ホルムズ海峡リスクを抱えながら、原油価格が3週連続で下落した理由

原油価格は金曜日、3週連続の週間下落となった。国際指標のブレント原油は1バレル＝89.31ドルで取引を終え、前日比0.43％安、週間では5％超下落。米国産WTIは83.40ドルとなり、前日比0.16％安、週間では4％超下落した。420

市場が見ていたのは、ホルムズ海峡が完全に再開したかどうかではない。イランとオマーンの協議などを背景に、近い将来の供給途絶が当初の懸念ほど深刻にならない可能性が意識された一方、米国の金融引き締めが景気と燃料需要を抑えるとの見方も強まった。

原油価格を押し下げた3つの要因

ホルムズ海峡をめぐる外交協議が供給プレミアムを縮小

イランとオマーンが、ホルムズ海峡を通過する船舶の管理や航路の設定に向けて協議しているとの報道は、海峡が長期間にわたって完全封鎖される可能性を低下させた。

原油先物は、その時点で実際に何バレル通過しているかだけでなく、今後どれだけ供給が確保されるかを織り込んで動く。そのため、代替ルートや限定的な航行取り決めによって原油の流れが一部維持されるとの期待が、価格の下押し材料になった。220

ただし、これは湾岸の原油輸送が通常に戻ったことを意味しない。実際、船舶の動きが改善すると価格が急落し、和平協議への疑念が強まると供給途絶懸念から価格が上昇するなど、市場は航行状況と外交の進展に敏感に反応してきた。356

米連邦準備制度理事会（FRB）の政策見通しが需要懸念を強めた

投資家は、FRBのケビン・ウォーシュ議長が示したインフレと金利に関するシグナルも注視していた。インフレ抑制のために金利を高水準に維持、あるいは引き上げる必要があるとの見方が広がれば、経済成長や企業活動、輸送需要が鈍化し、原油需要には逆風となる。

金利上昇観測は米ドルを支え、ドル建てで取引される原油を一部の買い手にとって割高にする可能性もある。こうしたマクロ経済面の圧力が、中東情勢による価格押し上げ効果を相殺した。42426

つまり金曜日の市場では、供給不安による強気材料と、需要減速懸念による弱気材料が綱引きを演じた。最終的には後者が優勢となった格好だ。

米国の原油在庫増が「目先の供給は足りている」との見方を補強

米国の原油在庫が増加したことも、地政学的なニュースだけで想定するほど短期の現物供給は逼迫していないとの印象を強めた。これにより、対イラン制裁や紛争に伴う供給リスクが価格に与える上昇圧力は抑えられ、週間下落にもつながった。7

なぜ価格は急落せず、危機の終結も意味しないのか

ホルムズ海峡は依然として、原油市場における最大のテールリスク（発生確率は低くても影響が極めて大きいリスク）だ。かつて世界のエネルギー輸送の約20％がこの海峡を通過しており、2月28日以降の大半の期間、実質的に閉鎖された状態が続いていた。現在どの程度の量が通過しているのかは、なおはっきりしていない。21

湾岸地域からの輸出は最悪期から回復したものの、報道や分析では、紛争前の水準を大きく下回り、回復も不安定だとされている。ロイターは輸出の回復が制約を受け、脆弱な状態にあると報じており、混乱が数カ月続く可能性を指摘する分析もある。1718

そのため、原油価格は下落しても暴落には至らなかった。船舶輸送が一部回復する可能性が高まったことで、パニック時の上乗せ分は剥落した。一方で、交渉の失敗や航行量の再減少、紛争拡大への警戒から、相応のリスクプレミアムは残った。

その他の供給リスクはどう影響したか

米国の対イラン制裁

米国による追加制裁は、イラン産原油が直ちに世界市場から失われることを意味すると受け止められたわけではない。市場では、制裁がテヘランを交渉に向かわせる可能性があり、軍事的なエスカレーションに直結しないとの見方もあった。そのため短期的には、輸出が物理的に途絶するケースほど原油価格を押し上げる材料にはならなかった。220

ベネズエラのOPEC離脱観測

ベネズエラがOPECからの脱退を検討しているとの報道は、中期的な不確実性を加えた。実際に離脱すれば、産油国グループの結束や供給政策の協調に疑問が生じる可能性はある。ただし、現時点では報道された可能性にとどまり、脱退が決まったわけではない。19

金曜日の下落が示すもの

今回の3週連続の下落は、市場参加者が、紛争初期に想定していたほど壊滅的な供給途絶にはならないと見始めていることを示す。しかし、湾岸からの原油輸送が正常化したとの確認ではない。

今後の原油相場を左右しそうなポイントは次の通りだ。

• ホルムズ海峡を通る商船の航行が、散発的ではなく安定して続くか
• 湾岸からの輸出が紛争前の水準に近づくか
• イランとオマーン、または米国とイランの外交協議が持続的な取り決めにつながるか
• 米国の在庫統計が、目先の供給余力を示し続けるか
• FRBの政策シグナルが、原油需要の減速懸念をさらに強めるか

要するに、原油価格が下落したのは、供給混乱がより管理可能なものになるとの期待と、需要環境の悪化懸念が、地政学的なリスクプレミアムを上回ったためだ。ただし、ホルムズ海峡の航行回復はまだ限定的で、情勢次第で逆戻りする可能性がある。