ラウル・パル氏が「暗号資産は死んだ」論をデータで粉砕 ― ビットコインはNasdaq 100を圧倒

6万ドルへの下落： それは「弱気相場」ではなく「厄介な調整」

ビットコインが約126,000ドルの史上最高値から60,000ドル台前半まで急落するのを目の当たりにした投資家にとって、その痛みは現実のものでした。しかしパル氏は、これを新たな弱気相場とレッテルを貼ることを強く拒否しています。

「これは強気相場における厄介な調整だ」とパル氏は価格動向について議論したビデオインタビューで述べています 。この区別は極めて重要です。弱気相場は長期的な構造的下降トレンドを意味します。一方、強気相場の中の調整は、どんなに変動が激しくとも、サイクルの正常な（そして痛みを伴う）一部であり、歴史的に長期投資家にとってのエントリーポイントとなってきました。

パル氏は、この「厄介な調整」の原因を暗号資産の失敗ではなく、マクロ経済の「配管」に帰しています。彼は、米財務省の資金管理と政府債務のダイナミクスにより、システムからドルが排出され、ビットコインのようなハイベータのリスク資産が最初に、そして最も大きな打撃を受けた、一時的な米国の「流動性のエアポケット」 が発生したと説明しました 。同氏は以前、金（ゴールド）の急騰がシステムから「限界的な流動性をすべて吸い上げ」、ビットコインが価格を維持するために必要な資本の流れを一時的に枯渇させたとも指摘していました 。

長期的な価格の原動力： すべてはグローバル流動性次第

パル氏のマクロフレームワーク全体は、ひとつの中心的な柱に基づいています。それは、ビットコインの価格は、短期的なセンチメント、個人投資家のフロー、あるいは4年周期の半減期サイクルでさえもではなく、グローバルな流動性の状況によって圧倒的に左右されるというものです 。

彼は、グローバルなマネーサプライ（M2）、米ドル指数の強さ、中央銀行の金利政策といった指標を、ビットコインの主要な値動きの背後にある真のエンジンとして指摘します 。このモデルによれば、2025年から2026年にかけての価格の停滞と調整は、大規模な流動性の枯渇による完全に論理的な帰結です。彼はその原因を、2025年7月に米財務省が一般会計（TGA）の再構築を開始し、システムから約7,000億ドルを吸い上げたことに遡ります 。

その結果としてのビットコイン価格は、彼の主張によれば、適正価値に対して「深いディスカウント」の状態にあるといいます。彼のモデルは、通常の流動性条件下では、ビットコインはすでに約160,000ドル近辺で取引されているはずだと示唆しています 。この適正価値からの約40%のディスカウントは恒久的な状態ではなく、グローバルな資金供給量が再び拡大し始めれば、上方向に急激に解決されると彼が予想する一時的な歪みなのです。

「バナナゾーン」と16万ドルの目標価格

パル氏はビットコインについて単に防御に回っているわけではなく、非常に楽観的な将来展望を描いています。彼はいわゆる**「バナナゾーン」** への準備段階について繰り返し言及しています。これは、現在の流動性の逆風が反転した際に、爆発的で放物線を描くような上昇が予想される期間を指す、彼の造語です 。

彼の考えでは、計算はシンプルです。ドルの流動性が戻れば、ビットコインの現在の価格と、流動性モデルに基づく適正価値とのギャップは閉じられます。彼はこれを、ゆっくりとした上昇ではなく、急速な価格の再評価と見ており、適正価値の目標として約16万ドルが論理的な最初の到達点として機能するとしています 。

2026年6月初旬のより広範な市場コンテクスト

パル氏が6月3日に分析を行った時点で、ビットコインは62,000ドル台前半で取引されていました 。目先の市場の背景には、彼が戦っていた「暗号資産は死んだ」というネガティブな見方を煽る一連の弱気なデータが並んでいました。

• ETFからの資金流出： ビットコインETFは13日間で合計3億9600万ドルの純流出を記録しましたが、一部のファンドはこの流れに逆行しました 。
• 流動性をめぐる競争： パル氏は、従来の安全資産、特に金（ゴールド）の以前のラリーが、暗号資産市場から限界的な資本を奪ったことを認めました 。
• 市場の恐怖感： 広範な暗号資産市場は、その年の初めの週末に時価総額で2,500億ドルを消失しましたが、パル氏はこれを、暗号資産特有の問題ではなく、ドル流動性不足の直接的な結果として一蹴しました 。

こうした厳しい短期的な状況にもかかわらず、パル氏の自信は揺るぎません。彼は、流動性の枯渇は一時的なもので間もなく終わるとし、サイクルが転換すれば、暗号資産市場全体で新たな、そして潜在的に歴史的な上昇への条件が整うと主張し続けています 。