ゴールドマンの金価格予想、中国の購入量に「15トンの差」

ゴールドマン・サックスの金価格見通しを読むうえで、まず分けたい数字が二つある。2026年末の1トロイオンス＝4,900ドルという価格予想と、後に報じられた年末の適正価値推計4,650ドルだ。中央銀行による金購入が強気見通しの柱であることに変わりはないが、9月の報道だけでは、4,900ドルが現在も同社の単一の中心予想なのかは確認できない。720910

「4,900ドル」は今も年末予想なのか

ゴールドマンは8月、各国の中央銀行が外貨準備を分散させる動きを理由に、2026年末の金価格を4,900ドルと予想した。9月23日の報道でも、この数字は年末の目標として紹介されている。一方、別の9月の報道では、同社が2026年末の適正価値推計を4,900ドルから4,650ドルに引き下げたとされる。2027年末の5,400ドル目標は維持され、2026年末の適正価値を「4,650～4,900ドルの範囲」と伝える報道もある。数字の種類と報道時点を区別して読む必要がある。7209102

中国の「35トン」と公表値「約20トン」の違い

注目されるのは、2026年7月の購入量だ。ゴールドマンの速報推計（ナウキャスト）では、世界の中央銀行による購入は44トン。これに対し、ワールド・ゴールド・カウンシルが示した報告ベースの純購入量は23トンだった。中国については、ゴールドマンの購入推計が35トン、公表された金準備高の増加が約20トンとなっている。ロイターによれば、中国人民銀行の保有量は同月、7,544万トロイオンスから7,608万トロイオンスに増えた。203027

中国の推計値は公表された増加量を**15トン、率にして75％**上回る。ただし、35トンは購入総量の推計であり、公表分の約20トンに加えて35トンを買ったという意味ではない。また、世界全体の44トンと23トンの差である21トンも、そのまま未公表の購入量とは呼べない。推計と、各国が報告した準備高の変化に基づく集計とでは、数字の作り方が異なるためだ。20274030

公表されていない購入の証拠はあるか

公表値を超える購入を考える手掛かりは、ゴールドマンの推計が中国でも世界全体でも報告ベースの数字を上回ることだ。同社の手法を紹介した記事は、ロンドン市場の取引シグナルから、準備高の公表値にまだ表れていない可能性がある購入を推し量ると説明している。ただし、差額の買い手や未公表の量が独立に確認されたわけではない。20322730

ゴールドマンの需要見通しも、7月の差がすべて未公表の購入だったと証明されなければ成り立たない、というものではない。同社は8月、中央銀行の金購入が2026年に月平均50トンになると予想した。比較対象として挙げた2022年より前の平均は月17トンだ。これらは同社の予測・推計であり、公式に報告された準備高の増加量ではない。7

FRB、金ETF、オプション取引が動かす価格

中央銀行の需要が強くても、米国の金利は別の重要な変数だ。米連邦準備制度理事会（FRB）がより積極的な利上げ姿勢を取れば、利息を生まない金の魅力や、金に連動する上場投資信託（ETF）への資金流入が弱まる可能性がある。年末の適正価値推計を4,650ドルに引き下げたとの報道は、そうした短期的な逆風を映している。910

以前に伝えられたゴールドマンの下振れシナリオでは、FRBの利上げを受けて投資家が政策リスクへの備えとして保有していた金のポジションを解消した場合、年末の価格は約4,400～4,440ドルまで下がり得るとされた。これは条件付きの想定であり、新たな基本予想ではない。1113

オプション取引は、上昇・下落のどちらも増幅し得る。値上がりに伴って金のコールオプションの需要が増えれば、契約を売った業者がリスクを抑えるために金への買い持ちを増やし、上昇に弾みがつく可能性がある。逆に価格が下がり、そうした持ち高が解消されれば、ヘッジの調整が下落を強めることもある。中央銀行の購入は長期的な支えになり得るが、金利、ETF資金、投資家の持ち高に伴うリスクまで消すわけではない。482