ユーロ／ドル、岐路に立つ：7月末の複合リスクが示すベア警戒相場

ECBのラガルド総裁はシントラフォーラムで、停戦合意によるエネルギー価格の低下がユーロ圏のインフレと成長リスクを軽減したものの、紛争の再燃によってその効果は完全に打ち消されたと述べています 。

中央銀行の罠：同時タカ派シフトの逆説

ECB（2025年6月11日）： ECBは25ベーシスポイント（bp）の利上げを決定し、預金金利を**2.25％**に引き上げました。これは利下げサイクル後の初めての利上げであり、イラン戦争に伴うエネルギーコストの再燃が理由です 。市場はこの利上げをほぼ100％織り込んでおり、ECBは追加利上げの可能性も示唆しました 。

FRB（2025年7月）： FRBは政策金利を**3.50～3.75％**に据え置きましたが、インフレが冷えない限り追加利上げの用意があるというタカ派的な姿勢を崩しませんでした 。

この結果生まれたのは、サイクル全体で見て最大の名目金利差です。通常、「タカ派FRB vs ハト派ECB」という構図はユーロ安ドル高につながります。しかし今回は、両中銀が同時にタカ派に転じたため、従来の「金融政策の乖離（ダイバージェンス）トレード」は機能不全に陥りました。ECBが利上げしても、ユーロに相対的な利回り優位性が生まれなかったのです。FRBの金利がはるかに高く、さらなる利上げの可能性もあるため、ユーロの上昇はことごとく失敗に終わりました 。

なぜユーロは上昇を維持できなかったのか

• ドル優勢の金利差が継続： FRB（3.50～3.75％）とECB預金金利（2.25％）の差は125bp以上あり、かつFRBはさらに利上げする可能性も示唆しています 。
• 欧州のスタグフレーション色： ECBスタッフの見通しでは、ユーロ圏の総合インフレ率は2026年に3.0％、成長率はわずか**0.8％**と、ユーロの上値を抑えるスタグフレーション的な組み合わせです 。
• 原油ショックの再来： 停戦崩壊による原油高はインフレ懸念と不確実性を再燃させ、ユーロのようなリスクに敏感な通貨を弱体化させました 。
• 半導体株の下落： 世界的なテクノロジー株と半導体株の広範な売りはリスク選好を冷やし、ドルへの逃避需要を高め、EUR/USDにとってさらなる逆風となりました。

注目の週：夏の最重要イベント集中ウィーク

2025年7月28日～8月1日は、EUR/USDにとって夏で最も重要なイベントリスクが集中する週でした。トレーダーは以下の5つの主要指標と政策決定に直面しました。

もし米PCEが市場予想よりも強い数字を示したり、GDPが堅調なら、FRBのタカ派姿勢が強まり、EUR/USDは1.13ドルのフロアを目指すか、さらに下抜ける可能性があります。逆に、ユーロ圏のGDPが弱かったり、HICPが高止まりすれば、ECBはスタグフレーションと利上げの板挟み状態に陥り、ユーロにとっては救いになりません。このペアは明確な材料を欠き、明確なカタリストがない限り1.13～1.15ドルのレンジを抜け出すことができず、弱気バイアスの中でこれらのイベントを迎えていたと言えるでしょう 。