中国本土マネーが香港株に8億ドル流入：STAR 50急落の中、割安なハンセン指数に逃避

2026年7月、中国本土の投資家は、クロスボーダー株式取引制度「ストックコネクト」を通じて香港株を過去最高額の629億香港ドル（約80億ドル）買い越し、前月比132％の急増となった 。これは、世界的なテック株安が中国本土のAI・半導体株を直撃したことを受け、資金が過熱した本土市場から割安な香港ブルーチップへと逃避した動きだ。特に半導体関連銘柄を多く含むSTAR50指数は、過去最悪の月間下落率を記録した。

数字が語る構図

• 過去最高の流入額： サウスバウンド資金（本土から香港への投資）は2026年7月に約629億香港ドル（約80億ドル）の買い越しを記録。6月の271億香港ドルから拡大し、2カ月連続の純買い越しとなった 。資金は主に阿里巴巴（アリババ）、騰訊控股（テンセント）、美団（メイトゥアン）などの大型ハイテク株に集中した 。
• バリュエーションギャップ： ハンセン指数の予想株価収益率（PER）はわずか12.2倍と、世界の主要株価指数で最も割安な水準 。
• 対照的なパフォーマンス： ハンセン指数は2026年7月に約13％上昇したのに対し、テクノロジー関連銘柄で構成されるSTAR50指数は26％急落し、過去最大の月間下落率を記録した 。

なぜこれほど大きな乖離が生じたのか？

1. AI売りからの避難

2026年7月、AIインフラへの過剰投資やバリュエーションの高騰に対する懸念から、世界的にAI・半導体株が急落した 。半導体関連銘柄が多いSTAR50は直撃を受けた。一方、ハンセン指数はこうした過熱したAI・半導体銘柄へのエクスポージャーが比較的低く、直接的な打撃を回避できた 。

2. 本土市場での投機の巻き戻し

STAR50はAIへの期待から2026年前半に急騰し、過熱感と買いの偏りが生じていた。世界的な売りが始まると、レバレッジを活用したポジションが急速に解消された。中国の信用取引残高は7月に14％減少 。STAR50の恐怖・強欲指数は、指数が2020年半ばに開始されて以来の最低水準まで落ち込んだ 。7月30日にはSTAR50が5.4％急落し、元捷半導体科技や華虹半導体などの株価は少なくとも14％下落した 。

3. 明確なバリュー・ローテーション

中国本土の投資家は、自らの戦略を「割安なハンセン指数へのローテーション」と明言 。香港株はバリュエーションの割安感に加え、テンセント、アリババ、メイトゥアンといった中国の消費者・インターネット大手へのアクセスを提供し、これらはAI投資の過熱リスクにさらされにくいとみなされた 。PERの差は、香港市場が本土の同業他社と比べて格段に割安であることを示していた。

恩恵を受けた銘柄は？

サウスバウンド資金は大型ハイテク株や消費関連株を中心に買い越した。7月6日～10日の週では、智譜AI（Zhipu AI）が137億香港ドルと最大の資金流入を記録し、アリババ（83億香港ドル）、テンセント（30億香港ドル）、メイトゥアン（14.6億香港ドル）が続いた 。7月30日には、単日の純購入額が120億香港ドル（3カ月ぶりの高水準）に達し、主にテンセント、メイトゥアン、アリババに流入した 。ハンセン指数の情報技術セクターには、7月だけで408億香港ドルの純流入があった 。

市場への意味合い

2026年7月の資金フローは、典型的な「相対的な安全への逃避」である。過熱したAI偏重型の本土ハイテク株から、すでに下落していた割安な香港ブルーチップへと資金がシフトした。一方が13％上昇し、もう一方が26％下落したという対照的なパフォーマンスは、投機的な過熱が冷める際に、資本が割安で守りの効いた市場に避難するという古典的な証拠だ。このローテーションが続くかどうかは、世界的なAIセンチメントが安定するか、本土のテクノロジー株のバリュエーションが再び魅力的になるかにかかっている。