ジェフリーズがアップルを「アンダーパフォーム」に格下げ：その理由と投資家への影響

既に圧力下にあったEPS予想

ジェフリーズはオールガラスiPhone中止の確認前、2026年7月下旬に既に営業利益とEPS予想を**約7％引き下げており、当時からコンセンサスを6％下回っていた。今回の中止により、市場がまだ織り込んでいない構造的なEPS逆風が生じたとジェフリーズは見ている。同証券会社は2028年度と2029年度のEPS予想をそれぞれ2.1％、3.4％**下方修正した。

メモリーコスト危機：「100年に一度の洪水」

アップルのマージンに対する最も直接的な脅威は、メモリーチップ市場からもたらされている。ジェフリーズ独自の調査では、メモリー価格は2026年第3四半期に40～50％、第4四半期にさらに**30～40％急騰し、2028年まで本格的な緩和は見込めないと予測する。2027年も前年比40～45％**の上昇が続き、2028年になってようやく15～20％の限定的な値下がりが見込まれるだけだ。

アップルは既にその影響を受けている。2026年6月、同社はiPadとMacBookの価格を値上げし、ティム・クックCEOはこの状況をメモリーコストにおける**「100年に一度の洪水」と公言した。業界調査会社TrendForceによると、DRAM価格は2026年第1四半期だけで最大98％**上昇した。

これらのコスト増は直接アップルの粗利益率を圧迫する。8月上旬にアップルを「ホールド」に格下げしたGF証券のアナリストは、iPhone 18 Proでは部品費高騰を吸収するために200～300ドルの値上げが必要になると警告している。ジェフリーズ自身も格下げ直前のレポートで、「値上げがない場合、iPhone 17の粗利益率は第3会計四半期に4ポイント、2026年下半期には9ポイント低下する可能性がある」と指摘していた。

Apple Intelligence：買い替えサイクルをもたらさない誇大広告

ジェフリーズは、Apple Intelligenceの機能が買い替えサイクルを牽引したり、iPhoneの需要を有意に押し上げたりすることに失敗していると繰り返し指摘してきた。AIサービスの収益化ペースは不透明なままだ。この懐疑的な見方はウォール街全体に広がっている。中国復興証券、DZ銀行、フィリップ証券はいずれも2026年8月上旬に、AI投資のリターンの遅さを理由にアップルを格下げしている。

ウォール街は急速に弱気へ

ジェフリーズの格下げは、アナリストセンチメントの広範な変化の一部だ。UBSは、アップルの第3四半期の粗利益率改善は主に一時的な関税還付によるもので、基礎的なマージンは供給制約とメモリー価格の高騰に圧迫されていると指摘した。2025年にジェフリーズの最大の懸念事項だった関税リスクは、今やメモリーチップのインフレという構造的なコスト負担に取って代わられ、これが主要なマージン脅威となっている。

プレミアムiPhoneのロードマップが頓挫し、部品コストが高騰し、AIが需要に影響を与えられない中、ジェフリーズは、株価が実現しないかもしれない未来を織り込んでいると見ている。

投資家への示唆

今回のジェフリーズの格下げが注目されるのは、その弱気な見解だけでなく、その背後にある証拠の広がりにある。主力製品の中止、アップル自身が歴史的と呼ぶメモリーコストサイクル、そして冴えないAI収益化の confluence は、コンセンサス予想が完全には反映していない可能性のあるマージンと成長の課題を生み出している。投資家は9月のiPhone 18発売時の価格設定に注目すべきだ。もしアップルがメモリーコストを吸収するか、大幅な値上げを余儀なくされるなら、マージン改善のストーリーは維持がはるかに困難になる。