【決算分析】セールスフォース、AI事業「Agentforce」が急成長も、通期見通しの慎重さと巨額の負債調達に投資家は警戒感

成長のエンジン「Agentforce」：AI関連指標が急加速

今回の決算で最も注目されたのが、自律型AIエージェントを構築・展開するプラットフォーム「Agentforce」のパフォーマンスだ。主要指標が爆発的な成長を示し、AI戦略が本格的に収益化段階に入ったことを印象付けた。

• Agentforceの年間経常収益（ARR）: 12億ドルを突破し、前年同期比で205％増という驚異的な伸びを記録した。前四半期の数字（8億ドル、同169％増）からも、成長が加速していることがわかる 。
• AI・データ関連の合計ARR: Agentforceに加え、Data 360や買収したインフォマティカのクラウドサービスを含めると、合計で約34億ドルに達し、こちらも前年同期比で200％超の成長となった 。
• AIが処理したタスク量（Agentic Work Units, AWUs）: AgentforceとSlack上で、これまでに累計38億のタスクが処理された。これは前四半期比で111％の増加にあたる 。
• 処理されたトークン数: これらのタスクをこなすために、プラットフォームは累計28.6兆を超えるトークンを処理。これは前四半期から152％も急増しており、企業での利用が急速に拡大している証拠と言える 。
• 顧客基盤: プレミアムなAgentforce製品（One Editionやfor Appsなど）の新規契約のうち、半数以上が既存顧客からの追加導入だった。これは、既存の顧客基盤へのAI機能の浸透が進んでいることを示している 。

株主還元と業績見通し：市場に広がる警戒感

好調な決算と並行して発表された、過去最大規模の株主還元策と、やや慎重な通期見通しが、市場に複雑なシグナルを送った。

上方修正された業績見通し

• 通期（2027年度）売上高: 459億ドル～462億ドル（前年同期比約11％増、うちインフォマティカの貢献が約3％ポイント）。このレンジの中央値は、FactSetがまとめたアナリスト予想（461.2億ドル）をわずかに下回った 。
• 通期（2027年度）非GAAP EPS: 14.06ドル～14.12ドルへと大幅に上方修正。市場コンセンサス（13.23ドル）を大きく上回る水準だ 。
• 通期の非GAAP営業利益率: 34.3％の見通しを維持 。
• 第2四半期（2027年度）見通し: 売上高は112.7億ドル～113.5億ドル、非GAAP EPSは3.25～3.27ドルを見込む 。

過去最大の株主還元とその原資

セールスフォースは第1四半期だけで、過去最高となる275億ドルを株主に還元した 。その内訳は以下の通り。

• 自社株買い: 271億ドル。目玉は、新たに締結した250億ドルの「加速的自社株買い（ASR）」契約で、これにより約1億300万株（買い付け予定総数の約80％）を前倒しで取得した 。
• 配当: 3億6,500万ドル。四半期配当は1株あたり0.44ドル（年換算1.76ドル）を維持した 。

この大規模な自社株買いの原資は、新たに発行した250億ドルの社債によって賄われた。この負債調達は、一株当たり利益を押し上げる効果が期待される一方で、支払利息の増加がキャッシュフローを圧迫する要因となる。実際に、通期の営業キャッシュフロー成長率見通しは、この負債の影響を除けば9～10％であったところ、4～5％にまで引き下げられた 。この点が、一部の投資家の懸念を招いた。

市場の反応：なぜ「良い決算」なのに株価は下落したのか

主要指標が予想を上回ったにもかかわらず、セールスフォースの株価（CRM）は決算発表後に下落した。5月27日の通常取引終値は178.27ドル 。時間外取引では、発表直後に約0.82％高の179.73ドルまで上昇する場面もあったが、その後は売り圧力が強まった 。

この慎重な反応の背景には、いくつかの要因が重なったと考えられる。

1. 通期の売上高見通しに対する慎重さ: 四半期ベースでは予想を上回ったものの、通期の売上高見通しがアナリスト予想の下限付近にとどまったため、AIの成長が全社的な収益拡大を加速させるにはまだ時間がかかる、と受け止められた 。
2. 負債による自社株買いへの懸念: 250億ドルもの巨額の借入れによる自社株買いは、キャッシュフローの目減りにつながり、財務の健全性に対する短期的なリスクと捉えられた 。
3. 市場全体の逆風: 決算発表前の時点で、セールスフォースの株価は年初来で約32％下落していた。エンタープライズソフトウェア企業への厳しい目線や、巨額のAI投資がいつどのように広範な収益成長につながるのかという根本的な疑問が、投資家心理の重石となっていた 。

とはいえ、アナリストの見方はおおむね建設的だ。セールスフォースに対するアナリストの評価は「緩やかな買い（Moderate Buy）」で、平均目標株価は約274.12ドルと、現在の株価からは大幅な上昇余地があることを示唆している。多くのアナリストは、今回の決算発表後の株価下落を、長期的なAI成長ストーリーと短期的な市場の不透明感との間に生じた一時的なミスプライスと捉えている可能性がある 。