なぜBofAとバーンスタインはASML株に55〜70％の上昇を見込むのか：EUV独占、AI需要、2,800ドル超の目標株価

3. 利益率40倍──過去からの大きな転換

バーンスタインの目標株価2,623ドルは、将来の利益に対して約40倍の株価収益率（PER）を適用したものだ。これはASMLの過去平均やコンセンサスが用いる水準を大幅に上回る。その正当性として、ASMLのEUVリソグラフィーにおける独占は「AI時代の代替不可能な要所」であり、AI需要による先端ロジックとDRAM向けの設備投資の超循環サイクルが、より高いPERを正当化するとしている。

4. TSMCとインテルからの注文急増

TSMCとインテルは共に、2nmおよびそれ以下のノード向けに大規模な工場建設の真っ最中であり、EUVおよびHigh-NA EUVシステムを必要としている。ASMLの受注残は1年を超えるリードタイムにまで延びており、サスクエハナは流通網の調査で受注残の加速を確認した後、目標株価を大幅に引き上げた。ASMLは、2027年に必要な受注のほぼ全てを既に獲得しており、2028年についても多数の受注を得ていると表明しており、将来の需要に対する強い視認性を提供している。

5. BofAの「トップピック」指定──中国リスクを否定

バンク・オブ・アメリカはASMLを「トップピック」に指定し、米国預託証券（ADR）に対して2,845ドルの目標株価を設定。これは発表時点で約70％の上昇余地を示すものだった。アナリストのDidier Scemama氏は、中国の国家支援によるDUV（深紫外線）技術の進展（これにより株価は7％下落）について、ASMLの技術的な堀は中国勢が大規模に再現するには広すぎるとし、真の脅威ではないと論じている。

なぜコンセンサスはこれほど低いのか

アナリストの平均目標株価は約1,970ドルにとどまる。この乖離は、根本的に異なるリスク・リターン評価を反映している。

• バリュエーション感応度：GuruFocusは、従来のDCFモデルに基づき、ASMLは約45.5％過大評価されていると指摘する。強気派は、それらのモデルが誤った成長前提を用いていると主張する。
• 中国の不透明感：一部のアナリストは、輸出規制、中国の自給自足努力、DUV規制による潜在的な収益減少について引き続き警戒している。
• 実行リスク：2027年に91基、2028年に113基のEUVシステムを出荷するには、ASMLがサプライチェーンを拡大することに成功する必要がある。シティは最近、この点について最も楽観的なシナリオと比較して「期待を下回る」と指摘し、2027年の増強は約85台となり、予想の90〜100台を下回る可能性があると述べている。
• 循環リスク：半導体製造装置は循環産業として有名だ。コンセンサス目標株価は、AIブームが既に織り込み済みであり、誤差の余地が少ないことを効果的に示している。

意見の相違の核心

以下の表は、コンセンサス見解とBofA/バーンスタイン見解の主な違いをまとめたものだ。

結論：BofAとバーンスタインは、ASMLのAI主導による数量と価格の軌道が株価を現在の55〜70％上回る水準に再評価させるとの確信を持って強気の賭けに出ている。一方、市場の他の参加者やバリュー重視のモデルは、より多くのリスクと、より低い指数関数的な成長を見込んでいる。現在の株価が1,740ドル前後であることは、市場が少なくとも現時点では慎重な立場を取っていることを示唆している。