기록적 고점에도 답답한 시장, 바클레이즈가 지목한 '단 하나의 돌파구'

전 세계 주요 증시가 사상 최고치 부근에서 숨 고르기를 하고 있다. 하지만 이 안정감 뒤에는 불편한 진실이 숨어 있다. 바클레이즈(Barclays)의 전략가들에 따르면, 현재의 랠리는 실체 없는 '희망'에 기대고 있으며, 시장은 이미 정점에 가까운 '토피시(Toppish)' 상태라는 것이다 .

시장을 이 자리까지 밀어 올린 동력은 다름 아닌 미국과 이란의 평화 협상 타결에 대한 기대감이었다. 협상이 지지부진해지자 그 낙관론은 빠르게 사라졌고, 이제 추가 상승은 오직 진정한 외교적 돌파구가 마련될 경우에만 가능한 상황이 됐다 .

흥미로운 점은 바클레이즈가 보는 '진짜 승부처'가 따로 있다는 사실이다. 현재까지 시장을 주도해 온 미국 기술주나 원자재가 아니다. 진정한 평화 협정이 체결될 경우, 가장 폭발적인 상승을 보여줄 주인공은 바로 유럽 증시다.

깨지기 쉬운 평형 상태, 'TINA'에 갇힌 시장

바클레이즈는 현재 시장의 상황을 위태로운 평형(Flimsy Equilibrium) 이라고 정의한다 . 전통적으로 유가가 오르면 주식이 빠지는 공식은 이미 깨진 지 오래다. 4월의 불안정한 휴전 이후, 호르무즈 해협의 공급 차질 리스크로 유가가 치솟는 와중에도 주식은 오히려 올랐다. 전략가들은 이것이 스태그플레이션(경기 침체 속 물가 상승) 압력을 더욱 키우는 위험한 균형이라고 경고한다 .

이러한 비정상적 흐름을 떠받치는 것은 강력한 'TINA(There Is No Alternative·대안 없음)' 심리다. 견조한 기업 실적과 물가상승률 전망 속에서, 투자자들은 채권, 금, 그리고 미국 외 지역의 주식을 외면한 채 오로지 미국 주식시장으로만 몰려들었다 . 그 결과 S&P 500과 나스닥 100 지수는 연일 신고가를 경신했지만, 그 기초체력은 의외로 허약하다. 시장은 '이란 관련 뉴스 하나하나에 일희일비'했으며, 아직 현실화되지 않은 낙관적 시나리오만을 선반영해 버린 상태다 .

실제로 지난 4월, 미-이란 간 2주간의 임시 휴전 소식에 유럽 스톡스 600 지수는 하루 만에 3.5% 폭등하며 1년 만에 가장 큰 상승 폭을 기록했다. 하지만 협상이 교착 상태에 빠지자 그 상승분은 고스란히 반납됐다 . 긴장 완화로 가는 명확한 경로 없이, 지금의 높은 주가 수준을 유지하는 균형은 모래 위에 지어진 성과 같다.

시장이 미처 계산하지 못한 반전: 평화가 가져올 '업사이드'

현재 증시가 역사적 신고가에 도달했음에도, 바클레이즈는 시장이 진정한 평화 협정의 결과물을 제대로 가격에 반영하지 못하고 있다고 지적한다. 특히 미국 이외의 시장에서 그 격차가 두드러진다 .

지난 2월 말 이란 분쟁이 시작된 이후, 전 세계 자금은 미국 주식과 원유 쪽으로만 급격하게 쏠렸다. 그 결과 금, 채권, 그리고 미국 외 글로벌 증시는 소외되며 상대적으로 큰 폭의 할인 상태에 놓여 있다 . 이러한 자금 쏠림 현상과 포지션 격차는 마치 용수철을 압축한 것과 같은 효과를 만들어낸다.

만약 항구적인 평화 협정이 체결되어 유가가 하락한다면, 그동안 뒤처졌던 자산들은 강력한 재평가(Repricing)를 겪을 수밖에 없다. 바클레이즈의 에마뉘엘 카우(Emmanuel Cau)가 이끄는 전략팀은 이미 시장이 이런 패턴을 증명해 보였다고 분석한다. 4월의 짧은 휴전 랠리 동안, 증시는 전쟁 발발 이후 발생한 손실의 3분의 2 이상을 단숨에 회복했는데, 이는 방어적으로 몰렸던 투자자들의 숏 스퀴즈(Short Squeeze·공매도 청산에 의한 급등)가 큰 역할을 했다 .

핵심 신호는 역시 유가에서 나올 것이다. 바클레이즈는 이미 2026년 브렌트유 전망치를 기존 배럴당 85달러에서 100달러로 대폭 상향 조정하며, 호르무즈 해협 차질이 길어질수록 유가 충격이 비선형적으로 커질 것이라고 경고했다 . 시장도 이런 불안감을 반영하고 있다. 5월 25일, 평화 협상에 대한 기대만으로 브렌트유는 하루 만에 약 6% 급락해 97.55달러까지 밀렸다. 이는 글로벌 증시와 원유가 얼마나 중동의 지정학적 타임라인에 단단히 묶여 있는지를 극명하게 보여주는 예다 . 진정한 평화 협정으로 호르무즈 해협이 정상화된다면, 유가는 하방 압력을 받아 글로벌 경제의 오랜 골칫거리였던 발목을 풀어줄 것이다.

왜 유럽인가? 세 가지 결정적 이유

바클레이즈가 지목하는 최고의 투자 기회는 단연 유럽 주식이다. 이란 전쟁 발발 이후, 투자자들은 유럽을 버리고 미국 주식과 원유만 선호해 왔다. 그 결과 유럽 시장의 포지션은 극도로 가벼워졌다. 물살을 가르는 배와 같아서, 약간의 방향 전환만으로도 강력한 흐름을 만들어낼 수 있다는 뜻이다. 실제로 4월의 임시 휴전 소식에 유럽 증시가 3.5% 급등했던 것은 이러한 포지셔닝의 비대칭성을 생생하게 보여준 사례다 .

바클레이즈의 분석을 종합하면, 유럽이 가진 승리 공식은 다음 세 가지로 요약된다.

1. 원유 가격 민감도, 그 '역발상': 유럽은 막대한 에너지를 소비하는 순수입국이다. 배럴당 100달러가 넘는 고유가가 지속되면 유럽 기업들의 이익 성장률은 한 자릿수 초반대로 곤두박질칠 수밖에 없다 . 이 지긋지긋한 고유가의 굴레를 벗는다는 것은 유럽 기업의 마진과 소비 심리에 그 어떤 지역보다도 가파른 'V자 반등'을 가져다줄 수 있음을 의미한다.

2. 극명한 포지셔닝 비대칭성: 전쟁 이후 미국과 유럽 증시 간의 자금 유입 격차는 사상 최고 수준이다. 이는 시장 밖에 대기 중인 막대한 '실탄(사이드라인 자금)'이 존재한다는 방증이다. 평화 협정은 베어 트랩(Bear Trap)을 발동시킬 수 있다. 공매도 세력이 손실을 막기 위해 서둘러 주식을 사들이고, 비중을 축소했던 기관들이 앞다투어 재진입하며 역사적인 '숏 스퀴즈'를 촉발할 수 있다 .

3. 체질적 매력, 깔린 '가치주' 옵션: 근본적으로 유럽 증시는 지금처럼 높은 밸류에이션(가치 평가)을 받지도 못했고, 미국처럼 인공지능(AI) 테마에 올인타 하지도 않았다. 대신 경기 회복기에 힘을 받는 가치주와 경기순환주 비중이 높아, '리플레이션(Reflation·물가 재상승) 수혜'를 입기에 최적화된 구조를 지녔다 . 바클레이즈의 표현을 빌리자면, 유럽은 현재 '저렴한 상승 옵션(Cheap Upside Optionality)' 을 제공하고 있는 셈이다.

눈여겨봐야 할 신호들

결국 앞으로의 시장 방향은 협상이 지속 가능한 평화를 가져올지, 아니면 현재의 위태로운 휴전만 연장할지에 달려 있다. 바클레이즈는 이미 시장이 대규모 에너지 공급 차질 확률을 약 25% 정도로만 반영하고 있으며, 글로벌 증시가 고점에서 불과 3%가량만 빠져 있다는 점을 짚었다 . 이는 시장이 '사태가 어떻게든 수습될 것'이라는 쪽에 무게를 두고 있다는 뜻이지만, 그만큼 실망할 여지도 크다는 방증이다.

투자자들이 주목해야 할 세 가지 핵심 지표는 다음과 같다.

• 평화 협상 뉴스에 반응하는 유가 등락
• 평화 관련 소식이 나올 때마다 미국 지수 대비 아웃퍼폼(상대적 강세)을 보이는 유럽 선물 시장
• 호르무즈 해협 재개에 관한 구체적 진전 상황

바클레이즈의 말처럼, 이제 시장은 더 이상 펀더멘털(기초여건)을 거래하지 않는다. 시장은 전쟁의 타임라인을 거래하고 있다 . 그리고 그 시계가 멈추는 순간, 가장 큰 움직임은 지금껏 그 시간을 가장 길게 기다려 온 자산에서 터져 나올 것이다.