中際旭創、香港上場で68億ドル調達：初日は軟調、会長が11億ドルの自社株買いを発表、対米収益依存リスクが焦点に

株価はHK$971で初値を付け、公募価格のHK$980を早々に下回りました 。取引開始直後には最大3％下落し、終値は約1.28％安。ウォール・ストリート・ジャーナルは「当初の上場参考価格から12.95％下落した」と報じ、期待外れの船出となったことを印象づけています 。この日、ハンセン指数はほぼ横ばいでしたが、ハンセンテック指数は1％下落しました 。

アジアで2番目、香港ではアリバaba以来の大型案件

同社は5450万株のH株を1株あたりHK$980で発行し、上限とされたHK$1,010を下回る価格で決着しました 。これにより、2026年におけるアジアでは中国のメモリーチップメーカーCXMTの86億ドルに次ぐ規模となり、香港市場としては2019年のアリバaba以来の大型案件となりました 。仮に15％のグリーンシューオプション（追加割当権）がすべて行使されれば、総調達額は最大81億ドルに膨らむ可能性があります 。

会長の先制的な11億ドル自社株買い

上場の数日前、中際旭創の会長は深圳市場に上場するA株について、最大80億元（約11億ドル）の自社株買い計画を発表しました。この買い戻しは、香港上場に先立ち株価を安定させ、市場心理を下支えするために明確に設計されたものであり、経営陣が不安定な市場環境に自信を示した格好です 。これにより、深圳市場での株価は、前週の大幅な売り越しから持ち直しました 。

豪華コーナーストーン投資家の顔ぶれ

初日の株価が冴えなかった一方で、機関投資家からの需要は極めて旺盛でした。今回の公募では33のコーナーストーン投資家が名を連ね、合計で34.5億ドル（公募ベースの約49.1％）の引き受けを確約しました 。

主なコーナーストーン投資家は以下の通りです：

• 政府系ファンド：テマセク（シンガポール）、アブダビ投資庁（ADIA）
• グローバル資産運用会社：ブラックロック、JPモルガン・アセット・マネジメント、ウェリントン・マネジメント、カナダ年金制度投資委員会（CPPIB）
• 投資会社：ヒルハウス・インベストメント、アスペックス・マネジメント、雲峰資本（Yunfeng Capital）、ベインキャピタル、ボイユーキャピタル
• テクノロジー大手：アリババグループ、テンセント

目論見書によると、機関投資家向けのトランシェは13倍以上の応募倍率となりました 。香港個人投資家向けは約16.8倍、国際機関投資家向けは9.7倍の倍率でした 。

調達資金の使途

中際旭創は、今回のIPOで調達した資金を主に以下の用途に充てるとしています ：

• 次世代光相互接続技術の研究開発：今後5年間で約24億ドルを光相互接続のR&Dに投入
• グローバル生産能力の拡大：東南アジアなど海外での生産拠点設置も視野
• サプライチェーン強化と戦略的買収
• 一般事業資金および運転資金

冷え込むAIセンチメント

上場のタイミングは、世界的にAI関連銘柄への投資家の信頼が揺らぎ始めるなかでした。ウォール・ストリート・ジャーナルは「投資家がAI株への信頼を再評価している」と指摘 。サウスチャイナ・モーニング・ポストは「AI関連株への投資家の自信が薄れるなかでの上場」と報じています 。とはいえ、こうした逆風下でも大型案件として成立したことは、AIインフラストラクチャーそのものへの根強い需要を示していると言えるでしょう。

大きなリスク：米国への収益依存

同社は目論見書などで以下の重大なリスクを明示しています：

• 米国への収益集中：2026年第1四半期の売上高の61.7％が米国からのもの。2025年通期の57.3％からさらに上昇しました 。主要顧客はエヌビディアやメタなど、米国のハイパースケールデータセンター事業者です 。
• 中国軍事企業リストへの指定：米国防総省は2026年6月8日、同社を『中国軍事企業リスト』に追加しました 。同社は「この指定だけでは米国顧客との取引や証券取引は制限されない」と説明していますが、規制上および風評上のリスクは否定できません 。
• 異常な顧客集中：2026年第1四半期の売上高の81.9％を上位5社が占めており、ごく限られた顧客の調達判断に業績が大きく左右される脆弱性があります 。
• 地政学的リスク：米中貿易摩擦の激化や輸出規制・制裁の拡大は、同社の最大顧客への販売能力を著しく損なう可能性があります 。公募価格HK$980は、深圳市場での株価に対し約11％のディスカウントとなっていますが、これはまさに「米国収益リスク」を織り込んだ価格と広く見られています 。