ビットコインのガンマ環境は6月のマイナスから9月後半にプラスへ

ビットコインのオプション市場で確認できるガンマの推計値は、6月下旬のマイナスから9月後半のプラスへと変化しました。ただし、これは月ごとの連続した記録ではありません。推計は対象となるオプションや満期によって異なり、測定する契約が変われば、示される市場環境も変わる可能性があります。1136

プラスとマイナスのガンマは何を示す？

ガンマ・エクスポージャーは、ビットコイン価格が動いたとき、オプションのポジションに応じてディーラーのヘッジ売買がどう変わり得るかを推計する指標です。

一般に、プラスのガンマ環境では、ディーラーのヘッジが価格変動と逆方向に働くと説明されます。価格が下がれば買い、上がれば売る動きが想定され、値動きを抑えることがあります。一方、マイナスの環境では、ヘッジが値動きと同じ方向に進み、相場の動きを大きくする可能性があります。8

ただし、これは起こり得る資金フローをモデルで捉えた説明で、ビットコイン価格の動きを保証するものではありません。

6月から9月にかけての主な指標

• 6月24日： Bitfinexは、ビットコインが推計上のガンマ・フリップ水準である約6万8,000～7万ドルを下回り、マーケットメーカー全体のエクスポージャーがマイナスになっていると報告しました。当時は、ヘッジが値動きを増幅し得る環境を示すものでした。11
• 9月10日： Deribitの満期データを分析した調査では、ガンマ環境の判定が切り替わったと記録されています。同時に、調査期間中、「最も近い満期」の枠で判定が変わったのは日次ロールの68.8％だった一方、同じ契約を追跡した場合は9.4％だったと指摘しています。3
• 9月25日の満期を前に： 市場報道では、ビットコインはプラス・ガンマの領域にあり、ディーラーのヘッジが値動きを抑える可能性があると説明されました。4
• 9月26日時点： Deribitのデータに基づくダッシュボードは、推計ネット・ガンマをプラスの88.78Kと表示しました。これは特定時点のスナップショットであり、その後も同じ状態が続いたことを示すものではありません。6

読み取れること、断定できないこと

これらの情報を総合すると、6月下旬のマイナス判定から9月後半のプラス判定へ、広い意味で変化したことはうかがえます。一方、7月と8月を通じてプラスだったとも、すべてのモデルが常に同じ判定を示したとも確認できません。11346

特に注意したいのが満期の違いです。「最も近い満期」の判定が切り替わっても、それは同じ契約のポジションが変化したためではなく、新たな契約がその枠に入ったためかもしれません。ガンマの推計値は、使うモデルや対象に含めるオプションによっても異なります。38

そのため、こうした数値はディーラーのヘッジ動向を考えるための、時点が明確な参考情報として見るのが適切です。ビットコイン市場全体を表す唯一の確定的な指標とみなすことはできません。