$3조 경고…스페이스X·오픈AI·앤트로픽 IPO, 닷컴 붕괴의 메아리

가치 평가와 펀더멘털 사이의 이 간극은 극명합니다. 1.75조 달러의 목표 가치로 스페이스X는 2025년 연간 매출의 약 110배에 거래될 것입니다 . 이 계산은 전적으로 미래 전망에 의존하는데, 이는 바로 닷컴 버블의 '새로운 패러다임' 사고방식을 부추겼던 논리입니다.

2. 고전적인 시장 고점 신호로서의 IPO 물량

TS Lombard는 역사적 SEC 데이터를 인용하며 IPO 물량 급증이 주요 시장 고점과 반복적으로 일치해왔다고 지적합니다 . 이 회사는 닷컴 붕괴와 2022년 약세장 모두 시장 고점에서 IPO가 집중된 후에 발생했다고 강조합니다.

2026년 IPO 파이프라인은 단순히 클 뿐만 아니라 역사적으로 전례가 없는 규모입니다. 스페이스X, 오픈AI, 앤트로픽의 합산 자금 조달 규모는 약 2000억 달러에 이를 것으로 예상됩니다 . 스페이스X는 최대 750억 달러를 조달하려 하며, 이는 2019년 사우디 아람코가 세운 기록의 두 배가 넘는 수치입니다 . 단일 분기에 공개시장은 이 세 기업의 신규 상장 물량만 거의 5000억 달러에 가까운 금액을 흡수해야 할 수도 있습니다 .

TS Lombard는 회사 내부자와 초기 투자자들이 사상 최고치에 가까운 시장에서 서둘러 주식을 매도하려 할 때, 그 패턴이 늦게 합류하는 일반 투자자들에게 좋은 결과로 이어진 경우는 거의 없었다고 주장합니다.

3. 극단적인 시장 집중과 좁은 리더십

1990년대 후반 소수의 기술주가 나스닥을 지배했던 것처럼, 소수의 AI 주식 그룹이 2022년 말 이후 S&P 500 상승분의 79% 를 견인했습니다 . 한편, 2025년에는 전 세계 벤처 캐피털의 61% 가 AI 기업으로 흘러들어갔습니다 . 이는 닷컴 시대에 위험 자본의 거의 전부가 인터넷 스타트업으로 쏠렸던 현상을 그대로 재현하고 있습니다.

이러한 수준의 집중은 구조적 취약성을 만듭니다. 선도 섹션이 흔들릴 때, 역사적으로 광범위한 시장은 추락을 완충할 만한 장치가 거의 없었습니다. AI 주식이 현재 S&P 500에서 사상 최대 비중을 차지하고 있기 때문에, 연쇄적인 하락 위험은 더욱 커졌습니다 .

4. 5000억 달러 규모의 락업 해제 절벽

2026년 IPO 파이프라인에서 가장 과소평가된 위험 중 하나는 다가오는 내부자 주식 보호 예수금(락업) 만료 물결입니다. 이 기업들이 상장되면, 초기 투자자와 직원들은 보통 90일에서 180일의 락업 기간 동안 주식을 팔 수 없습니다. 이 기간이 끝나면 시장에 쏟아질 주식 물량은 엄청날 수 있습니다.

분석가들은 AI IPO 물결을 통한 락업 해제가 시장에 약 5000억 달러 의 주식 공급을 쏟아낼 수 있다고 예측합니다 . TS Lombard는 이것이 1990년대 후반 IPO 락업 해제 후 내부자 매도 물결이 닷컴 버블의 정점을 장식했던 상황과 직접적으로 유사하다고 지적합니다 . 구조적 위험은 동일합니다: 거대한 주식 잠금 해제와 펀더멘털 악화 및 최고 가치 평가의 결합입니다.

5. 펀더멘털과 분리된 내러티브 기반 가치 평가

아마도 가장 주관적이면서도 가장 인식하기 쉬운 유사점은 내러티브 기반 가치 평가의 부활일 것입니다. 예를 들어, 스페이스X의 투자 설명서에는 소행성 채굴, 달 에너지 생산, 화성 여객 운송과 같은 미래 매출 항목이 포함되어 있습니다 . 반면, 회사의 현재 수익성은 2026년 2월 xAI와의 합병 비용에 힘입어 매우 부정적입니다 .

목표 가치 평가에서 스페이스X는 마이크로소프트보다 커지고 애플과 엔비디아에 이어 시가총액 3위가 될 수 있지만, 2026년 1분기 순손실은 2025년 전체 손실에 육박합니다 . 오픈AI와 앤트로픽도 마찬가지로 입증되지 않은 공개 시장 환경에서 지속적인 폭발적 성장을 가정한 미래 매출 전망에 의존하고 있습니다 .

이러한 실적보다 스토리에 의존하는 경향은 '새로운 패러다임에서는 이익이 중요하지 않다'는 닷컴 논리를 그대로 반영합니다.

경고일 뿐, 확실한 예언은 아니다

TS Lombard의 분석은 설득력이 있지만, 하나의 관점일 뿐이라는 점은 주목할 가치가 있습니다. AI 낙관론자들은 스페이스X가 2026년 1분기에 전년 동기 대비 약 65%의 매출 성장을 기록하는 등 실질적인 매출 성장을 지적하며, 궁극적으로 현재의 가치 평가를 정당화할 수 있는 깊은 인프라 수요가 존재한다고 주장합니다.

역사는 운율처럼 반복되지만 완벽하게 똑같이 반복되는 경우는 드뭅니다.

닷컴 시대와의 핵심적인 차이는 규모입니다. 이는 역사상 시도된 가장 큰 IPO 물결입니다. 공개 시장이 3조 달러가 넘는 AI 상장 물량을 조정 없이 흡수할 수 있을지가 2026년을 정의하는 가장 중요한 질문으로 남아 있습니다.