엔비디아의 성장과 낮아진 선행 PER, 엇갈린 신호가 아니다

엔비디아의 사업이 빠르게 성장해도 선행 주가수익비율(PER)은 낮아질 수 있다. 선행 PER은 현재 주가를 향후 예상 주당순이익으로 나눈 값이기 때문이다. 주가가 오르더라도 이익 예상치가 더 빠르게 높아지면 PER은 내려간다. 그렇다고 앞으로의 이익이 확실해졌다는 뜻은 아니다.

블룸버그는 9월 22일 엔비디아 주식이 향후 12개월 예상 이익의 17배 미만에 거래됐다고 보도했다. 이는 2025년 배수의 약 절반이자 10여 년 사이 가장 낮은 수준에 가까운 수치다. 블룸버그는 이를 엔비디아가 지금 같은 뛰어난 실적을 계속 낼 수 있을지에 대한 투자자들의 회의감으로 해석했다. 1722

성장률보다 중요한 질문은 ‘얼마나 오래’인가

엔비디아의 성장세 자체는 뚜렷하다. 당시 보도에 따르면 현 회계연도 매출과 순이익은 각각 약 90% 이상 늘어날 것으로 예상됐고, 분기 데이터센터 매출은 전년 동기보다 117% 증가했다. 다만 과거 실적과 올해 전망이 같은 속도의 성장을 장기간 보장하지는 않는다. 636

투자자들이 살피는 위험 중 하나는 매출총이익률이다. 엔비디아가 발표한 회계연도 2분기 매출총이익률은 75%였다. 회사의 3분기 전망치는 약 74%인 반면, 후속 보도에서는 4분기에 72% 아래로 떨어질 수 있다는 전망이 나왔다. 메모리 비용 상승도 이익률을 압박하는 요인으로 지목됐다. 매출이 계속 늘어도 매출총이익률이 낮아지면 매출 1달러당 남는 매출총이익은 줄어든다. 39402537

경쟁 구도 역시 변수다. 주요 기술 고객사들이 자체 칩을 개발하고 있다는 보도가 있다. 고객사가 일부 작업을 자체 칩으로 처리하면 전체 AI 지출이 줄지 않더라도 엔비디아의 판매량이나 가격에 부담이 생길 수 있다. 다만 자체 칩이 실제로 얼마나 많은 수요를 대체할지는 불확실하다. 31

자산운용사 TCW의 포트폴리오 매니저 일라이 호턴은 낮아진 PER이 엔비디아의 현재 이익 창출력을 지속할 수 있을지에 대한 회의감을 보여준다고 설명했다. 오늘의 수요가 강하다고 보면서도 그 이익을 미래까지 그대로 이어질 것으로 가정하지 않는 것, 이것이 낮아진 평가배수의 핵심이다. 25

황 CEO의 전망과 월가의 목표주가

젠슨 황 엔비디아 최고경영자(CEO)는 9월 10일 골드만삭스 콘퍼런스에서 회사를 ‘성장 가치주’라고 표현했다. 그는 다음 회계연도 매출이 70% 성장할 수 있다는 전망을 재확인하고, 2030년까지 전 세계 연간 AI 인프라 지출이 3조~4조 달러에 이를 것으로 내다봤다. 이는 실현된 매출이 아닌 전망이며, 업계 전체의 지출이 모두 엔비디아 매출이 되는 것도 아니다. 42435051

이런 성장 전망을 바탕으로 긍정적인 목표주가도 이어졌다. 9월 17일 집계에서는 평균 투자의견이 ‘매수’, 평균 목표주가가 324.34달러였고, 9월 24일 보도에서는 목표주가가 327.70달러였다. 9월 24일 종가 224.58달러와 비교하면 어느 쪽이든 산술적으로 40% 넘는 상승 여력을 뜻한다. 그러나 목표주가는 분석가의 의견이지 실현될 수익률이 아니다. 47714

‘17배 미만’은 9월 24일의 확정 수치로 읽어서는 안 된다. 블룸버그가 9월 22일 그렇게 보도한 반면, 9월 24일의 다른 분석은 선행 PER을 약 25배로 계산했다. 제공된 자료만으로는 두 보도에 쓰인 이익 예상치나 계산 방식의 차이를 확인할 수 없다. 어느 수치를 쓰든 판단의 초점은 같다. 앞으로 벌어들일 이익이 지금의 주가를 뒷받침할 수 있는가다. 177