다. 시장 전망치인 전 분기 대비 0.5%, 연율 2.0% 성장을 모두 밑돈 수치다.

그럼에도 엔화는 약세로 돌아서지 않았다. 미국 연방준비제도(Fed)의 금리 인상 전망이 후퇴하면서 달러의 금리 매력이 약해졌고, 엔화는 달러 대비 0.2% 오른 159.055엔을 기록했다. 아시아 증시 역시 일제히 흔들리기보다는 엇갈린 흐름을 보였다.

성장률은 플러스였지만 내수는 힘을 잃었다

이번 성장률은 일본 경제가 3개 분기 연속 확장했다는 점에서는 긍정적이다. 직전 분기 성장률도 기존보다 상향 조정된 연율 1.9%였다. 하지만 GDP를 구성하는 세부 항목을 보면 회복이 가계와 기업의 활발한 지출에 기반했다고 보기는 어렵다.

• 외수는 성장률에 0.5%포인트 기여했다.
• 자본지출은 전 분기보다 1.2% 감소해 기업 투자의 약세를 드러냈다.
• 민간소비는 보합에 머물렀다.
• 높은 에너지·원자재 비용과 중동 분쟁에 따른 공급 차질이 가계의 구매력과 기업 활동을 압박했다.

즉, 수출을 중심으로 전체 GDP는 늘었지만 일본 경제의 내부 엔진인 소비와 투자는 아직 탄력을 얻지 못한 셈이다. 외수가 headline GDP를 끌어올릴 수는 있어도, 지속 가능한 회복을 위해서는 내수의 동반 개선이 필요하다.

약한 GDP에도 엔화가 오른 이유

엔화의 움직임은 일본 GDP 자체보다 미국 통화정책 전망에 더 크게 좌우됐다. 시장에서는 올해 Fed의 금리 인상 가능성을 낮춰 보기 시작했고, 연방기금금리 선물에 반영된 금리 동결 확률은 한 달 전 47.6%에서 66.9%로 높아진 것으로 전해졌다.

미국 금리가 예상보다 덜 오르면 달러 자산이 제공하는 금리 우위가 줄어들 수 있다. 이 때문에 일본의 성장률이 실망스러웠음에도 달러가 약해지고 엔화가 소폭 강세를 보였다.

일본의 물가 흐름도 시장의 관심사다. 2분기 GDP 디플레이터는 전년 동기 대비 2.6% 상승했다. 물가 압력이 이어지면 일본은행(BOJ)이 추가 금리 인상을 검토할 여지가 남지만, 소비와 투자가 약한 상황에서는 정책 당국이 신중한 접근을 택할 가능성도 함께 고려해야 한다.

아시아 증시는 엇갈려…단일한 ‘GDP 쇼크’는 아니었다

제공된 역내 시장 마감 지표는 다음과 같다.

• 닛케이225: 68,713.80, 0.59% 상승
• S&P/ASX200: 9,115.20, 0.80% 하락
• 코스피: 6,977.94, 2.42% 상승
• 항셍지수: 25,116.85, 1.10% 하락
• 상하이종합지수: 3,927.18, 0.01% 상승

다만 이 수치에는 시점 차이가 있다. 위 지표는 8월 14일 기준인 반면, 일본 GDP 발표와 장중 시장 반응은 8월 17일에 나타났다. 따라서 이를 8월 17일 모든 지수의 동시 마감 성과로 해석해서는 안 된다. 8월 17일 장중에는 닛케이가 소폭 오르는 가운데 일본의 broader Topix는 하락하는 등 일본 내에서도 지수별 흐름이 갈렸다.

이 자료가 뒷받침하는 결론은 ‘아시아 시장의 혼조세’이지, 다섯 개 지수의 8월 17일 정확한 종가 변동률 비교는 아니다.

유가와 중동 변수는 일본 내수에 부담

브렌트유는 제공된 역내 시장 자료에서 배럴당 약 89달러 수준에 거래됐다. 에너지 수입 의존도가 높은 일본에서는 유가 상승이 가계의 실질 구매력을 낮추고 기업의 원가를 높일 수 있다. 민간소비가 정체된 배경에도 이런 비용 압박이 자리 잡고 있다.

따라서 일본 정책 당국은 난처한 조합을 마주하고 있다. 물가 상승률은 통화 긴축 가능성을 완전히 닫기 어려울 만큼 높지만, 바로 그 비용 상승이 정책 당국이 회복을 기대하는 소비를 약화시키고 있기 때문이다.

다음 변수는 Fed와 BOJ의 9월 신호

투자자들은 미국과 일본의 통화정책 경로를 함께 지켜볼 전망이다. 미국에서는 FOMC 의사록과 8월 27~29일 열리는 잭슨홀 심포지엄이 금리 동결 기대를 확인해 줄지 주목된다. 일본에서는 물가 지표와 BOJ의 발언이 9월 금리 인상 가능성을 가늠할 핵심 단서가 된다.

이번 GDP의 핵심은 성장률 숫자 자체보다 구성에 있다. 일본 경제는 여전히 확장 중이지만, 2분기 성장은 외수의 도움을 받은 반면 소비와 투자는 정체됐다. 엔화 상승도 탄탄한 일본 내수에 대한 신뢰보다는 미국 금리 전망의 변화와 일본 물가에 대한 BOJ의 대응 가능성을 반영한 움직임에 가깝다.